剛剛，機器人再添獨角獸，市佔率全球第一！

世界走向人工智能的潮流是不可阻擋的！

全球最知名的科創富豪馬斯克預測，2040年人形機器人的數量可能超過人類，人形機器人賽道炙手可熱。

受益於此，特斯拉的Optimus機器人、波士頓的雙足機器人Atlas、開普勒先行者K1以及優必選的Walker X一經上市就引發強勢關注。

2024年10月29日，成都人形機器人創新中心更是研發出國內唯一、全球唯三的“最強大腦”整機“貢嘎一號”，國內機器人制造技術更進一步。

然，士農工商，是亙古不變的階級理念。

“商”把產品做得再好，都不如“士”的一句“我要改標準”！

人形機器人賽道的幕後之王就是制定規則的一衆“國家隊”，其中北自科技的發展引起衆多關注。

作爲一個2024年初剛上市的新股，北自科技爲何會有這麼大權利呢？

公司控股股東爲北自所，實控人是國企背景，妥妥的國家隊“親兒子”，藉此，北自科技順勢成爲人形機器人標準工作組成員，有權參與制訂人形機器人相關行業標準。

有人就疑問了，北自科技不是做物流的嗎？爲什麼會對機器人這麼上心？

當然是因爲機器人的存在能大大提高公司的生產效率。從2023年年報來看，公司的主要產品是智能倉儲物流系統、智能生產物流系統和智能物流裝備。

關鍵就在“智能”上，下圖可以看到，拆碼垛機器人在生產中的應用可以讓倉儲物流系統幾乎實現“無人化操作”，進一步實現降本增效。

這不，效果很快就體現到公司的盈利能力上了。2020年至2023年北自科技的淨資產收益率均保持在25%以上，這在物流行業相當優秀了，遠高於行業前三甲順豐控股、濰柴動力和圓通速遞。

即使跟國內機器人龍頭三花智控相比，北自科技的ROE也是遙遙領先的！

由杜邦分析可知，ROE=淨利率*總資產週轉率*權益乘數，對比這四家公司的淨利率、總資產週轉率和權益乘數發現，北自科技的高ROE來源於公司的高淨利率和高權益乘數。

2020年至2023年公司淨利率一直保持在8%左右，遠高於順豐控股、濰柴動力和圓通速遞。

其實北自科技的毛利率並不比其他公司高，2023年北自科技的毛利率達17%，同一時間，濰柴動力的毛利率爲20%，順豐控股也保持在13%。

真正讓各公司淨利率拉開差距的是費用，特別是管理費用，北自科技2020年到2023年的管理費用率僅僅有2%左右，遠低於順豐控股和濰柴動力。

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這裡就不得不提到公司商業模式的區別了。經過40多年的積累，北自科技依託北自所建立起了較強的智能物流系統集成技術優勢，在化纖長絲卷裝作業智能物流系統細分領域全球市佔率第一。

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不同於順豐控股的直營模式，需要在各個地方建立中轉站以保證快遞運輸的時效性，中轉站多了就需要有更多的人管理，管理費用就難以控制。

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但你會發現在大街上幾乎看不到北自科技的中轉站，因爲北自科技承接的項目規模都比較大、複雜度高，雖然項目的執行週期長，但是規模化的執行意味着公司能更有效地管理資源，降低單位項目的管理成本。

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客戶上直接對接五糧液、伊利、蒙牛等大廠，像這種項目制的運作方式就比直接面對個人消費者更容易控制成本。典型的例子就是科思股份的費用控制能力遠遠強於珀萊雅。

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淨利率高說明公司掙錢容易，是個好事，但權益乘數高就不見得是好事了！

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因爲權益乘數高意味着資產負債率高，北自科技近五年的資產負債率遠高於同行，2019年甚至達到93.92%。

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要知道，像銀行這種靠槓桿賺錢的公司負債率才95%左右，作爲一個物流公司，北自科技這麼高的負債率讓我們不得不考慮公司的風險。

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負債又分爲有息負債和無息負債，像應付賬款這種的就屬於公司無償佔用上游的貨款，是無息負債，不會造成償債風險，再多也只能說明公司對上游比較強勢。

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北自科技無疑是抓住了這個“技巧”！近5年公司的短期負債、長期負債都爲0，應付賬款卻高達9億，無息負債率高達99%。

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這樣看，公司的負債幾乎全是良性負債。至於是否有債務危機，還要分析公司爲啥不付這9億的賬款？

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是因爲手頭有錢不想付，還是手頭沒有錢壓根付不了。很不幸，北自科技屬於第二種，2023年公司貨幣資金餘額只有3億，現金流情況並不樂觀！

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所以說，公司並不是故意拖欠上游的賬款，實在是下游的錢沒有收回來，這也是項目制不好的地方。

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公司的下游都是像蒙牛、伊利、五糧液等大廠，它們對上下游的壓榨是出了名的嚴重，這一點從北自科技的應收賬款上就能看出來。

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2023年公司應收賬款高達4.45億，比2019年增長了將近1倍；應收賬款週轉率僅有400%，還在逐年下降，跟順豐控股1000%的應收賬款週轉率相比實在是不夠看。

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最後，總結一下公司的投資價值。

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經過40多年的積累，北自科技在物流領域已經積累了較多優質的客戶資源，盈利能力行業第一。

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同時因爲下游客戶的強勢，也須注意未來的現金流風險。現在公司積極佈局機器人業務，機器代替人工的勢頭十足，未來的降本力度會進一步加大，對公司的發展非常有益！

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以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹慎。

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來源：飛鯨投研

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