財政落地，債市或走出利空出盡，30年國債指數ETF(511130)盤中上漲21個bp

2024年11月4日午盤，30年國債指數ETF（511130）盤中震盪，上漲21個bp，成交額近7億元，換手率20.17%，交投活躍，近五日獲連續5日資金淨流入1.49億元。

華西證券表示，覆盤10月債市，利率仍未形成明顯的主線方向，波段機會較難把握。長端利率繼9月後，又一次走出“V型”反轉趨勢，短端利率則先上後下，修復過程較爲坎坷。從時序角度劃分，10月利率行情大體可以分爲兩個半場：上半場，市場逐步消化贖回衝擊，並且明確四季度的財政主線，下半場，投資者的預期博弈在等待中逐漸升級。

11月資金利率可能多以穩定爲主。11月通常存在兩段借貸成本上行期。前半月的資金利率高點往往出現在14-17日，背後或與“雙十一”購物節的支付備付金相關；後半月的資金高點往往則出現在月末。

對於11月的資金面而言，月中的稅期可能並不會產生較強衝擊，更需要關注MLF到期與續作錯期時段間的資金補充，以及單月政府債的淨供給規模。綜合來看，11月資金利率可能多以穩定爲主，在不出現顯著上行風險的同時，借貸成本大幅下降的可能性或同樣不大。

財政落地，債市或走出利空出盡。11月的人大常委會議中，大概率涉及化債和特別國債規模，而這兩項中，化債工具的落地可能性更大，發行特別國債補充銀行資本可能不會在年內迅速落地，而提赤字和明年特別國債相關事宜在本次會議中決定的概率最小，或將在年底的中央經濟工作會議中討論，明年兩會時落地。

年末政府債的極端供給情形或是追加發行2.4萬億元（含4000億地方債結存限額），11-12月或分別淨髮行1.7、1.2萬億元，今年8-9月的發債情形（單月淨供給規模爲1.8、1.5萬億元）或是更好的對照組，當時影響主要集中在隔夜利率一端，在央行呵護下，DR001與DR007的極端利率均未超過2.0%。

時至11月，隨着配置盤委外資金搶跑進場，債基規模往往會在年末再度走高。此時如果理財端並未重啓贖回，交易盤的買入情緒或在11月上旬利空因素基本出盡之後回暖。

利率策略：“小試牛刀”，落腳至策略層面，11月債市可能同樣會面臨增量財政規模僅部分落地的問題，債市很有可能以12月的中央經濟工作會議爲節點，走出“不連貫”的利空出盡行情。而在新一輪政策猜想、消息干擾打斷利率下行趨勢以前，可能均是“小試牛刀”的機會。

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