超長債利率下行4BP，領跑債市，險資加大超長期地方債配置力度

財聯社11月28日訊（編輯 李響）自上週以來，在貨幣寬鬆助力下債市多頭情緒高漲，10年期國債收益率連續7個工作日下行，今日最低觸達2.035%，而超長期國債利率今日更是大幅下行4bp至2.21%，領跑債市，自上週起已連續8個工作日下行，從今日機構行爲來看，證券、保險和基金爲主要買入力量，獲利盤絲毫未露出止盈的趨勢。

從成交筆數來看，超長期國債近期換手率提升較大，日均成交量破1000筆，較月初不到400筆回暖明顯。

業內人士指出，近期地方債發行進入高峰期，但整體承接力度較好，多數超長期地方債均以較低利率中標，政府債供給衝擊似乎已經被資金面持續寬鬆所淡化。從主要買方保險資金來看，近年來對於地方債的配置力度仍在持續提升，年末開門紅衝刺下或能較高消化新增供給，險資後續承接債券的力度也有望得到持續，債市長期多頭趨勢未盡。

根據中債登口徑，保險機構截至2024年10月在銀行間市場持券規模約爲3.78萬億元，其中，國債和地方債的佔比分別爲22%和53%，是地方債的絕對買家。

值得注意的是，保險對地方債配置佔比自2023年以來整體呈現爲上升趨勢，10月末佔比較去年年初提升了約9個百分點，並在近期地方債供給加大下，或存在部分資金調倉至地方債的現象。

據浙商固收團隊統計，從二級市場淨買入情況來看，保險機構自9月以來對20-30Y國債的累計淨買入規模在邊際上有所放緩，而對20-30Y地方債的累計淨買入規模斜率並未發生明顯轉變，反而在近期有所加快。

“這或許有長久期和收益匹配的考慮，在地方債供給加大下，欠配的險資機會增加，其利息收入免徵增值稅和所得稅，相較於其他債券品種（如政金債和信用債）優勢明顯”，市場人士表示。

從近期地方債發行來看，截止今日，全國擬發行再融資專項債券規模已超1.2萬億，發行期限從3年期到30年期不等，其中10年期及以上佔比接近90%，達到88.34%。此外，市場承接力度較好，如浙江以及青海近期發行的地方債全場倍數基本在20左右，青海10年期地方債發行利率2.23%，高出同期國債收益率約13bp，較高的利差水平也有助於超長期資金加速進場配置。

機構人士指出，儘管受預定利率上限下調影響，保險炒停售現象再起，透支配債需求，近兩月保險公司保費收入表現相對一般，債券配置能力可能相較去年有所弱化，不過在低利率下行趨勢下，今年保險年末開門紅衝刺預計會有所提前，尤其是市場仍存降準降息預期下，險資後續承接債券的力度也會得到持續。

不過，若從收益率的變動幅度看，目前長債定價基本隱含了對年內地方債供給壓力的修正，收益率繼續下臺階則需要基本面預期的變化、年末增量資金的持續驅動。浙商銀行FICC在公號上表示，目前看，增量資金增加可能來自於風險資產的持續弱勢表現帶動的產品申購、配置盤的大力度入場。後續行情是經過短暫修正後繼續強勢演進還是持續震盪等待上述利好的發酵，需要根據風險資產表現、年末配置資金入場情況來確定。

不少機構也表示出對明年地方債供給的樂觀態度，中國銀行研究院在今日發佈的《2025年經濟金融展望報告》中表示，財政政策加大逆週期調節力度勢在必行，2025年赤字率和專項債限額等大概率會出現調升，政府債券明年發行規模或將創下歷史新高。