非農就業火爆，美元指數直衝110！亞洲市場或陷波動期

最新發布的美國非農就業數據震驚市場，不僅新增就業人數遠超預期，連此前持續小幅攀升的失業率也掉頭向下。這導致美元指數直衝110，市場對2025年美聯儲降息預期目前僅剩下1次。

受此影響，美股在上週五（1月10日）大幅跳水超1.5%，10年期美債收益率再度飆升至4.762%。非美元貨幣全線下跌，英鎊、日元、歐元、加元等對美元走弱，離岸人民幣對美元最終收於7.3576。

接受第一財經採訪的機構交易員和策略師認爲，一季度將是市場波動期，強美元暫時較難掉頭。鑑於美國候任總統特朗普上任在即，以及對中國增量政策或暫時有限的預期，亞洲股市整體可能經歷波動。不過，中國央行通過發行大規模離岸央票以穩定匯率、暫停買入國債穩定長期利率預期，這些都將有利於穩定市場。

非農就業火爆推升美元

2024年12月，美國非農就業人數增加25.6萬，遠超預期。失業率下降0.1個百分點至4.1%。

非農就業指數被華爾街認爲非常強勁，儘管前兩個月的數據被下修了8000個。過去三個月的平均就業增長爲17萬。就細分項來看，零售貿易部門就業反彈（+4.3萬），預計與感恩節較晚的季節性因素逆轉有關；醫療保健（+7萬）、休閒與酒店業（+4.3萬）、政府部門（+3.3萬）就業增長最強勁。

值得一提的是，失業率也下降0.1個百分點至4.1%。2024年12月平均每小時工資環比增長0.28%，符合預期。具體而言，生產和非管理崗位員工工資環比增長0.2%，同比增長3.8%；私營教育與健康服務（環比增長0.5%，下同）、非耐用品製造（0.5%）、專業與商業服務（0.5%）的工資增長最快，而採礦與伐木（-0.6%）、零售貿易（-0.2%）、運輸與倉儲（-0.2%）增長最弱。

降息預期因此再度受挫。密歇根大學消費者信心指數1月初值下降，低於預期，其中1年和5~10年的通脹預期均上升。高盛表示，根據最新數據，美聯儲預計將在2025年6月和12月各降息25個基點（此前預期3次降息），2026年6月再降息1次，維持終端利率在3.5%~3.75%。

甚至有觀點認爲，2025年很難降息。嘉盛集團全球研究主管韋勒（Matt Weller）對第一財經表示：“如果繼續看到這樣的強勁數據，我不認爲美聯儲還有充分的理由進一步降息。所以我預計2025年只會降息1次（這可能只是爲了體現美聯儲履行了承諾），甚至他們根本不會降息，這可能會繼續支撐美元。”

截至上週收盤，美元指數報109.49。韋勒表示，當前美元指數正在測試109.70區域，下一個阻力位在110.50附近，隨後需要關注的區域爲111.53~112.12。如果達到該區域，需關注可能出現的較大反應。

美股高估值引關注

2024年，標普500指數和納斯達克指數都錄得超兩成的強勁反彈，遠期市盈率已經高達21倍，處於歷史上的90百分位（即估值高於歷史上9%的時期）。高股價能否維持也引發關注，一旦美股出現重大回調，亞洲市場很難倖免。

“一個值得關注的問題是，美債收益率的上升是否會對估值偏高的美股造成衝擊，尤其是成長股。我們對標普500的展望自年初以來一直較爲謹慎，原因是高估值和美國利率的鷹派再定價。”韋勒稱，與企業債券和國債相比，美股估值正接近近20年來的最高水平。從歷史上看，當股票收益率落後於債券收益率時，股市往往面臨風險，這在2000年代初尤爲明顯。

儘管這些警告信號存在，華爾街仍出人意料地對美股保持樂觀，當前共識預測顯示，標普500指數年內將達到6600點，甚至有預測認爲將觸及7000點。

例如，高盛對衝基金研究主管Tony Pasquariello表示，無論是絕對估值還是相對估值，美股都處於歷史高位。“然而，基於當前宏觀環境和公司基本面，我們的模型顯示，標普500的交易價格大致符合公允價值。在我的市場經驗中，過度關注估值可能對投資者造成的傷害比幫助更多。‘充分估值’的市場與‘高估值’的市場之間存在區別，我們的模型認爲當前美股屬於前者，而非後者。”

儘管如此，他也強調，研究表明，高絕對估值通常伴隨着更大的回撤風險。高盛預計美股估值擴張空間有限，股價上漲將更多依賴於盈利驅動。交易員和經濟學家預計，2025年全年美股盈利將增長約12%。

強勁的非農數據導致美股劇烈回調，上週五標普500下挫1.54%，收報5827點。有交易員認爲，跌破5880點的支撐位是否會引發後續的技術性拋售，還有待觀察。下一個下行目標是2024年12月的低點5800點下方區域，其次是5772點的支撐位。進一步拋售可能會將指數帶到長期趨勢線或200日均線附近，這兩個水平大約在5670點附近。不過，各界仍傾向於逢跌買入。

一季度亞洲股市將迎波動期

鑑於美股處於震盪模式、強美元對新興市場造成影響，加之即將上任的特朗普政府可能帶來的關稅不確定性，各界預計一季度亞洲市場可能陷入波動。

過去一週，MSCI亞太（除日本）指數下跌1.4%，主要受中國A股、港股和印度股市拖累（分別下跌 3%~4%），而韓國股市經歷前期暴跌後反彈（+3%）、中國臺灣、澳大利亞和新加坡股市（+1%）領漲。科技硬件與半導體及醫療保健板塊表現優於媒體娛樂和公用事業板塊。韓國股市吸引了約 7 億美元的適度外資流入，而印度股市則出現9億美元的資金流出。

隨着外部因素影響加大，機構認爲港股或比A股更容易受到擾動。近期港股波動明顯加大，騰訊控股（00700.HK）、寧德時代（300750.SZ）因外部消息衝擊，1月7日股價一度分別下跌7%和3%。短期市場避險情緒可能仍存。

不過，機構也認爲，在政策刺激的引導下，國內經濟有望走出低谷、逐步回穩，帶動上市企業的盈利復甦。

聯博基金資深市場策略師黃森瑋對記者表示，目前市場共識預估，A股上市公司的盈利有望在2025年增長13.6%，在全球主要股市中僅次於美國。在企業盈利增長的帶動下，A股有望迎來好的表現。同時，估值較低也是驅動力。目前A股的市盈率只有大約12倍，而同樣身爲新興市場的印度股市，其市盈率幾乎是A股的兩倍，A股當前的估值在全球範圍來看依然合理。

此外，機構亦密切關注消費的復甦動能。2024年，“以舊換新”政策帶動了家電、汽車等消費，黃森瑋認爲，中國消費佔GDP比重低於多數發達市場及新興市場，刺激消費政策有施展潛力，若相關政策持續出臺則有望爲經濟增長託底，並增強股市投資信心。

瑞銀也估計，關稅衝擊可能會推動中國政府在2025~2026年加碼對居民消費的支持，以提振內需。

1月8日，國務院新聞辦舉行的例行新聞發佈會上，已提到“兩新”（大規模設備更新、消費品以舊換新）政策將加力擴圍，並實施手機等數碼產品購新補貼，對個人消費者購買手機、平板、智能手錶手環等三類數碼產品（單件銷售價格不超過6000元），按產品銷售價格的15%給予補貼。今年超長期特別國債用於支持“兩新”的資金總規模將比去年大幅增加，具體數額將在全國兩會時向社會公佈。