當“長期選手”良品鋪子遇上解禁期減持

導 讀

2月27日，高瓴資本減持良品鋪子的話題，登上微博總榜熱搜28名，在一干娛樂新聞之中顯得格格不入。甚至有網友戲稱，企業減持上了熱搜，也是沒誰了。

人紅是非多，儘管股東減持偏向利空，但自帶流量之大倒也可見一斑。一方面，高瓴資本從“時間的朋友”到“快進快出”之勢愈發明晰。另一方面，作爲A股資本新星，良品鋪子的變化，也牽動着無數投資者的心。

除此之外，這一正常的市場行爲，倒也沒有過度解讀的必要。畢竟也有其他網友指出：“上熱搜咋了？前幾天茅臺被減持還上了熱搜呢，還是都洗洗睡吧。”

作者：木寧

編輯：山嵐

風品：沈禾 司廷

來源：銠財——銠財研究院

春節歡聲未消，A股“壓測”已開局。

2月下旬，解禁潮來襲。七一二、中銀證券、紫晶存儲、金盃電工、白雲電器、石頭科技等多隻個股解禁，市場不乏寒意。

長期看，“正和博弈”是股市生態規則，但解禁期造成的供求短期波動，則加劇了“零和”甚至“負和”博弈屬性。這也俗語“解禁猛於虎”的邏輯所在。

01

解禁是與非

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乍看無可厚非，深思不乏片面。

2020年底，興業證券王德倫策略團隊報告顯示：截至11月20日，A股解禁和淨減持規模從2018年的2.8萬億、773億元升至2020年的4.0萬億、5448億元。同期，A股融資規模從1.2萬億攀至1.4萬億。其中，IPO規模從1,378億元升至4,177億元。

IPO數量、規模大增，解禁額、減持額也自然隨之增多。換言之，解禁潮出現，正是A股高速發展，活力提升的寫照。投資者談解禁色變，大可不必。

兩者本無因果關係，若一概而論、匆匆離場，落袋爲安的同時，難免錯失“白馬”，增加日後上車成本。

放眼2021年，長牛基本面也沒變。與熊市相比，牛市解禁幾乎等同“撓癢癢”，甚至還不乏上漲情況。

比如良品鋪子——2月24日，其迎來上市一週年，也迎來解禁期。當日股價較上一個交易日上漲1.44%，2月25日繼續上漲0.23%，走出了不尋常的資本曲線。

截至24日收盤，良品鋪子每股價格64.95元，相比發行價11.90元，漲幅超440%，爲A股食品飲料漲幅之最。回報之豐厚，無需贅言。

來看股東態度——2月26日晚間，良品鋪子發佈公告稱，高瓴資本旗下合計持股11.67%的三大股東，擬減持不超過2406萬股公司股份，佔總股本的6%。

高瓴本次減持規模將超過首發持股的一半。按良品鋪子26日收盤價65.05元每股估算，若此次減持頂格完成，高瓴資本將合計套現15.65億元，而此前其總投資成本爲8.2億元。

受此影響，良品鋪子在3月1日開盤一度跌停，股價最低下探至58.55元，相比上一個交易日蒸發約26億元。

解禁期-股東減持-股價大跌。還是熟悉的配方，還是熟悉的味道，還是熟悉的套路。濃郁的浮躁之風，再次襲來。

同樣的劇本，爲何屢屢在A股上演？

不妨靜下心來想想，股東減持，就一定意味着看空標的成長性嗎？

答案是否定的。

無論列寧還是馬克思，都曾對資本逐利性有深刻解讀。無論大利小利、長利短利，資本任何動作都是天性使然。

一般而言，限售股股價都很低。如上所文，良品鋪子一年股價上漲超440%，如此豐厚回報率，即使股東動心減持也很正常。畢竟，資本機構也分短期長期，風格策略、資金充裕度不同。

另一方面，牛市之下，無論科技、醫療，還是良品鋪子所處的消費板塊，都是熱門賽道，無論VC還是PE，快進快出、調倉追熱賺也無可厚非。高瓴資本近來表現，便符合此徵兆。

“中國PE一哥”張磊，在《價值》一書中寫到：“找到最好的公司，做時間的朋友”。但隨着近年市場節奏及布倉變化，兼具長期思維的同時，其也需短期變現匹配。清倉蔚來、小鵬、理想汽車，便是一大佐證。

再退一步，投資機構也不是神，也有看走眼的時候。

還是以高瓴資本爲例，2020年，前腳剛減持美國牙科巨頭隱適美一半股份，後者就因三季度業績超預期，開啓50%+漲幅。上文的蔚來、小鵬等亦如是。

換言之，大股東是否減持，並非判斷標的成長性、優劣性的唯一風向標，投資者一味跟風，未必是最優選擇。相比這些外部因素，自身基本面強弱，纔是長期價值的核心考量。

02

上市元年記

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世界一直在變，唯一不變的就是變化本身。

聚焦休閒食品業，價值密碼亦在於此。

從2006年一家小門店起步，到如今的A股食品飲料漲幅王，創新升級是一條貫穿主線。

聚焦上市這一年，良品鋪子並沒有固步自封。

首先是業績，這是股價信心的底層邏輯。

2020年前三季，良品鋪子營收55.29億元，同比增長1.29%；歸屬於上市公司股東的淨利2.64億元，第三季度淨利潤絕對值1.02億元，處於行業較高水平。

作爲一家大本營位於武漢的企業，疫情衝擊可想而知。業績仍能保持小幅增長，凸顯韌性張力、抗風險能力。

儘管年度業績尚未公佈，但一些數據已露端倪：2020雙11良品全渠道銷售額達到6.59億元。京東11.11首日，其位列零食品牌榜單銷量前三。

其次是產品。

2020年，良品鋪子在大品類領先的情況下，先於競爭對手重點佈局細分領域。

上半年，針對細分人羣，良品鋪子推出首個子品牌“良品小食仙”，營收同比增長34%，增速大幅領先其他品類；下半年，健身輕零食子品牌“良品飛揚”亮相，月度複合增長率高達256.73%。

隨後，針對團隊人羣的“良品購”和下午茶場景的“良品茶歇”也相繼面世。

產品矩陣個性、多元、品質化，離不開供應鏈、研發雙升級。

供應鏈端，2020年8月28日供應商大會上，良品鋪子提出要走“燈塔型”高質量發展之路,充分發揮“平臺型企業”作用，實現從“支撐產業鏈”到“引領產業鏈”的全新轉型，與供應商一起共建高質高效的零食供應鏈體系。

通俗講，即溯源產業鏈，在溯源過程中對產業鏈賦能，從源頭把控、提升原料品質。

2020年，良品鋪子向紐仕蘭採購A2 -β酪蛋白牛奶原料、向好時採購巧克力、向科漢森採購益生菌......均爲經典案例。

研發端，良品鋪子從3月初開始，全球招募食品科研人員，組建“產品研發事業部”，從事自主研發，健康食品產業孵化，建立健康營養標準與檢測；同時，聯合專業研究機構及科研院校，開展產學研農工商的多種形式合作。

數據顯示，2020年第三季度，良品鋪子研發費用795.7萬元，同比增長29.48%。

當然，除了高品質、多元化產品，渠道端升級，也是其叫好又叫座的重要原因。

先看線下，2020年，良品鋪子啓動“門店+數字化”模式，鞏固提升數字化全渠道優勢，從經營渠道、商品向經營用戶轉型，圍繞門店開展外賣運營、店圈社區團購、在線直播、會員在線服務四個新業務，增強線下門店的消費粘性及市場敏感度。

線上方面，直播帶貨成爲新增長點：3月設立社交電商事業部，與超150位頭部明星達人主播深度合作，超3000場達人直播，專場最高GMV2200w，突破行業記錄。同時，細分用戶場景，打造了吃貨少女嚶、呼叫營養師、良三口、少掌櫃良妹等短視頻IP矩陣，社交媒體平臺粉絲數飆升近500萬。

據良品鋪子透露，正在佈局直播基地，通過社交電商規範化發展，爲消費者提供更好的直播體驗。

03

九大升維 資本長紅期開始？

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新產品、新技術、新渠道、新業態、新供應體系之後，自然第六個升級——新模式也就水到渠成。

2020年，“雙循環”成爲中國經濟高質發展主旋律。在良品鋪子董事長楊紅春看來，休閒食品行業的高質量發展，就是高質量標準、高效率、大規模。

在此背景下，良品鋪子持續做實高端戰略，通過一套完整的“高質量發展模式”，達到供需高效、精準匹配。

尤甚是疫情期間，面對物流和交通不暢，良品鋪子加大分倉配送，在全國佈局13個分倉，供應商可就近將貨物送到各分倉，分區配送，大大節省配送效率。目前，分區配送已達60%以上。

2020年5月17日，良品鋪子聯合權威機構發佈《兒童零食通用要求》團體標準，填補國內兒童零食標準缺失的空白。

三流企業做產品、二流企業做品牌、一流企業做標準，標準化打造不但填補行業短板、也再次夯實了良品的品質特性、拓展了高端戰略。可以說，上述模式，是良品鋪子逆勢飄紅的助力器，也是行業的價值燈塔、提振無數信心。

武漢大學質量發展戰略研究院院長程虹表示，在製造業產能過剩，企業普遍感到轉型乏力的時代，良品鋪子這種高質量發展模式堪稱“及時雨”，爲中國成長型、創業型企業提供了發展參考。

正如程虹所言，能力越大、責任越大，指引力越強，這也是第七大升級---行業影響力升級。

與乳業的伊利、蒙牛，互聯網的阿里、騰訊等類似，零食業也呈雙巨頭格局，且頭部吸虹效應凸顯。

2020年，良品鋪子進一步拉開與三隻松鼠的差距。

業績上，2020年第三季度，良品鋪子淨利1.03億元，同期，三隻松鼠淨利0.76億元。

從關鍵數據存貨週轉率看。良品鋪子第三季度庫存週轉天數41天，比同行快20%，在整個休閒零食業中表現最好。

Wind數據顯示，2016—2018年及2019年三季度，三隻松鼠的存貨週轉天數爲106.49天、102.84天、83.39天和68.24天；良品鋪子的存貨週轉天數分別爲68.18天、56.83天、53.46天和48.18天。

行業分析師李晨表示，存貨週轉天數越少，說明存貨變現速度越快。存貨佔用資金時間越短，資金使用效率更多，是企業市場話語權強、核心競爭力大的重要體現。

產品看，良品鋪子的SKU已達1500以上（不算子品牌）。而三隻松鼠2020年砍掉了297款SKU,相當於SKU總數的43.8%。

升降之間，良品鋪子品類優勢更進一步。行業“二八效應”，正加速向“一九效應”演變。而龍頭優勢、進一步提升了良品的資本稀缺性。

點滴成河、聚沙成堤。大又強、快又優，也最終成就了良品鋪子的第八大升級：核心競爭力升級。

這種升級，在黑天鵝與灰犀牛交織的2020年徹底爆發：面對疫情衝擊，良品鋪子及時調整經營策略，將門店經營重心轉移到線上，實施“無接觸門店+”業務，積極推行外賣、拼團、社區團購等新模式，並通過電商平臺、移動APP、“良品鋪子+”小程序多點觸達終端消費者。

不難發現，歷經疫情洗禮，良品鋪子全產業鏈條的配合度，團隊戰鬥力、凝聚力再次昇華，由此形成的核心競爭壁壘，讓其凸顯暴風眼中的韌性與定力。

第九大升級，則是賽道升級。

2021年，不僅是我國由“全面建設小康社會階段段”向“基本實現社會主義現代化階段”邁進的關鍵時期，也是實施“十四五”規劃的開局年。

而健康中國建設，被提升至國家戰略地位。《健康中國“2030”規劃綱要》、十九大報告均將“實施健康中國戰略”，作爲國家發展基本方略的重要內容。

用產品說話：

早在2018年，良品鋪子開始探索與食品科研院校、機構開展合作，研究零食的“四減”：減糖、減脂、減防腐劑、減鹽；將最前沿研究成果運用於產品研發，誕生了無添加話梅、代餐粉等一系列健康零食。

2019年下半年，成立良品健康研究院進行食品科研課題研究。按照規劃，良品鋪子研發的第三代零食，將針對細分人羣的不同需求研發，比如針對女性消費者低熱量零食；針對老年人多纖維粗糧；減鹽零食；再細分一些，比如針對孕婦、產婦、健身族、糖尿病、痛風等病人的功能性零食，有的補充維生素和微量元素，有的添加益生菌等功能因子。

04

雙紅野望 與時間、理性、趨勢爲友

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資深產業戰略專家、柴永強表示，市場資本的雙紅長虹期，正在路上。同樣，投資者如想做價值的贏家，也必須與時間做朋友、與理性做朋友、與趨勢做朋友。

在柴永強看來，解禁潮對市場或個股來說，不乏波動洗牌，亦有試金效應。真正基本面優質的企業，無懼牛熊週期、更有穩健抗體，因爲強勁實力與強悍預期，註定了成長與穩健邏輯。

可謂一語中的。

一定意義上說，解禁期是一個時間窗口、也是一個價值窗口。從此看，解禁期與良品鋪子、與真正的價值投資者而言，也是好事一件。

大事難事看定力、順境逆境驗眼光！相比市場騷動，專業機構態度更值借鑑。

據上證E互動平臺披露的信息統計，公司在2020年接受了數百家機構的近千餘名機構投資者的調研。即便疫情衝擊，全年仍有近30餘家券商機構發佈60餘篇公司研報，看好公司前景。

例如2020年11月，天風證券研報認爲：良品鋪子是國內高端休閒零食龍頭企業，擁有全品類&全渠道的成熟運營能力及體系建設。上半年疫情期間公司線上業務快速成長，目前公司線下門店運營提效升級，開店計劃穩步推進。我們預計，2020-2022 年公司實現營業收入 87.00/104.50/124.53 億元，實現歸母淨利潤 4.08/4.95/5.84 億元，PE 倍數分別爲 61x/50x/43x，給予買入評級。

2021年，預期同樣未變。

1月13日，華安證券研報顯示：公司提供高品質零食，全品類滿足消費者多樣化需求，全渠道觸達各種潛在客戶。公司在線上紅利減弱背景下制定高端零食的發展戰略，形成差異化競爭並提升消費體驗，引入大數據團隊提升門店運營效率。預計2020-2022 年，公司營收分別爲 80/97/117 億元，同比增長 4%/21%/21%，淨利潤分別爲 3.60/4.42/5.52 億元，同比增長 6%/23%/25%，EPS 分別爲0.90/1.10/1.38，對應 PE 分別爲 74/61/49。首次覆蓋，給予“增持”評級。

與此同時，根據《中國食品工業年鑑》公佈的數據顯示，2017年我國休閒食品行業的市場規模達22065億元，2020年我國休閒食品行業的市場規模達到27281億元左右，預計到2025年，我國休閒食品行業的市場規模將突破4萬億元。

基本面強悍、專業機構看好，行業空間廣闊、政策大力扶持......

白馬身影隱現、點線面通吃。這樣的價值朋友，是否值得持續相伴、共贏共融呢？

本文爲銠財原創

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