大盤偏多 留意Q2震盪修正
凱基投顧
5G升級、車電加速成長，將帶動2021年臺股後市表現。圖／本報資料照片
展望未來一年，看好臺股仍將延續多頭格局不變，惟第二季至第三季期間，恐面臨較大修正風險。支撐多頭的內涵則來自數位經濟的延續、5G的持續升級、汽車電子化的加速、原物料報價的持續走揚等將帶動企業獲利延續成長循環，其次則是全球央行維持寬鬆政策以及各國政府延續積極的財政擴張政策所致。臺股指數的修正壓力則來自於科技業的庫存調整風險、拜登增稅政策過關的風險、以及伴隨通膨壓力緩步升高下，市場對於聯準會QE縮減擔憂的風險。
儘管數位經濟的加速，已於2020年扮演科技股的關鍵成長動能，它的延續性將比預期來得長並已成爲長期結構性的趨勢。2021年初市場再度上修NB今年的出貨量，並由原估之1.92億臺上修至2.17億臺，年增率由原估的2％上修至8％以上。
受惠美國電信商推出蘋果iPhone 12系列的0元購機方案（自2017年起首次推出），以及中國智慧型手機品牌也陸續推出平價的5G機種，帶動全球5G手機的滲透率呈加速態勢，今年5G手機的滲透率已由原預估之30～35％提高至接近35％。5G升級潮將帶動半導體與電子零組件內含價值的提升，由此支撐科技股獲利動能維持高檔。
我們預估，2021年全球電動車銷量將可增長40～50％，相較2020年的30～40％，呈加速增長態勢。伴隨着電動車滲透率的提高，以及國際汽車大廠陸續將ADAS相關電子配備功能由選配改爲標配，支撐汽車電子化趨勢已開始加速。推估全球汽車電子產業規模將由2020年之3,000億美元，成長到2030年預估之1兆美元以上，相對目前資通訊科技業的7,000億美元產值，可謂多出一倍的潛在市場，若加計電動樁與電動槍等基礎設施後，則市場規模更大。
伴隨去年11月國際大廠成功研發新冠疫苗，支撐市場對經濟強力復甦的期待下，已帶動原油、塑化產品、鋼鐵、非鐵金屬、紙漿、貨櫃運費等各項原物料價格的飆漲。而科技股更因5G升級的結構性因素以及短期需求集中爆發所導致缺貨之雙重因素影響下，帶動晶圓代工、記憶體、面板、被動元件等各項電子元件出現供不應求，進而陸續調價報價，由此支撐企業獲利延續增長力道。
我們仍看好臺股未來一年仍將延續多頭格局，惟第二季至第三季期間恐容易面臨較大的利空測試，主要來自以下三項潛在風險：一、重複備貨所導致科技業的庫存修正風險。二、拜登的增稅政策與科技業監管政策意外過關的風險。三、QE縮減擔憂提升的風險。
儘管半導體產業的高庫存問題目前並不存在，在嚴重缺貨下，下游客戶重複備貨所導致的假性需求，卻也不得不加以重視。尤其我們發現中國廠商過去一年深受美中科技戰所苦已積極對海外半導體廠持續拉貨，而新冠疫情封鎖所造成的斷鏈問題更加深廠商重複備貨的潛在可能，倘若2021第二季起，終端需求進入淡季或不如預期，屆時恐容易觸發庫存調整的風險。
川普擔任美國總統的四年內大幅調降企業所得稅，對美國FAANGM科技巨擘的企業獲利已有實質的助益。儘管拜登政府目前首要施政目標是對抗疫情，並採取擴大財政刺激的利好政策，惟伴隨未來疫情舒緩且國庫日漸空虛下，其於選前所倡導的企業增稅政策也可能於下半年隨時會開始付諸實施，此對股市，尤其是科技股將是顯著的利空。因爲根據估計，若美國企業所得稅率由目前之21％提升至28％，將使S&P500成分股的企業獲利減損11％，其中科技股更因此減損14％。
我們認爲，未來聯準會利率正常化的順序將與前一個經濟週期一樣，即QE縮減、升息、縮表。在上一個經濟週期，聯準會首度釋出QE縮減的訊息後，股市與債市均出現重挫。本次QE縮減的議題將伴隨就業市場的增溫，可能於今年底前逐漸浮出檯面並對市場產生衝擊。在對美國就業市場的模擬中，只要未來新增就業人數超過每個月25萬人，則失業率將在今年10月以前降至6％以下，屆時就業缺口將達1.8％，即達QE縮減的條件。