倍輕鬆“變形記” Q3業績再度轉虧 近一個月股價跌逾30% 發生了什麼？
近日，便攜式按摩儀制造商倍輕鬆（688793.SH）發佈2024年第三季度財報。數據顯示，公司單季度毛利率創下歷史新高，但淨利潤卻再次出現虧損，引發市場關注。
倍輕鬆成立於2000年，主要從事智能按摩器研發與生產,產品線覆蓋頭部、眼部、頸部及頭皮等多個領域，價格區間從幾十元的配件到兩三千元的頭部按摩器不等。
2021年7月，倍輕鬆登陸科創板。上市首日,公司股價達到185元/股,總市值一度超過690億元。2022年,公司業績突然“變臉”，營收降至8.96億元，同比減少24.69%，全年虧損1.24億元；2023年公司實現營收12.76億元，同比增長42.4%，但仍虧損0.48億元。
倍輕鬆以其較高毛利率著稱，2023年和2024年一季度，公司毛利率分別達到59.32%、66.80%，在小家電行業中排名第一。
銷售費用是研發投入10倍，三季度虧損1300萬
據倍輕鬆財報披露，2024年第三季度，公司實現營收2.33億元，同比下降31.92%；歸母淨利潤虧損1303.41萬元，同比下降244.58%，由盈轉虧。
時間財經注意到，這一虧損幾乎抵消了倍輕鬆上半年一半的盈利。根據半年報，公司2024年上半年實現歸母淨利潤2613.4萬元。
來源：Choice數據
從前三季度整體來看，倍輕鬆實現營收8.37億元，同比降低11.16%；歸母淨利潤1309.98萬元，相比去年同期扭虧爲盈。
財務數據顯示，倍輕鬆第三季度毛利率達到66.80%，同比提升2.94個百分點，創下上市以來單季度最高水平。申萬宏源證券研報顯示，毛利率提升主要得益於產品結構改善。
然而，高毛利率並未轉化爲相應的盈利能力。國盛證券研報指出，2024年第三季度，公司銷售費用率爲59.99%，同比提升6.37個百分點；管理費用率爲7.25%，同比提升3.06個百分點。
據深圳商報報道，2024年前三季度，倍輕鬆的銷售費用高達4.36億元，是同期研發費用4662.50萬元的近10倍。公司研發人員平均薪酬也從去年同期的15.61萬元下降至14.83萬元。
倍輕鬆在報告中提到，成本上漲主要源於原材料價格的上升及人力資源費用的增加。儘管公司努力提高產品的附加值，推出多款新產品以刺激銷售，但顯然效果有限，無法有效扭轉盈利頹勢。部分業內人士認爲，如果這種趨勢繼續，倍輕鬆可能會面臨連虧三年的風險。
現金流承壓明顯，股價跌跌不休
三季報數據顯示，倍輕鬆前三季度淨現金流爲-5089.04萬元，同比下滑127.58%。其中，經營性現金流1948.47萬元，投資性現金流-5965.72萬元，融資性現金流-1051.83萬元。
國投證券研報顯示，第三季度公司經營性現金流淨額爲-0.4億元，去年同期爲0.1億元。
經營性現金流由正轉負，主要因爲銷售規模減少，第三季度銷售商品、提供勞務取得的現金同比下降32.9%。
根據申萬宏源證券研報，考慮到第三季度業績低於預期，分析師下調了對公司的盈利預測，預計2024-2026年歸母淨利潤分別爲0.27億元、0.65億元、0.97億元，較此前預測值有所下調。
來源：Choice數據
在二級市場上，倍輕鬆股價也是跌跌不休，自2021年科創板上市時創出185元/股的高點，公司股價即持續下行。截至11月5日午間收盤，倍輕鬆報30.57元/股，總市值26.27億元。
根據Choice數據顯示，今年以來，滬深300指數和家電行業的累計漲幅分別爲16.49%和12.90%，然而倍輕鬆的股價卻累計下跌14.47%。特別是在過去一個月，倍輕鬆股價暴跌超過30%，與整體行業走勢形成鮮明對比。
高毛利難掩持續虧損，直銷模式成雙刃劍？
值得關注的是，倍輕鬆在今年7月發佈的監管問詢函回覆公告中，曾對“高毛利率與持續虧損”問題進行了詳細解釋。
倍輕鬆表示，公司便攜按摩器毛利率高於同行業，主要原因系：近年來，公司智能便攜按摩器產品快速迭代升級，其按摩保健效果持續提升，與國內競爭對手相比，公司產品的智能化程度、精密程度更具競爭優勢，進一步增強了公司與客戶的議價能力；
此外，倍輕鬆與同行業銷售模式及銷售渠道不同。公司採用直銷模式與經銷模式相結合， 同時提供ODM定製產品的銷售模式，其中2023年度直銷收入佔比爲 66.80%，毛利率爲 64.29%，經銷收入佔比爲 31.23%，毛利率爲 50.08%，公司直銷模式下毛利率和經銷模式下毛利率與未來穿戴差異不大。
至於持續虧損的原因，倍輕鬆表示，公司主要佈局線上直銷及線下直銷，直銷渠道下毛利率較高，同時銷售費用率亦較高，故 2023 年毛利率提高但持續虧損。
倍輕鬆還稱，公司在原有傳統電商平臺渠道外開拓了抖音渠道，新渠道探索階段銷售費用投入較大；除此之外，線下直銷模式下，由於門店剛性支出大，且門店銷售尚未完全恢復，線下直銷渠道持續虧損，故綜合來看公司 2023 年持續虧損。
據上海證券報，倍輕鬆董事長馬學軍在近期接受採訪時表示，“我們的思路一直很清晰，就是堅定地以中醫爲核心，做對人類健康有影響力的事。倍輕鬆一直圍繞中醫的按摩、灸療等領域進行產品佈局，後續公司將繼續融合中醫研究成果，將產品領域拓展至泛醫療，做成康復型設備，往社區醫院等渠道佈局。”