財報解讀丨英特爾正在走下坡路？
來源：美股研究社
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英特爾股票的表現不如同行，但估值卻高於同行。
作者 | A.J.Button
編譯 | 華爾街大事件
英特爾(NASDAQ：INTC)剛剛發佈了其2024財年第三季度財報。該報告的收入和每股收益低於預期，但由於第四季度指引上調，該股上漲。英特爾的發佈備受期待，因爲該股在價值投資界擁有狂熱追隨者。雖然從倍數來看英特爾並不“便宜”，但在過去的多個時候，它確實很便宜。不幸的是，剛剛發佈的結果顯示，英特爾之所以“便宜”是有原因的。儘管英特爾由於上調指引而上漲了12%，但該公司第三季度業績也顯示關鍵的代工部門疲軟，同比下降了8%。這比公司管理層上調指引更重要。
英特爾的代工業務（包括前英特爾代工服務部門）被視爲對公司未來至關重要。英特爾在移動CPU和GPU設計方面遠遠落後於競爭對手，因此成爲其他芯片設計公司的主要代工廠可能是該公司扭轉局面的最佳選擇。不幸的是，該部門的實際結果比英特爾芯片設計業務更令人失望。英特爾第二季度的代工業績令投資者大失所望。第三季度的業績同樣疲軟，營收下降8%，息稅前利潤虧損擴大至58億美元。代工服務部門此前被認爲是臺積電的競爭對手，但其第三季度的急劇下滑使人們對英特爾在製造業領域的競爭力產生了懷疑。
英特爾代工業務對整個英特爾來說非常重要。除其他事項外，該部門每年幫助該公司獲得數十億美元的CHIPS法案資金。不幸的是，英特爾上個季度停止向外部客戶報告其銷售額。這使得投資者無法獲得有關英特爾合同製造業務的關鍵信息。
許多投資者對英特爾對外部客戶的代工銷售寄予厚望。通過確立自己與臺積電一樣的製造商地位，英特爾可能能夠在全球舞臺上參與代工服務的競爭。如果這樣做，那麼按照臺積電的收益，它每年可以獲得數百億美元的新收入。除了內部銷售（即英特爾代工廠向英特爾的銷售），該公司的代工業務正在苦苦掙扎。合同製造部門每年的收入爲幾億美元，但並未起飛。此外，整個部門的營業虧損正在上升，上個季度已增至58億美元。與前幾個季度不同，英特爾沒有提供對外部客戶的代工銷售數據。這令人失望，因爲此類銷售對於英特爾成功扭虧爲盈至關重要。
投資者希望在入股英特爾之前看到代工形勢好轉，因爲該公司在設計領域的業務陷入困境。第三季度，英特爾總收入下降了6%。第二季度，AMD的收入增長了9%，NVIDIA(NVDA)英偉達的收入飆升了122%。英特爾多年前就蓬勃發展，當時它或多或少地控制了蘋果的業務。自從蘋果的業務被英特爾自主研發的芯片奪走後，英特爾一直在努力重新站穩芯片設計的地位。該公司未能在移動革命中站穩腳跟，在AI GPU領域也遲到了。結果，它失去了相當大的市場份額。
英特爾第三季度財報遠低於預期，但其中確實提到了第四季度收入預期的改善。財報中的關鍵指標包括：
收入133億美元，下降6%（減少2.6億美元）。
收益爲-1660萬美元。
每股收益-0.46美元（低於0.43美元，下降0.87美元）。
GAAP EPS爲-3.89美元（低於3.64美元）。
毛利率18%，下降27.5%。
美國政府新近宣佈的30億美元“安全區域合作伙伴關係”。
經營活動現金流爲41億美元。
自由現金流爲-27億美元。
預計第四季度營收爲133億美元至143億美元。
總體而言，這些結果相當令人失望。英特爾在第三季度虧損了相當多的資金。指導上調引發了盤後反彈，但即使指導上調，英特爾的收入仍有望同比下降16億美元。
目前對英特爾股票持懷疑態度的最大原因之一是該公司的競爭地位相當差。在增長和估值排名中，英特爾表現不及其所在行業，分別獲得F和D的評分。它的盈利能力得分爲A+，但該公司的自由現金流利潤率卻爲負值。
歸根結底還是經驗。隨着經驗的積累，公司會做得更好。傳統上，英特爾爲筆記本電腦和臺式機製造商提供芯片，在這方面做得很好。然而，當蘋果拋棄英特爾，轉而使用自己的自主研發芯片時，英特爾失去了很大一部分業務。此外，之前被視爲廉價供應商的AMD也變得具有競爭力。最後，當這些領域的現有企業正在建立自己的能力時，英特爾未能在移動芯片或GPU方面積累經驗。結果，英特爾落後於半導體領域的大公司。
如今，英特爾正試圖擴大其代工廠規模。英特爾代工廠目前每季度的代工收入爲44億美元，但其中大部分是銷售給英特爾的其他業務。爲其他公司提供代工服務的業務一直在快速增長，但在英特爾停止將其作爲單獨部門報告之前，似乎已經陷入停滯狀態。代工廠整體每季度虧損數十億美元。該部門確實幫助英特爾每年從聯邦政府獲得數十億美元，但它似乎無法成功地與臺積電競爭。所以英特爾的競爭地位很差。
英特爾目前的市盈率如下：
這些倍數足以讓英特爾在量化評級中得到“D”的評分，該評級與行業相關。換句話說，儘管英特爾正在下滑，但它仍是估值較高的半導體股票之一。上個季度，英特爾的收入、收益和自由現金流均出現下降。該公司預計第四季度的跌幅會更大，而市場則將此視爲好消息。總體而言，對於一家長期虧損且表現不佳的公司而言，英特爾的價格過高。這隻股票的交易價格約爲其行業GAAP市盈率的三倍，但表現卻不如同行。這真的很難從邏輯上解釋。
英特爾股票的表現不如同行，但估值卻高於同行。該公司最近發佈的財報不盡如人意。上調預期是一個亮點，但即使上調預期後，管理層仍預計收入會下降。