2025年A股有望邁向“基本面牛”？“短期看好歲末年初的跨年行情”
在一攬子增量政策組合拳出臺下，A股市場短暫走高，後呈現震盪走勢。那麼，在政策空間打開的背景下，還有哪些寬鬆的政策正在路上，又將有多大的規模？2025年A股投資機會在哪？
在11月26日召開的中信建投證券2025年度資本市場峰會上，中信建投證券總經理金劍華表示，從中長期看，我國經濟發展基礎好、韌性強、潛力大等有利條件沒有改變，我國擁有超大規模市場，產業體系完整、配套能力強、增長空間大等優勢將長期存在。
就2025年宏觀環境而言，中信建投證券首席經濟學家、研究發展部聯席負責人黃文濤認爲，外部更加不確定，內循環更加重要，抗通縮正在進行，政策有望更給力，可能會在民生和消費方面出臺更強有力的政策，科技內需是主線。
那麼，A股市場會如何演繹？中信建投證券策略研究首席分析師陳果認爲，隨着政策逐步加碼展開與見效，2025年牛市有望從“流動性牛”逐步邁向“基本面牛”，雖然過程中難免出現震盪分化，但市場將不會缺乏投資機會，短期看好歲末年初的跨年行情。
財政進入擴張週期
今年以來，全球經濟貿易地緣政治形勢愈加複雜，我國經濟也出現內需不振、外貿走弱、轉型陣痛相疊加的矛盾和困難。
“從中長期的視角來看，外部的挑戰對中國的崛起短期存困擾，但長期看並不悲觀。”黃文濤稱，國際政策不斷擾動，對中國的外部發展帶來一定衝擊；從中國自身來看，我國房地產庫存仍然偏高，去化週期約爲30個月，房貸利率還有下降空間，傳統經濟動能或衰減或低迷，因此走創新、轉型與高質量發展的中國之路勢在必行。
在他看來，挑戰中也存在機遇，中國的經濟動能正在轉換。9月24日之後，政策也發生了根本性的變化，轉向“萬箭齊發”。
“我國政策工具豐富，政策空間巨大，2025年政策發力點是財政進入擴張週期。”黃文濤認爲，明年宏觀政策中最具有想象空間的是財政政策，除了今年已經公佈的10萬億化債之外，在赤字率、專項債、特別國債的供給等方面存有較大提升空間。
陳果也稱，預計財政有望進一步發力，除了化債以外，中央赤字率提升、房地產收儲、兩重兩新、民生福利等都有望成爲財政發力重點方向。收入分配製度改革需要繼續深化。國內金融週期、信用週期有望迎來拐點，開啓上行週期。產能週期也即將在2025年見底。
預計流動性繼續寬鬆
今年9月下旬A股市場迎來短暫大漲，之後又呈現震盪走勢。對此，市場對後市行情也出現分歧：有觀點認爲仍是牛市，政策會不斷推出；也有觀望者認爲股市已經反映了一定預期，後續需看政策的出臺情況；也有悲觀者，對後市持謹慎態度。
陳果繼續中期看好中國股市“信心重估牛”。他認爲，核心邏輯在於“支持資產價格+化解債務+提振2025年內需+實體供給收縮+提升股東回報+新質產業突破”，七路並進，旨在終結通縮。
回顧2009年、2016年、2019年及2020年幾輪牛市行情，陳果預計，此輪牛市也將呈現三階段：一是政策先行驅動——估值修復；二是基本面預期——整體震盪，多線索並行；三是基本面確認趨勢——復甦確認，指數穩健上行，順週期+產業週期。
“定位目前，處於第二階段，即流動性整體寬裕、風險偏好處於較高水平、盈利尚未確認復甦但預期較佳的驗證期階段，市場缺乏明顯景氣主線，往往多線索並行，主題投資機會活躍。”陳果認爲，從市場底到基本面確認趨勢，從2009年、2016年、2020年經驗來看，時滯期約5~8月。
那麼，在第二階段應如何投資？陳果對第一財經記者稱，在政策方向尚未明朗的情況下，可以基於自身對產業和主題的理解，可以圍繞不依賴於刺激政策的方向進行主題投資，待中央經濟會議召開後，可以更加聚焦政策受益方向。
他同時稱，短期看好歲末年初的跨年行情，傾向超配幾大線索：資產重估方面，金融地產和化債受益類；新質生產力彈性資產，受益財政的“兩重”“兩新”類，服務消費與潛在受益供給側改革深化主題的方向等。
陳果認爲，流動性支持將是牛市前期關鍵因素，預計2025年中國經濟和A股市場仍將處於較爲寬鬆的流動性環境當中，降準降息等貨幣寬鬆政策還將持續；驅動牛市的資金結構悄然變化，減持新規對上市公司在牛市期間的大量減持行爲已經產生了約束，政策支持下資金聚焦新質生產力等戰略新興產業。
“中性假設（內需政策完全對衝可能的外需衝擊，物價合理回升）下，2025年下半年可確認A股盈利復甦趨勢，景氣投資將逐步迴歸。”陳果稱，若牛市演繹至第三階段，基本面確認復甦後，以順週期品種爲主線；若成長板塊具備產業週期機會，也會同步演繹。
對於2025年中國股債行情預判，中信建投首席宏觀分析師周君芝認爲，目前流動性行情尚未結束，2025年A股大概率還是先做多流動性。2025年中國股債能否進入到一輪交易基本面，關鍵取決於利率是否降低到適配水平。2025年全球供應鏈重塑趨勢下的出海板塊，以及具有絕對競爭優勢推動非美份額擡升的出口鏈板塊，或許可以爲中國股市提供增量的結構性機會。
從大類資產配置來看，中信建投證券金融工程及基金研究首席分析師姚紫薇稱，根據最新宏觀信號，建議債券配置以長債爲主；股票投資建議以紅利+寬基+成長的配置思路，其中紅利與寬基爲底倉；黃金信號仍處於積極區間。
展望未來，姚紫薇認爲，隨着市場交易逐漸活躍，被動指數基金蓬勃發展，未來市場將更加有效，Alpha的獲取將更加困難，需要更加細緻且深入地研究。尤其源自於錯誤定價的短期價量類Alpha或將迎來週期低谷，建議關注基本面對於股價長期的影響，尤其隨着流動性向好，成長類因子有望得到修復。
值班編輯：七三