5000億“穩增長擴投資專項債”獲批，兩家發債央企是何身份？

11月25日晚間，兩家央企——中國國新控股有限責任公司（下稱“中國國新”）、中國誠通控股集團有限公司（下稱“中國誠通”）合計獲批5000億元“穩增長擴投資專項債”的消息引起市場關注。

在穩增長政策不斷加碼的背景下，機構對這一新動作的解讀觀點不一。面對“央企加槓桿”等討論，多位機構固收領域研究人士對第一財經表示，基於國有資本運營公司的功能定位和業務特點，這兩家企業發債本身並不新鮮，市場關注的焦點可能主要在債券名稱和用途上。

有債券市場資深研究人士表示，當前環境下，“穩增長擴投資專項債”的確算是一項創新，即由企業發債用於支持國家戰略，兩家企業因爲功能定位特殊，作爲發行主體也較爲合理。不過，考慮到此類債券發行的適用主體有限，其他央企加入發行的概率不大，加上總體額度也會有節奏地分期落地，短期內對債市的影響有限。

什麼是“穩增長擴投資專項債”

中國貨幣網25日披露的消息顯示，中國國新、中國誠通將分別發行金額300億元和200億元的中期票據（穩增長擴投資專項債）。

募集說明書顯示，經國務院批准及國資委安排，分別由中國國新、中國誠通發行3000億元和2000億元穩增長擴投資專項債，用於重點支持“兩重”“兩新”項目投資。

這是兩家由國務院國資委直接控股的央企。本期專項債發行分別是中國國新2024年度第三期中期票據和中國誠通2024年度第十四期中期票據，發行期限均爲5年，該期債務融資工具的主承銷商和簿記管理人爲工商銀行，國家開發銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、招商銀行爲聯席主承銷商。評級信息顯示，兩家發行主體和債項均爲AAA級。

專項債券是帶動擴大有效投資、穩定宏觀經濟的重要手段，在資金用途上具有明確指向性。區別於作爲積極財政政策的重要抓手的政府專項債，以及以地方 城投平臺等爲主要發行主體的企業專項債，中國國新和中國誠通的募集文件顯示，“穩增長擴投資專項債”是經國務院國資委同意，國有資本運營公司在銀行間債券市場發行的，用於重點支持“兩重”“兩新”項目投資，推動央企高質量發展，助力國民經濟持續健康發展的債券。

今年以來，爲促進宏觀經濟復甦，我國持續加大逆週期調節力度，相關部門通過一系列政策部署強化政府投資牽引，帶動和擴大社會有效投資，其中“兩重”“兩新”是今年經濟工作的重要發力點。所謂“兩新”，是指推動新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新；“兩重”則是指國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設。

也是在此背景下，“穩增長擴投資專項債”的新鮮面世引起了廣泛關注。多位資管固收研究人士對第一財經表示，對於這樣一個比較常規的融資動作成爲股債市場的一大熱點，感到比較意外，大家關注的焦點可能更多在於這一新的債券類型。

在中信證券FICC分析師丘遠航看來，從名稱和用途上看，這一債券品種的確有其創新之處，即通過央企發債支持國家重要戰略方向。在此之前，已有企業在政策引導下發債用於“兩重”“兩新”領域；也有央企發行特定用途的券種，比如鐵道債和匯金債，二者分別爲中國國家鐵路集團有限公司和中央匯金投資有限責任公司發行的政府支持機構債。

事實上，爲支持“兩重”“兩新”，年內已有一系列政策落地。比如，今年7月，國家發展改革委、財政部聯合發文稱，統籌安排3000億元左右超長期特別國債資金，持續推動“兩新”政策落地見效；今年《政府工作報告》明確提出，從今年開始擬連續幾年發行超長期特別國債，專項用於國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設，今年先發行1萬億元。最新進展顯示，三季度以來，“兩新”政策加力擴容，3000億元國債資金全數下達，相關配套細則和支持政策陸續出臺；“兩重”工作持續發力，項目建設和資金撥付加快推進。

中國國新和中國誠通在募集說明書中表示，本期中期票據募集資金將全部用於國務院批准的穩增長擴投資相關用途，並承諾將嚴格按照國務院、人民銀行、國資委及交易商協會關於專項債募集資金使用有關規定，保證專款專用，並按照批准的本次債券募集資金用途進行資金使用。

兩家央企什麼背景

國有資本運營公司，是中國國新和中國誠通的重要身份。作爲國有資本市場化運作的專業平臺，在優化我國國有資本佈局、提升國有資本運營效率、實現國有資產保值增值等方面，國有資本投資、運營公司（兩類公司）具有重要作用，目前國有資本運營公司試點企業只有中國國新和中國誠通兩家，二者在2022年正式由試點轉入持續深化改革階段。

公開資料顯示，中國國新成立於2010年12月，在深化國資國企改革進程中應運而生，是國務院國資委監管的中央企業之一，2016年初被國務院國有企業改革領導小組確定爲國有資本運營公司試點。

在募集文件介紹中，中國國新表示，公司是專門從事國有資本經營和國有股權管理的專業性公司，是國資委推進中央企業股份制改革和佈局結構調整的重要平臺，是實施中央企業國有資產整合和國有資本運作的操作主體，是具有投資功能的天然的國有資本運營公司。

募集說明書顯示，中國國新註冊資本爲157億元，另有2023年以來的2次共計8億元注資尚未完成工商登記，實收資本爲165億元。截至2023年底，公司資產總額超過9000億元。

中國國新及下屬成員單位主要業務有七個板塊，包括基金投資、金融服務、股權運作、資產管理、直接投資、證券業務和其他板塊。截至2023年末，中國國新擁有28家全資或控股子公司。同時，公司未納入合併報表的主要聯營企業、合營企業有7家，包括中國電氣裝備集團、國家石油天然氣管網集團、鞍鋼集團、中國醫藥集團、中國東方航空集團等。

2021～2023年，中國國新總收益分別爲446.20億元、387.58億元和424.22億元，總淨利潤分別爲253.46億元、250.68億元和210.83億元，其中資產管理、直投業務、股權運作、基金投資等是主要盈利來源。最近三年末，公司有息債務金額分別爲3406.02億元、4916.79億元、5211.03億元。

中國誠通是首家國有資產經營公司試點企業，同時也是國資委首批建設規範董事會試點企業、中央企業國有資本運營公司試點單位，註冊資本爲113億元，實收資本爲210億元，截至今年3月末資產總額約爲6342億元。

公開資料顯示，中國誠通前身是中國華通物產企業集團，是一家先有子公司後有集團公司的國資運營平臺，集團所屬企業曾是我國計劃經濟物資分配的主渠道。2016年成爲中央企業國有資本運營公司試點後，中國誠通主營業務包括基金投資、股權運作、資產管理、金融服務以及戰略新興產業孵化平臺，截至去年末納入合併財務報表範圍的直接出資或持股企業有32家。

資料顯示，在基金投資方面，中國誠通已形成以兩隻國家級基金爲主、總規模6600億元的基金體系；股權方面，作爲積極股東深度參與所出資央企的公司治理，以及重點行業的重組整合和股權多元化改革等；資產管理方面，子公司採取委託管理、ETF運作和自營投資相結合的方式，對近700億元市值的央企上市公司股權進行專業化管理運作，設立央企“兩非”資產接收服務平臺及多個資產管理平臺；公司還孵化培育了中國物流集團等企業。

從收入來源來看，中國誠通營業收入主要體現爲持股經營板塊（商品貿易、紙漿及紙製品和物流業務）的相關業務，投資收益是其主要盈利來源，不過近年來呈波動下降趨勢。2021～2023年及2024年一季度，公司分別實現營業收入1707.16億元、573.07億元、510.19億元及99.35億元。最近三年，中國誠通有息負債餘額分別爲2215.49億元、2562.74億元及2699.04億元，佔同期末總負債的比例在85%左右。

會否擴圍，影響幾何

梳理債務情況和過往融資記錄，兩家企業在債券市場並非稀客。

就在今年3月，國內首隻30年期中期票據在銀行間債券市場交易流通，在利率下行、久期“內卷”背景下一度被市場視爲標誌性事件，而該債券的發行主體正是中國誠通。當時有業內人士分析稱，中國誠通公司性質、定位及業務範圍存在特殊性，這可能也是它能夠作爲首家試水30年期信用債的重要原因，符合其資金需求特點。（詳見報道 ）

對於此次兩家央企發行“穩增長擴投資專項債”，有觀點認爲是央企開始“加槓桿”促投資的信號，並開始對更多央企加入發行行列有了一定預期。不過，丘遠航認爲，中國國新和中國誠通在功能定位和業務特點上有着特殊性，而其他大部分國企都有着自己明確清晰的主營業務，適用併發行該類型債券的央企較少。

不過，在國企改革深入推進的背景下，“兩類公司”還有繼續擴容升級的趨勢。自2020年實施國企改革三年行動以來，打造國有資本投資、運營升級版就成爲重要方向之一，包括加大授權力度、適時改組或組建新的“兩類公司”等。

根據2022年《國務院關於推進國有資本投資、運營公司改革試點的實施意見》（下稱《意見》），國有資本投資公司主要以服務國家戰略、優化國有資本佈局、提升產業競爭力爲目標，在關係國家安全、國民經濟命脈的重要行業和關鍵領域，按照政府確定的國有資本佈局和結構優化要求，以對戰略性核心業務控股爲主，通過開展投資融資、產業培育和資本運作等，發揮投資引導和結構調整作用，推動產業集聚、化解過剩產能和轉型升級等。

國有資本運營公司主要以提升國有資本運營效率、提高國有資本回報爲目標，以財務性持股爲主，通過股權運作、基金投資、培育孵化、價值管理、有序進退等方式，盤活國有資產存量，引導和帶動社會資本共同發展，實現國有資本合理流動和保值增值。

在授權機制上，國有資本投資、運營公司試點包括國有資產監管機構授予出資人職責和政府直接授予出資人職責兩種模式。2014年7月以來，國資委分3批在19家中央企業中開展了國有資本投資公司改革試點，其中有5家央企在2022年正式轉爲國有資本投資公司，12家企業繼續深化試點。2家國有資本運營公司試點同年由試點轉入持續深化改革階段。

基於“穩增長擴投資專項債”具有一定的政府支持屬性，市場上對此類債券的投資和估值邏輯也存在一定分歧。有券商固收人士認爲，此類債券雖然用途上具有一定特殊性，但發行主體資質和流通盤大小等依然決定了其信用債屬性和風險特點，與利率債會有很大不同。不過，丘遠航認爲，相比普通央企所發債券，“穩增長擴投資專項債”在發行成本和利差上會具有明顯優勢。

總體來看，關於此次兩家央企發債對債市的影響，丘遠航認爲，考慮到發行主體有限加上總體額度會分期落地，短期內對債市的影響相對有限。

對於後續2700億元和1800億元“穩增長擴投資專項債”額度，中國國新與中國誠通表示，將綜合考慮資金使用計劃、市場發行窗口等因素擇期發行。

值班編輯：Ziang