股債蹺蹺板效應衝擊，5%票息的城投超短融或將重出江湖？

財聯社10月11日訊（編輯 李響）昨日，評級爲AAA的昆明軌道交通集團有限公司（簡稱“昆明軌交”）發佈的第三期超短融申購說明引發市場關注。從文件內容來看，該只超短融“24昆明軌道SCP003”的申購區間高達3.00%-5.00%。若在當前債市大幅震盪的行情下實現上限發行，其將成爲今年市場首隻AAA級城投發行的5%高票息超短融城投債品種。

財聯社據Wind數據梳理髮現，今年發行的4671只城投債中，僅40只發行票息在5%以上，其中39只在今年5月末之前已完成發行，6月份至今，僅遵義市投資(集團)有限責任公司發行的“24遵投01”票息達到5%，不過該只債券的發行期限較長達到10年，主體評級也只有AA+。

若僅統計超短融融資成本，今年來也僅有“24寶城投SCP001”（3.00%）、“24昆明交產SCP001”（3.40%）、“24昆明安居SCP001”（3.50%）3只票息達到3%以上。

市場人士指出，本次昆明軌交發行的“24昆明軌道SCP003”預期利率較高，一方面與最近股債蹺蹺板+理財贖回導致的信用債大跌背景下，發行難度上升有關，同時市場傳聞已久的“150號文”也引發市場對退平臺的關注，對城投信用風險的再審視被動提升發行票息，更爲重要的是，也隱藏着市場對該AAA主體商票持續逾期、訴訟案件多以及盈利能力較弱等的擔憂。

截至10月11日，昆明軌交存續11只境內債和2只美元債，債券餘額分別爲90億元和4.53億美元。據公司2024年9月24日徵信報告，昆明軌交集團已無貸款逾期，不過，其存在多筆借款資產分類爲關注類，且其中部分存在展期記錄。此外，昆明軌交擔保債務中還存在多筆徵信資產分類爲關注類。

商票逾期上，截至2024年9月末，昆明軌交及子公司商業承兌匯票逾期規模合計5.14億元，主要爲工程尚未竣工決算，最終決算金額未確定以及施工單位多項工程在結算關係上互有交叉等造成的結算爭議和逾期支付，目前仍在協商中。

新世紀評級在報告中指出，後續新增借款逾期、若借款人新出現還款逾期情況，以及若商票逾期未妥善解決都有可能對昆明軌交融資能力造成不利影響，進而對公司償債能力帶來一定的風險。

從公司最新財務數據來看，近三年及今年一期，昆明軌交合並報表分別實現營業收入8.52億元、6.29億元、10.87 億元和1.71億元， 主要來自於地鐵運營票款收入，此外，公司多數項目仍處於建設期，票款和資源開發收入來源受限，盈利能力較弱。從運營上看，公司運作也主要依靠昆明市政府相關政策扶持和財政補貼，對政府的依賴性較強，最近三年，昆明軌交取得政府運營補貼分別爲5.00億元、9.75億元和23.76億元。