保險股調整中尋轉機，全年復甦趨勢看好

A股保險板塊在經歷了4月中旬至5月下旬一波近20%的亮眼漲幅之後進入了調整期，從5月22日到6月12日收盤下跌8.51%。

多名分析師表示，保險股近期隨市場進入調整期，後續估值修復動力來自基本面的向好預期，中期業績披露或爲板塊股價的階段性拐點。

從基本面上來看，綜合分析師觀點，一季度儘管上市險企呈現新業務價值的普漲，但是在去年二季度的高基數下，今年二季度上市險企的新單保費增長將承壓，而“以價代量”的產品策略等因素或使得部分公司的新業務價值（NBV）維持增長，但增幅環比趨緩。不過，從全年來看，保險業的資產端和負債端的回暖趨勢不變，將成爲估值修復的重要因素。

二季度壽險NBV表現或優於新單保費

從一季度A股五大上市險企財務數據來看，呈現了淨利潤“四降一升”，但新業務價值普漲的態勢。業內人士分析稱，一季度新業務價值表現較好一方面是因爲去年同期新業務價值拐點初現，基數不高；另一方面，在新單保費較爲平穩的情況下，新業務價值率的提升拉高了一季度的新業務價值表現。

然而，業內分析師普遍預計，相較一季度，二季度新單保費將進入承壓階段。

作爲二季度的起始，4月儘管壽險業仍收穫了兩位數的保費增長，但新單保費已初顯壓力。

數據顯示，4月單月人身險公司保費同比增長10.0%。海通證券表示，4月保費保持較快增長，主要是由於市場儲蓄需求依然旺盛，傳統型儲蓄險產品銷售尚可；同時上年同期新單保費的改善帶動了2024年當期續期保費的增長。但這一增長幅度已較環比下滑8.5個百分點，同比下滑4.7個百分點。

業內人士分析稱，壽險保費4月的增長放緩，其新單保費下降是一大重要原因。以中國人保爲例，公告數據顯示，人保壽險4月長險新單期交保費同比降幅就達41.3%。而第二季度的接下去2個月則面臨更高的基數。

去年的高基數源於壽險預定利率下降背景下的停售產品搶購潮。去年4月末，人身險產品預定利率下調的靴子落地。隨後的5-7月，人身險保費出現了久違的兩位數增長。去年5月，上市壽險公司單月保費收入達1305.34億元，同比增幅達13.6%。而去年6月，上市險企單月保費同比均有大幅增長，增速最高的公司單月增速超過80%，最低的也有18%的增長率。在保費增長背後，大部分險企新單增速大幅提升，幾大上市險企的壽險新單期交保費或個險新單保費二季度同比增長幅度至少達到約七成，增長最高的險企同比增長了約2.5倍。

海通證券預計，伴隨上年同期高基數的影響，大部分公司二季度新單保費增長都將面臨短期壓力。

和新單保費相比，部分分析師對於第二季度上市險企的新業務價值則較爲樂觀。多名分析師表示，第二季度新業務價值增速雖可能較一季度放緩，但仍將保持一定增長。

國泰君安表示，儘管部分公司會出現新單壓力，但預計得益於產品定價利率下降、“報行合一”後費用率改善，以及業務期限結構優化等影響價值率明顯改善，將推動NBV增速好於新單增速。

華西證券同樣認爲，各險企在監管陸續推出的政策下持續推進負債端降本增效，同時各險企不斷優化渠道和產品策略等動作將繼續改善新業務價值率，這種“以價補量”的策略將推動NBV延續向好態勢。另外，隨着銀保渠道“一對三”限制取消，銀保業務或將有所回暖，進而緩解部分新單增長壓力。因此，華西證券預計今年上半年各上市險企NBV增速雖相比一季度有所放緩，但部分公司仍有望保持雙位數水平。

全年復甦趨勢不變，保險股估值有望修復

保險股經歷了近期的上漲和調整之後，後市將如何？

多名分析師表示，近期市場波動帶動下的板塊調整較爲明顯，但展望未來，後續保險股估值修復的動力來自於負債端、資產端業績的向好預期。

綜合分析師觀點來看，負債端方面，一是，存款利率持續下行有望進一步激發居民儲蓄需求，在其他資產收益率下行背景下，保險產品相對競爭力仍顯著；二是，代理人多年改革轉型下的產能提升成效顯著；三是，多渠道推進的“報行合一”有效降低險企負債成本；四是，預計監管將陸續出臺進一步引導行業下降負債成本的政策，對新業務和存量業務的負債成本均將帶來明顯改善。

而從資產端來看，近期十年期國債收益率企穩，預計未來伴隨國內經濟復甦，長端利率若修復上行，則保險公司新增固收類投資收益率壓力將有所緩解。同時，地產相關利好政策的持續落地，也有利於險企投資資產質量擔憂情緒的緩解。另外，權益市場改善的預期也將提升保險公司投資收益水平。國泰君安預計，資負同振下將利好緩解保險行業所面臨的利差損風險，預計2024年上市險企盈利和NBV均將超預期。

“我們認爲，保險業經營具有顯著順週期特性，未來隨着經濟復甦，負債端和投資端都將顯著改善。”海通證券表示，目前保險板塊估值處於歷史低位，估值向上彈性較大。