曾炎裕專欄－利率與油價 二大變數操控市場心理變化

圖／本報資料照片

美國聯準會聯邦公開市場委員會（FOMC）會議7月底升息後，Fed利率維持5.25％～5.5％超過三個月，但美債殖利率卻在聯準會主席鮑爾的緊縮言論中引發震盪，10年期公債殖利率一度上漲到5％，造成全球股市哀鴻遍野。

11月1日聯準會FOMC會議決議維持利率5.25％～5.5％不變，股市卻開始強勢反彈，有趣之處藏在會後鮑爾記者會主要內容，有三項是與市場預期相仿，包括：一、經濟「強勁步調」（strong pace）較9月「穩健步調」（solid pace）強度提高，因爲剛公佈的美國第三季GDP達4.9％。

二、鮑爾沒有明確排除未來升息的可能性，他重申Fed以逐次會議做決定，這幾乎是每次會議結論「複製貼上」。三、縮表對借貸成本影響很小，持續縮減資產負債表（QT）步調。

另有三點，鮑爾的迴應非常特殊：一、記者問是否考慮降息，鮑爾採取以問題回答問題模式「我們是否該升息更多？」迴應，被解讀是升息到頂，要記者注意要先停止升息後，纔有降息的考量。二、公債殖利率升高幫助Fed壓低通膨，公債殖利率升高「緊縮效果相當於升息」，也就是說「隱形的升息」已經達到緊縮效果。三、鮑爾迴應9月點狀圖暗示年底前升息一次時，他表示點狀圖預測效力會隨時間減弱，換言之，9月開會那個時間是年底前應該升息一次，並不代表二次FOMC會議必須升息一次，一切事過境遷，把點矩陣當真的可能都是傻瓜。

鮑爾形象被塑造成「老鷹嘴、鴿子心」，口頭永遠維持高利率抑制通膨，但實際動作要看經濟數據變化而定。

另一方面，國際油價預估高低將近一倍。美國原油庫存增加，加上伊朗尚無參戰徵兆，短線西德州原油跌回80美元。本週世界銀行《大宗商品市場展望》報告，對2024年油價走勢預估區間分二種狀況：第一、正常狀況第四季國際原油均價90美元，2024年因經濟成長放緩，原油均價降到81美元。第二、萬一以巴衝突擴大成中東戰爭，引發阿拉伯產油國石油禁運，油價每桶預估將衝高到157美元，改寫2008年的新高價，而油價上漲將帶動糧食價格上漲，通膨問題再度惡化。

世銀對2024年的油價預估高低差距將近一倍，主要變數當然是全球對以巴、以阿局勢無法預測，沒有人預測到哈瑪斯會在以色列「10倍奉還」軍事報復政策下還啓動恐怖攻擊，更沒人會預料到以色列國家和沙國接觸與關係正常化，竟然催化伊朗與哈瑪斯放手一搏。

每到年底各種專業估蜂擁而現，多數都是說故事加上想像力。例如衆人追捧的電動車產業，但實際世界下半年起電動車發展嚴重挑戰，主因是對需求過度樂觀，各大汽車廠陸續宣佈暫停或降低電動車投資事業。分析時應以現況爲基礎研判未來趨勢，不要受過去各種報告制約。畢竟計劃趕不上變化，更趕不上市場心理變化。