21深度｜A股光伏龍頭，走到了業績分叉口

21世紀經濟報道記者曹恩惠、實習生孫晨陽 上海報道

兩年前，A股光伏板塊一度出現盛景：千億市值公司如雨後春筍，百億利潤企業相繼涌現。

然而，在隨後近兩年的時間裡，產業進入下行週期，光伏公司迎來風暴時刻。眼下，2024年中報大幕已經拉開，光伏龍頭企業上半年的業績成績單相繼浮出水面。儘管業內已經做好了“業績差”的管理預期，但當具體數字最終呈現在人們眼前時，其仍然頗具衝擊力。

不過，21世紀經濟報道記者注意到，在行業動盪激烈的時刻，部分A股光伏龍頭企業卻逆勢盈利。

光伏頭部企業正陸續走向了業績的岔路口。

一體化企業轉身難

自2020年起，我國光伏行業掀起了一輪垂直一體化的發展熱潮。下游組件企業一馬當先，隆基綠能、天合光能、晶科能源、晶澳科技等貢獻了行業超過一半的新增產能。上游硅材料企業亦伸長觸手，通威股份、合盛硅業、東方希望、寶丰能源成爲向下拓展的熱衷者。

此後的幾年裡，專業化日漸式微，一體化誘惑難擋——當光伏產業在2020年觸底反彈後，“雙碳”目標刺激着行業迎來新一輪的需求，高紅利之下，一體化佈局代表着降本增效的升級、代表着供應鏈的穩定，但卻也爲如今產業激烈競爭埋下了禍根。

今年上半年，絕大多數一體化企業的業績表現相對糟糕。

根據業績預告或業績報告，今年上半年，隆基綠能、通威股份、TCL中環、晶澳科技預計陷入虧損。這其中，隆基綠能、通威股份、TCL中環預計分別虧損48億元至55億元、30億元至33億元、29億元至32億元。晶澳科技虧損金額相對較小，預計爲8億元至12億元。

“當大部分同業競爭對手都採取垂直一體化策略後，一體化在短期內爲企業提供的供應鏈優勢、成本優勢，也就算不上企業特有的優勢了。”一位光伏產業分析人士在接受21世紀經濟報道記者採訪時表示，“而當產業進入新一輪的擴產期後，一體化策略背後‘經營槓桿’的負面效應會被放大，即會加劇競爭。”

事實上，當龐大的產能規模，碰上產業鏈價格的集體下滑，一體化企業必然需要揹負更重的包袱。於是出現“大象轉身難”的現象。

8月23日深夜，TCL中環正式發佈了2024年中報。從產品佈局上看，該公司涉足硅料、硅棒、硅片、電池片和組件。根據中報，截至今年上半年，該公司形成單晶產能190GW、光伏組件產能22GW。

中報顯示，今年上半年，TCL中環實現營業收入162.13億元，同比下降53.54%；歸屬於上市公司股東的淨利潤-30.64億元，同比下降167.53%。對於虧損的原因，TCL中環將其主要歸結爲：新能源材料業務板塊的非理性價格競爭，新能源電池組件業務板塊在行業價格下行週期中相對競爭力不足，以及受參股公司Maxeon業績及股價大幅下跌影響，導致公司虧損加劇。以光伏電池、組件環節爲例，該公司在半年報中便主動承認，“公司電池及組件業務未能在行業上升期中建立起相對競爭優勢，整體表現落後於同業領先（企業）。”

需注意的是，相對於其他光伏龍頭，TCL中環的一體化程度被業內稱之爲“有限”的一體化，即目前該公司主要的營收來源爲光伏硅片：報告期內，TCL中環的硅片業務營收佔比超過60%，組件佔比僅爲17%。但龐大的硅片產能遇上上半年跌幅超過40%的硅片價格現狀，TCL中環由此遭遇“重擊”——今年上半年TCL中環在硅片出貨量同比上漲的情況下，其營收卻不足去年同期的一半。

2022年，TCL中環的淨利潤曾飆升至70億元。也正是在這一年的年中，該公司的市值最高突破1900億元，一時風光無倆。

如今，光伏產業鏈價格短期內仍將維持低迷態勢，一體化企業的利潤壓力難言減輕。

海外市場成“寒冬暖陽”

今年上半年，雖然大部分A股光伏龍頭企業業績遇冷，但仍有部分頭部公司逆勢盈利，陽光電源、阿特斯、德業股份等頭部公司利潤表現相對突出。

根據中報，陽光電源上半年實現營業收入310.20億元，同比增長8.38%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤49.59億元，同比增長13.90%。德業股份預計實現歸屬於上市公司股東的淨利潤爲11.83億元至12.83億元，同比增長-6.39%至1.53%。一體化企業阿特斯上半年業績同比下滑，但仍實現營業收入和歸屬於上市公司股東的淨利潤分別爲219.59億元、12.39億元。

21世紀經濟報道記者注意到，這三家光伏企業業績表現“出圈”的共性在於：一是儲能業務成爲一大驅動力；二是海外市場較國內市場的利潤優勢顯現。

具體來看，陽光電源、德業股份同爲光伏逆變器龍頭企業，上半年出貨量有所提升。其中，陽光電源上半年出貨65GW，同比增長30%；毛利率爲37.6%，同比增加了1.7個百分點。此外，在儲能業務方面，陽光電源儲能系統出貨8GWh，同比增長60%；毛利率高達40.1%，同比增加了12.6個百分點。

在阿特斯的主營業務結構中，儲能業務亦是亮點。報告期內，該公司儲能系統業務實現營業收入40.81億元，同比增長23.14倍；毛利率達23.33%，是其毛利率最高的業務。

當國內儲能價格同樣內卷之時，海外儲能市場成爲了各大光伏、儲能企業眼中的“香餑餑”。東吳證券分析認爲，亞非拉、南亞及烏克蘭等新興市場光儲平價拉動需求高增，推動分佈式光伏及儲能逆變器企業第二季度業績環比高增，第三季度持續向好；歐美戶儲持續去庫存，降息開始，有望拉動需求逐步恢復；美國大儲需求持續旺盛，歐洲、中東、拉美等大儲需求爆發，大儲龍頭訂單充足。

另據CNESA全球儲能數據庫不完全統計，2024年上半年，中國儲能企業簽約訂單規模超過80GWh，其中海外訂單簽約規模超過50GWh。

而在海外市場上，除了儲能需求和利潤高企外，組件的價格情況相對於國內市場同樣突出不少。

以阿特斯爲例，今年上半年，該公司境外地區實現營業收入佔比爲76.92%。值得一提的是，上半年阿特斯境內營收和營業成本分別爲50.67億元、50.28億元，即其境內業務營收和成本基本打平，利潤貢獻則主要來源於海外——在該公司取得境外收入達168.91億元之時，其營業成本爲134.64億元，毛利潤爲34.27億元。

實際上，利潤相對較高的海外市場已經引得各大光儲企業競相“出海”。對此，阿特斯在半年報中表示，“近年來部分中國光伏企業紛紛在海外新建產能並加大海外市場的開拓力度，加劇了海外市場的競爭程度。”