復星醫藥清空私立醫院和睦家股份

作者 |鄭皓元 趙雪瑩|實習生

主編 |陳俊宏

從醫療標杆到財務包袱，高端私立醫院爲何被剝離？

近日，復星醫藥（600196.SH）公告稱，其控股子公司復星實業以1.24億美元現金向華平投資旗下公司Calcite Gem出售所持和睦家醫療6.6%股權，徹底退出這一合作長達16年的高端私立醫院資產。交易預計爲復星醫藥帶來約6.5億元稅後收益，資金將用於補充運營資金及償還債務。

此次交易標誌着復星醫藥加速收縮非核心資產的戰略調整。自2021年市值高點至今，復星醫藥股價跌幅超70%，市值蒸發超1500億元，核心業務增長乏力與高負債壓力迫使公司“斷腕”止血，和睦家從“戰略資產”淪爲“財務包袱”。

從資本聯姻到戰略分手

復星醫藥此次出售的標的公司Unicorn II Holdings Limited，通過控股子公司新風醫療（NFH）運營和睦家醫院和診所。交易完成後，復星醫藥將不再持有任何和睦家股權，徹底結束雙方自2009年開啓的合作關係。

根據公告，交易對價爲每股13.2美元，總估值約18.81億美元。截至2024年底，和睦家總資產爲89.36億元，年營收33.24億元，但未披露盈利數據。對比2022年NFH私有化時16億美元的估值，此次交易價格僅微增，被業內視爲“微賺退出”，難掩復星醫藥對醫療服務板塊的戰略挫敗感。

公開資料顯示，和睦家成立於1997年，是中國最早的高端私立醫療機構之一，覆蓋北京、上海等核心城市，擁有11家醫院和26家診所，年服務患者超百萬人次。其客單價超萬元，以婦產、兒科等全生命週期服務著稱，品牌壁壘顯著。

然而，高端定位帶來了高運營成本與盈利難題。財報顯示，2018年和睦家虧損1.76億元，2020年收入22.61億元卻淨虧5.32億元。儘管2024年營收增至33.24億元，但總資產較2023年縮水8.16%，收入同比微降0.98%，盈利能力仍未見改善。

復星醫藥與和睦家的淵源始於2009年。彼時，復星實業以2200萬美元購入和睦家母公司美中互利11.18%股份；2014年聯合TPG資本以4.5億美元完成私有化，持股比例提升至43%。2019年，復星醫藥將和睦家股權轉讓給紐交所上市的新風天域（後更名新風醫療），但仍通過持股新風天域保留6.6%間接股權。

此次清倉，是復星醫藥對醫療服務板塊的徹底告別。其背後既有和睦家持續虧損的壓力，亦折射出復星醫藥從多元化擴張轉向聚焦主業的戰略。

財務壓力與戰略收縮的雙重驅動

復星醫藥近年深陷“增收不增利”困境。2024年前三季度營收309.12億元，同比微增0.69%，但歸母淨利潤20.11億元，同比下降11.93%。

更嚴峻的是債務壓力。財報顯示，截至2024年9月末，其短期借款達186.8億元，一年內到期非流動負債50.05億元，而賬面貨幣資金僅135.08億元，流動性缺口超百億元。資產負債率48.64%，顯著高於化藥行業35.37%的中位值。此次交易回籠資金可緩解償債壓力，但商譽風險（截至2024年9月末爲108億元）與ROE低迷（4.32%）仍是長期隱患。

復星醫藥實控人郭廣昌曾提出“聚焦生物醫藥與文旅”戰略，此次剝離和睦家正是該戰略的延續。2024年以來，公司已減持印度藥企Gland Pharma 6.01%股權，並計劃分拆復星健康獨立上市。

聚焦主業的邏輯在於核心業務增長乏力。2024年上半年，佔營收超80%的醫藥工業與器械板塊收入下滑，而和睦家所在的醫療服務板塊雖增長16.9%，但佔比不足20%，難以支撐整體業績。管理層選擇押注創新藥，2024年前三季度研發投入26.48億元，推動CAR-T療法奕凱達等產品商業化，但創新藥收入佔比僅18%，短期內難成支柱。

復星醫藥退出和睦家亦反映民營醫院整體困境。2023年民營醫院診療人次僅佔全國16.5%，政策鼓勵社會辦醫但醫保接入難、運營成本高企導致行業洗牌加速。新華醫療、百匯醫療等同行近年亦拋售資產轉型。

華平投資接手則表現了資本對高端醫療的長期信心。其以4.1倍市銷率接盤，瞄準中國老齡化與消費升級紅利，試圖通過管理優化釋放和睦家規模效應。 復星醫藥與和睦家的“分手”，既是財務壓力下的無奈選擇，亦是戰略收縮的必然結果。短期看，出售資產可優化資產負債表；長期看，其能否依靠創新藥重塑增長引擎仍存疑。當資本市場不再爲“故事”買單，復星醫藥的轉型之路註定充滿挑戰。 有業內人士表示。