“大轉向”背後 美聯儲內部分歧重重 大力降息或難再現?

在上週美國非農報告超出預期後,最新數據也顯示美國通脹壓力仍未消散。

美國東部時間10月10日,美國勞工部公佈的數據顯示,美國9月CPI同比增速從8月的2.5%降至2.4%,連續六個月下降,環比增長0.2%,略高於預期;9月核心CPI同比增長3.3%,環比增長0.3%,也小幅超出預期。數據公佈後,美股盤前三大股指期貨走低。

在住房和食品等因素助推下,9月通脹數據略超預期,但數據也有兩面性,從樂觀角度看,通脹走勢並未脫軌,市場仍預計美聯儲11月降息25個基點。景順董事總經理、亞太區固定收益主管黃嘉誠對21世紀經濟報道記者表示,儘管美國通脹下行之路並不平坦,但整體正在逐步接近2%的目標,近期CPI和PCE物價指數都在下行,未來可以控制通脹問題,就業市場降溫但仍有韌性,美國經濟的基本情境是軟着陸。

近期CPI和非農數據也印證了美聯儲9月會議分歧的合理性。美聯儲“大轉向”恍如昨日,在9月會議中,12名票委中有11人投票支持降息50個基點,只有美聯儲理事鮑曼一人投了反對票,僅支持降息25個基點。但實際分歧更大,內心反對降息50個基點的票委遠不止一位。美東時間10月9日公佈的會議紀要顯示,美聯儲官員們之間的分歧遠比表面大,“一些”官員支持較小幅度的25個基點降息。一些官員還強調,在7月底的會議上,有“合理的理由”將利率下調25個基點。

渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕傑對21世紀經濟報道記者表示,在9月18日之前,華爾街對於美聯儲降息的幅度也沒有形成共識,到了決議階段,“絕大多數”與會者支持降息50個基點。

儘管有一些分歧,但美聯儲官員的共識是,美國就業市場的下行風險加大,對通脹持續下降至目標更有信心。在這樣的基礎下,美聯儲執行了降息50個基點的決策。在王昕傑看來,美聯儲9月降息50個基點符合當時的經濟環境,特別是勞動力市場的冷卻,需要給美國經濟軟着陸提供支持。

從中長期來看,美聯儲降息週期初期的力度並非關鍵問題。正如一些美聯儲官員所言:更重要的問題是政策正常化的整體路徑,而不是9月會議上首次降息的具體幅度。未來美聯儲貨幣政策路徑還需要更多的經濟數據來描繪,不確定性將是常態。

“鷹鴿”分歧超出預期

9月會議美聯儲“鷹鴿交織”,內部罕見出現公開分歧,美聯儲理事鮑曼投出了唯一的反對票,她希望降息幅度是25個基點,這是2005年以來第一位投票反對美聯儲利率決議的理事。

但會議紀要顯示決策層存在更深分歧,雖然在美聯儲主席鮑威爾的主導下幾乎一致通過大手筆降息,但不止一位官員主張只下調利率25個基點,認爲政策正常化應循序漸進。

具體來看,支持更大幅度降息的“鴿派”官員們認爲,首次降息選擇50個基點符合會議前的通脹和勞動力市場數據,從而在繼續推動降通脹進展的同時幫助支撐就業和經濟。而傾向降息25個基點的“鷹派”官員則強調,大幅度降息與美聯儲逐步降低利率的意圖不符,經濟數據只支持降息,但並不支持大力降息。

中國銀行研究院高級研究員王有鑫對21世紀經濟報道記者分析稱,美聯儲內部的分歧主要源於對美國經濟形勢、通脹壓力、勞動力市場狀況以及政策正常化節奏的不同判斷。部分官員傾向於謹慎行事,主張小幅降息以逐步正常化政策,而另一部分官員則認爲當前經濟形勢需要更大幅度的降息。從會議紀要來看,雖然存在分歧,但絕大多數官員支持了鮑威爾主導的大幅降息決策,這表明鴿派聲音在會議上佔據了上風。不過考慮到是首次降息,具有預防性質,後續還有較大的調整空間。

儘管會議紀要顯示美聯儲並沒有那麼“鴿派”,但在美國經濟軟着陸預期下,美股延續溫和上漲態勢,標普500指數和道指創下收盤紀錄新高。10月9日,美股三大指數集體收漲,標普500指數漲0.71%,報5792.04點,今年第44次創歷史新高;納指漲0.6%,報18291.62點,距離歷史高位還有400點左右;道指漲1.03%,報42512點。

經濟軟着陸預期和溫和降息週期仍有望支撐美股。瑞銀全球財富管理美洲區首席投資官Solita Marcelli表示,美聯儲決策者普遍認爲通脹正在走低,就業增長可能趨向疲軟。如果需要的話,降息依然是一個選項。總的來說,鮑威爾有可能會在年末給市場提供支持。

美股持續的漲勢甚至已經讓一些華爾街大空頭轉向。摩根大通首席全球股票策略師杜布拉夫科·拉科斯-布賈斯(Dubravko Lakos-Bujas)表示,美國經濟增長出人意料地具有韌性,勞動力市場緊俏,政府支出持續,股票、信貸和住房市場創下歷史新高。企業越來越專注於將稅前收入用於投資支出,而不是通過回購將稅後利潤返還給股東,這也有助於刺激經濟。

大力降息或難再現?

在9月會議後,近期的數據讓美聯儲進一步“由鴿轉鷹”,接下來25個基點的降息幅度將更加常見,大力降息50個基點或難再現。

王昕傑分析稱,近期的非農數據展現了美國經濟的韌性,9月就業數據再度走強,新增非農就業人數25.4萬人,超過市場預期的15萬人,4.1%的失業率也低於市場預期。特別是7月和8月的非農就業人數上修,短期扭轉了前期市場對於美國經濟衰退的擔憂。這使得市場對美聯儲年內的降息預期大幅回調,今年的降息預期由原來的2次以上下降到1~2次,降息步伐更可能是25個基點。

通脹降溫和經濟韌性支撐溫和降息,美聯儲大力降息的緊迫性不高。保險和金融服務公司Nationwide首席經濟學家Kathy Bostjancic也表示,預計美聯儲將在未來幾個月繼續下調聯邦基金利率,不過幅度會小一些,更可能是25個基點。

隨着美聯儲“鴿聲”減弱,10月9日,“全球資產定價之錨”10年期美債收益率在4%上方進一步走高,美元指數升至八週高位,逼近103關口,短期內美元和美債收益率或維持相對高位。

巴克萊外匯策略師Skylar Montgomery Koning表示,9月份勞動力市場報告發布前,市場還一度非常看跌美元,而如今美元看跌頭寸的持續平倉可能會進一步支撐美元。

王有鑫對記者分析稱,受美國經濟數據好轉和美聯儲大幅降息預期回落影響,近期美債收益率和美元指數再度回升,然而,從中長期來看,隨着美聯儲降息週期的推進和美國經濟增速的回落,美元和美債收益率仍將以回落趨勢爲主。不過,考慮到美國經濟有望實現溫和回落,全球地緣形勢依然複雜嚴峻,美元指數的回落速度和幅度可能有限。

王昕傑認爲,對於新興市場而言,短期內的資金流入步伐有一些放慢,但長期來看,美元虹吸效應降溫之後,仍然支持流動性迴流到新興市場。

降息路徑懸念重重

在近期一系列數據意外表明美國經濟強勁後,交易員們大幅下調了對美聯儲降息的預期,數據依賴模式下美聯儲將更加謹慎,未來繼續降息並無懸念,但具體路徑懸念重重。

對於11月會議,市場的焦點已經從美聯儲“降息25個基點還是50個基點”轉向“降息25個基點還是不降息”。

王有鑫分析稱,近期美國勞動力數據有所好轉,讓美聯儲政策立場“由鴿轉鷹”,但考慮到美國經濟仍存下行壓力,美聯儲將繼續降息。然而,未來的降息幅度可能會更加謹慎和漸進,以常規的25個基點爲單位的降息可能更爲常見,這既體現了美聯儲對經濟形勢的謹慎判斷,也反映了政策正常化的需要。

巴克萊預計美聯儲將在11月和12月分別降息25個基點,並在2025年再降息三次,分別在3月、6月和9月,每次幅度爲25個基點,在2025年末將利率降至3.5%~3.75%的目標區間。

達拉斯聯儲主席洛根表示,她支持上月的大幅降息,但希望未來以更小的幅度降息,因爲通脹上行風險依然真實,且經濟前景存在重大不確定性。進一步放鬆金融環境可能刺激支出並推動需求超過供給,這一風險表明美聯儲不應急於將聯邦基金目標利率降至“正常”或“中性”水平。美聯儲“應該在監控金融狀況、消費、工資和物價走勢的同時逐步推進降息”。

展望未來,黃嘉誠對記者表示,美聯儲貨幣政策依賴美國經濟數據,現在美國走到經濟週期的中後期,已經開啓降息,預計美聯儲會在2024年降息三次,2025年每次會議均會降息一次,直至利率達到3%~3.25%。