玻璃純鹼：7 月回顧與 8 月展望及策略

【7 月玻璃基本面：供應趨穩，需求疲弱，產業利潤回吐】7 月，浮法玻璃供應端整體趨穩，月底冷修致產量下行。需求側，地產資金壓力持續，深加工訂單無好轉，傳統季節性補庫行情未現。供應持穩而剛需、投機性需求雙弱，供應過剩矛盾醞釀，產業利潤回吐。7 月份管道氣玻璃產線理論虧損擴大，華北動力煤玻璃產線和華中石油焦玻璃產線利潤微薄。8 月，冷修和投產計劃顯示，7 月點火產線預期 8 月中達產，供應壓力環比增大。需求端深加工訂單仍不見好轉，需求增量或在季節性補庫及汽車玻璃。總體預期 8 月需求環比有增，供需過剩格局延續但敞口收窄。估值邏輯下，玻璃行業未全面虧損且規模冷修未見，期現價格未見底。若 8 月浮法玻璃冷修推進，或帶動純鹼供需惡化及成本鬆動，打開價格下行空間。策略上，中長期以反彈沽空及近遠反套操作爲主，交易節奏上不建議左側交易。關注風險點：利潤惡化致玻璃產線冷修超預期、地產政策超預期、宏觀情緒擾動。

【7 月純鹼基本面：供需好轉，供應敞口收窄】7 月，純鹼供需環比均有改善，供應敞口環比縮小。供應端檢修量不及，供應回升。需求端表需輕增重減，總表需環比上升，輕鹼中旬補庫需求釋放，重鹼端因光伏玻璃冷修剛需下行，玻璃廠降庫存致採購低於剛需消耗，鹼廠待發訂單天數不高，庫存壓力延續，產業鏈利潤惡化致估值下行，合成法制鹼利潤收縮。8 月平衡表推演，供應端檢修或使供應環比下行，需求端輕鹼或有剛需支撐，玻璃行業利潤惡化使重鹼需求存下行風險，若下游補庫需求釋放，重鹼表需或高於剛需消耗。整體看，8 月純鹼供需敞口或環比 7 月收縮，預期上游累庫約 10 萬噸。估值方面，8 月純鹼延續供應過剩格局，庫存轉移或擾動，三季度或有反彈機會，反彈高度受玻璃行業利潤限制。8 月中下旬檢修高峰過後供需敞口或走闊，期價估值有望向成本靠攏。中長期關注單邊反彈空配及做擴近遠價差。關注風險點：浮法玻璃預期外冷修、光伏玻璃投產進度不及預期、庫存轉移風險、夏季意外檢修擾動大、宏觀因素擾動。