“吹哨人”臺積電：蘋果隕落，英偉達崛起

本文系基於公開資料撰寫，僅作爲信息交流之用，不構成任何投資建議。

臺積電（TSMC）於北京時間2024年4月18日發佈了2024年第一季度財報（截止2024年4月），要點如下：

1、收入端：季節性影響減弱。2024年一季度臺積電收入實現189億美元，在業績指引區間上限（180-188億美元）。季度收入環比下滑3.8%，其中出貨量的維度帶來影響+2.5%，出貨均價的維度帶來影響-6.1%。受3nm佔比下滑的影響，公司產品均價有所下滑，但出貨量仍在增長；

2、毛利及毛利率：維持5成毛利率。2024年一季度臺積電的毛利率53.1%，符合指引區間預期（52-54%）。本季度出貨均價有所回落，但是成本端也有所減少，最終毛利率基本持平。3nm的擴產帶來折舊攤銷的增加，使得毛利率維持在相對低位；

3、晶圓結構端：AI，纔是結構性需求。在3nm量產之後，公司本季度7nm以下的收入佔比繼續維持在65%。本季度3nm有所回落，主要是蘋果新機需求並不強勁，影響拉貨。而數據中心及AI芯片仍有結構化需求，填充了5nm的產能。隨着下游客戶的拉貨，本季度美國地區收入佔比繼續維持在7成左右。

4、臺積電業績指引：2024年第二季度預期收入196-204億美元（市場預期192.6億美元）和毛利率51-53%（市場預期52.79%）。收入端環比增長3.9%-8.1%，主要得益於高性能計算的需求帶動。毛利率繼續保持在低位，主要是因爲3nm量產帶來更高的折舊攤銷及電力成本的增加，對毛利率造成壓力。

整體觀點

臺積電的本次財報整體符合預期。由於公司每月披露經營數據，因此收入端的表現已有預期。因此收入端在數據上的超預期，其實並沒那麼重要。本季度毛利率的表現53.1%，也基本符合市場預期。在3nm量產的情況下，帶來更多的折舊攤銷，影響了公司的毛利率水平。

相比於財報數據，公司給出的下季度指引還不錯。二季度預期實現收入196-204億美元（市場預期192.6億美元）和毛利率51-53%（市場預期52.79%）。雖然蘋果新機不佳，影響了3nm產能的釋放。但二季度的收入增長，也表現出數據中心及AI領域需求的持續性。至於毛利率在電力漲價的因素影響下，是符合市場預期的。

整體來看，受多個下游需求不足的影響，整體半導體週期仍相對疲軟。公司下調了全球代工行業的增長預期從20%下調至10%。由於製程能力的領先，臺積電將相對受益於數據中心及AI的需求帶動，整體增速將好於同行業，但畢竟這隻佔到公司收入的一部分。

因此，臺積電本次財報整體符合預期。蘋果需求不佳，但仍有高性能計算的需求填充產能，符合公司結構性需求的表現。雖然公司出貨均價有所下滑，但出貨量繼續增長。至於二季度的收入指引，也隱含了AI芯片需求的持續性。前段時間公司股價的上漲，也包含了這部分的預期。而對於AI需求，公司也並給出明顯超預期的跡象。至於股價端的繼續上漲，仍需要更超預期的表現來推動。

具體分析

一、收入端：季節性影響減弱

臺積電在2024年第一季度實現營收188.7億美元，在業績指引區間上限（180-188億美元）。本季度收入環比下滑3.8%，雖然有季節性因素影響，但數據中心及AI的需求填充了部分產能。

臺積電的季度收入，由於每月經營指標的公佈，市場預期已經充分。而本季度臺積電收入中，價格和出貨量分別如何變化的呢？

海豚君從量和價的維度，來觀察臺積電一季度收入增長的主要推動力：

1）量的維度：2024Q1臺積電的晶圓出貨量3030千片，環比增長2.5%。環比出貨量繼續增長，主要是高性能計算的需求帶動。結合資本支出情況，臺積電本季度的資本開支57.7億美元，在手機等需求偏弱的情況下，公司維持較低的投入水平。

2）價的維度：2024Q1臺積電的晶圓單晶圓收入（等效12寸片）6228美元/片，環比下滑6.1%。臺積電晶圓出貨價格有所下滑，主要是受本季度3nm佔比下滑的影響。本季度公司7nm以下製程收入佔比仍維持在65%。

結合臺積電給出的下季度指引，二季度預期實現收入196-204億美元（環比增長3.9%-8.1%），毛利率51-53%（環比有所下降）。二季度的營收有望創季度新高，主要得益於高性能計算的需求增長。

二、毛利及毛利率：維持5成毛利率

臺積電在2024年第一季度實現毛利100.1億美元，環比下滑3.8%。毛利端的環比下滑，主要是收入端影響。2024Q1臺積電的毛利率53.1%，環比提升0.1pct，符合市場預期。

2024Q1臺積電毛利環比下滑3.8%，基本都由收入端帶來，毛利率環比基本持平。

市場對臺積電最爲關心的兩項數據便是，收入和毛利率。由於每月經營數據的公佈，季度收入基本已被市場預期。而毛利率則是本次季報中，市場關注的焦點之一。海豚君將對分析本季度毛利率提升的主要驅動力：

“毛利=單晶圓收入-固定成本-可變成本”

1）單片晶圓收入（等效12寸）：2024Q1臺積電單晶圓收入約6228美元/片，環比下降407美元/片。進入一季度，3nm出貨回落，結構性拉低了公司產品的均價；

2）固定成本（折舊攤銷）：2024Q1臺積電平均固定成本約1671美元/片，環比增加73美元/片。3nm的量產帶動折舊攤銷總量的提升，帶動單位固定成本的增加；

3）可變成本（其他製造費用）：2024Q1臺積電平均可變成本約1252美元/片，環比下滑266美元/片。單片可變成本的下降主要是製造端成本減少所致；

綜合以上拆分，2024Q1臺積電單片毛利3305美元/片，環比下滑214美元。單片毛利出現下滑，其中單位價格減少了407美元，單位成本則是減少了193美元。

臺積電收入的表現此前市場已有預期，而毛利率是主要關注點。雖然3nm的量產能帶動公司出貨均價提升（當前均價提升至6000美元以上），對毛利率有正向作用。但同時，成本端的增加也影響了毛利率。結合公司下季度的指引51-53%來看，臺積電在下季度毛利率仍將繼續維持低位。另外二季度電力成本的增加，也將對公司毛利率產生影響。海豚君認爲3nm的量產將增加公司的折舊攤銷，從而對公司毛利率產生壓力，公司毛利率短期內難以回到60%的水位。

三、晶圓結構端：AI，纔是結構性需求

3.1晶圓收入佔比（按應用類型）

智能手機和HPC是臺積電最大的收入來源，兩者合計佔比仍有84%，是公司下游收入的最大來源。

下游細分應用看，本季度智能手機業務佔比重新下滑至4成以下，主要是因爲手機市場的需求仍然疲軟。公司高性能計算的份額再創新高，達到了46%。從下游情況看，當前公司業務仍然呈現結構性的特徵，主要得益於數據中心及AI的需求帶動。

海豚君認爲隨着3nm製程的量產，蘋果手機芯片的製程將從5nm逐漸轉向3nm。但不容忽視的是，手機市場需求端的不足，仍將對公司產生影響。幸好，高性能計算的需求填充了部分的產能，公司營收端維持不錯的表現。

3.2晶圓收入佔比（按製程節點）

本季度7nm以下的收入佔比維持在65%，先進製程端的收入已經是公司的主要來源。具體來看，本季度公司3nm收入佔比回落至9%。而5nm的收入佔比，繼續維持在3成以上的水位。

海豚君認爲本次蘋果新機的需求並未爆量，從而影響臺積電3nm的上量節奏。雖然高性能計算需求較好，但當前產能仍主要集中於5nm製程。因此臺積電本季度3nm收入明顯回落，而5nm收入依然表現不錯。

從公司給的下季度指引看，2024Q2公司業績仍將受益於高性能計算領域的需求增長。雖然手機端需求仍有不足，但隨着高性能計算的製程轉向3nm，進而填充相關的產能，公司7nm以下的收入佔比有望進一步提升。

3.3晶圓收入佔比（按地區）

從各地區收入來看，北美地區仍是臺積電最大的收入來源，收入佔比近7成。這是由於北美地區有蘋果、高通、英偉達、AMD等大客戶，使得臺積電和美國之間有很強的商業綁定關係。本次財報中，北美地區的收入佔比有所下滑，這主要是因爲蘋果新機需求過後，3nm芯片拉貨有所放緩導致。

除北美以外，中國地區和亞太地區是其餘的兩大收入來源，本季度佔比分別爲9%和12%，其中中國地區的客戶佔比繼續回落，也符合中芯國際等內地代工廠的經營情況。

結合各公司和產業鏈情況，我們認爲當前手機及PC市場雖有回暖，但需求端仍顯不足。當前半導體市場的需求仍然呈現結構性的特徵，在公司的客戶中，主要得益於英偉達、AMD等高性能計算領域客戶的拉貨。公司的經營重心也將繼續圍繞北美地區的大客戶展開，收入佔比有望繼續維持在7成及以上。（作者： 海豚君 海豚投研）

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