2025 年債市：寬鬆基調與波動並存

【展望 2025 年宏觀基本面，外需回落風險加大，內需成動能】預計 2025 年，在“促銷費”政策帶動下，明年二季度起消費增速有望穩和擡升。投資端整體分化難改，製造業與基建或起壓艙石作用，地產投資磨底降幅有望收窄。整體基本面或延續分化式溫和回暖，在未出現廣譜性回升前提下，對債市壓制相對有限。2025 年貨幣政策基調適度寬鬆，預計降息空間 40 - 50BP，明年 10 年期國債利率低點或在 1.5% - 1.6%區間。若出現政策加碼預期擡升等情況，可能帶來債市回調，預計 10 年期國債利率上行高點或在 2.1% - 2.2%區間。從節奏看，供給衝擊和政策預期衝擊可能是帶來調整的主要時點性因素，在 2 季度末 3 季度初期發生概率較高。不過長期邏輯未扭轉，階段性調整或帶來較好入場機會。此外，債券市場機構行爲因素或放大市場波動，投資者需做好風險防範。國債期貨方面，若利率下行、債市情緒偏強，2025 年基差可能維持低位，可關注正套策略機會。