東方雨虹，千億灰飛煙滅

國慶期間，樓市“賣爆了”，北上廣深新房成交量同比成倍增長，各售樓部擠成了5A景區。

不過，股市似乎更加精彩。

以港股萬科爲例，10月2日一度大漲61%，但是10月8號卻又大跌近30%，幾乎跌回了原點。或許是此前預期打的太滿，總之就是，房企坐了一輪猛烈的過山車。

不過，我們今天不聊房企，聊房地產的上游公司——東方雨虹。

2018年底，東方雨虹的股價在5元左右，到2021年，上漲至60元以上，最大漲幅超10倍。不過，過去三年，東方雨虹跌去了85%，千億市值灰飛煙滅。

那麼，隨着房地產回暖，東方雨虹有望否極泰來嗎？

首先，作爲防水材料龍頭，東方雨虹的業績並沒有想象中糟糕。

2022年和2023年，東方雨虹營業收入分別爲312.1億元和328.2億元，遠遠高於2019年；同期淨利潤分別爲21.2億元和22.73億元，同樣高於2019年。

今年上半年，東方雨虹淨利潤是9.4億元，儘管大幅下滑，但是，導致業績變臉最主要的原因是對應收賬款的計提。事實上，今年上半年，東方雨虹的毛利率爲29.22%，甚至高於過去兩年，從這個角度說，防水行業的競爭格局並未惡化。

所以，東方雨虹過去三年的下跌，可以這麼理解：

首先是殺估值，其次是殺業績。但是，考慮到房地產行業的糟糕表現，東方雨虹的表現屬於是跟隨大勢，而非自身基本面的惡化。

這也就意味着，如果房地產市場回穩，那麼東方雨虹也將企穩回升。

其次，爲了應對房地產下行，東方雨虹做了一系列的措施和調整。

比如，通過向多元化品類拓展，依靠“東方雨虹”的品牌優勢打造建築建材系統服務商，增加業績收入；其次，拓展C端渠道，2023年零售業務佔比爲28.29%，到今年上半年，這個數字進一步提升至35.74%。

目前來看，東方雨虹的轉型還是相當不錯的，很大程度上抵消了新房銷售下滑帶來的衝擊。

另外，對東方雨虹而言，有一個地方是被低估的。

今年8月，住建部提到，要研究建立房屋體檢、房屋養老金和房屋保險制度。這意味着什麼？目前，我國城鎮存量住房規模已超300億平方米，遠遠高於新房規模，但是，一般房屋的建築材料大修週期是15-25年，也就是說，存量房維修市場年複合增速，或將達到兩位數。

所以，憑藉品牌優勢和品類多元化，再疊加面向C端的渠道，某種程度上說，東方雨虹有望脫離新房銷售的影響，在“後房地產市場”大放異彩。

當然，東方雨虹也不是沒有風險。

截至2024年6月底，東方雨虹應收賬款合計爲121.43億元，較2020年翻了一倍，並且是2023年全年淨利潤的5倍。高企的應收賬款，究竟有多少會成爲壞賬爛賬，還真不太好說。

另外，公司賬面的貨幣資金爲48.77億元，但是對應的短期借款達到了51.46億元，債務壓力非常巨大。再補充一句，公司實控人的持股中，近7成股份都已經被質押。

特別強調，應收賬款這件事，短期來說並沒有辦法解決，只能寄希望於行業回暖，另外，靠着不斷髮力零售端，降低對大客戶的依賴，實現現金流狀況的進一步改善。至於說流動性風險，鑑於東方雨虹整體負債率並不高，依舊有較大的調整空間。

不過，好在的是，這些負面預期都已經反映在了股價內。所以大家覺得，上一輪牛市三年十倍的東方雨虹，這輪牛市表現會如何？