創投觀察：一級市場的投資人都跑去做二級了？

近日，一則關於“今日資本裁撤一級團隊，轉做二級基金”的消息在業內廣爲流傳。創投圈知名的“風投女王”徐新帶領的今日資本是業內的風向標，今日資本對此特意發佈聲明澄清：今日資本在過往幾年中一直持續深耕一級市場，對一級市場始終保持積極觀點與態度，還在最近出手投資了兩個比較火的AI項目——月之暗面和Sand AI。

事實上，今年以來已經不止一次出現類似的傳聞，核心的要素都是一級市場的投資機構在謀求轉型，不管是以往投一級市場的大機構還是小機構，美元基金還是人民幣基金，都更關注二級市場了，也有一些產業資本，將二級市場定增作爲今年的一個重要策略。

雖然創投機構關注二級市場投資並不是什麼新鮮事，而且很多頭部機構一直以來都有二級市場團隊，但今年不同的是，更多機構不玩“一級市場了”，有徹底下牌桌的意思，諸如“一級市場之死”的言論也層出不窮。

爲什麼越來越多的機構有意轉投二級市場？或許有以下幾點原因：

首先，市場環境變化。目前國內經濟面臨大的挑戰，不確定性增加，一級市場的投資風險上升，促使投資者尋求相對穩定的二級市場；其次，流動性需求。相比於一級市場無法退出的困境，二級市場能提供更高的流動性，使得投資者能更快速地進出市場；第三，收益率追求。二級市場在某些時期可能提供更高的短期收益率，不管是A股還是美股，都能吸引尋求高回報的投資者，且不用承擔長週期的風險。

清科研究數據顯示，2024年上半年，中企IPO數量持續下降，VC/PE支持的中企IPO總量相應收縮。回報方面，平均發行回報倍數持續進一步降低，其中半導體與IT領域的平均回報相對較高。機構層面，VC/PE機構IPO數量減少，賬面持股價值縮水，成績明顯下滑。

有機構坦言，做二級屬於無奈的選擇，一整個月都沒有項目立項，真正優秀的能跑出來的初創企業比較少，投不出去也不敢輕易投，而最重要的是，今年機構普通從“全面募資”轉到了“全面退出”，退出是一級市場能夠實現循環的核心，而隨着國內IPO政策收緊、上市要求變得更加嚴格，VC/PE機構面臨着更大的退出挑戰。

對於投一級市場的創投機構來說，此前投資的大批量資金因爲退出不暢而無法迴流，投資人無法獲得可預期的良好回報，出資意願就會降低，導致創投機構募資受阻，再進行投資決策時也更謹慎，從而嚴重阻礙一級市場“募投管退”的整個良性循環。

也有投資人表示，要看到投資二級市場的風險，畢竟一級和二級還是不盡相同的投資邏輯體系，一級投得好未必就能在二級有好的表現，此外和團隊的基因也有比較強的關聯性，如果團隊中的核心成員都有在二級市場的豐富投資經驗，從爲LP賺錢的角度來說，都是實現資產配置也不失爲當下階段的一種戰略性調整。

無論如何，一級市場還是期待更多的曙光，比如“創投十七條”等政策的落地以及更多長線資金進入一級市場，多個“組合拳”發力也會讓行業變得更好。

責編：嶽亞楠

校對：廖勝超