管清友：2022年要警惕新興市場爆發金融危機

（原標題：管清友：2022年要警惕新興市場爆發金融危機）

由中國企業改革與發展研究會、本站財經、本站研究局聯合主辦的“2022本站經濟學家年會”在北京舉行。在會上，經濟學家、如是金融研究院院長管清友表示，對2022年資產市場相對樂觀，2022年相對2021年算是一個資產大年。2022年經濟是前低後高，上半年經濟尋底見底，政策面的變化是一個迴歸理性、政策友好、春風回暖的一個狀態。

對於房地產市場，管清友認爲，2022年整個房地產政策會陸續的展開糾偏，以及改善相關的調控政策。一些城市還會針對過去幾年不一定非常適合本地的這種房地調控做出修改。總體而言，我們覺得房地產的政策底，其實2021年下半年看到了。房地產市場底，市場企穩行業企穩，在2022年的上半年和下半年會陸續看到，這是房地產的政策。

管清友表示，2022年會有一些新興市場繼續陷入到金融市場的動盪，乃至出現一定程度的金融危機。甚至我們要防範，就像馬斯克說的，美國是否會陷入一場由於獨角獸企業上漲空間不大，或者爲了防通脹收縮流動性而帶來的所謂的金融危機。

關於股票市場，管清友認爲消費行業經歷了2021年的劇烈調整以後，再加上2022年通脹和漲價的邏輯或者動力，會有相對比較好的表現；其次是我們面臨着一個所謂從滯脹到衰退的過程，公用事業相對錶現也會更好一些；新能源汽車產業鏈仍然會有機會，只是機會從一線龍頭轉向二線、三線龍頭；科技類公司不會受到太多影響，2022年依然會比較搶眼。

以下爲演講實錄：

管清友：大家好，我是管清友，很榮幸和大家一塊交流一下我們對2022年經濟政策和市場的一些看法。我先說結論，總體而言，我個人對2022年經濟運行政策這種變化以及資產市場相對錶示樂觀。我們認爲2022年相對2021年算是一個資產大年，經濟運行會有一個“尋底”的過程，政策變化也將會非常明顯，我分別給大家簡單彙報一下我目前的一些觀察。

從經濟運行角度來講，2022年大概是一個“前低後高”的這麼一種狀態，跟2021年正好相反，2021年的是“前高後低”。我們知道2021年上半年經濟運行的確實還是非常好的，但是下半年下行壓力突然加大，甚至我們現在回顧覆盤的話，2021年的經濟運行，我們在上半年其實有點過度樂觀了，下半年受疫情洪澇災害的影響還是比較大的，再加上有一個所謂的基數效應，所以這種經濟下行的壓力和慣性，就傳導到了三季度四季度，整個2021的下半年經濟下行壓力比較大是一個比較明顯的特徵。這種慣性的會繼續傳遞到2022年的一季度。

我們知道2021年的三季度經濟已經“破五”了，四季度大概率也在五以下，現在看2022年的一季度，整個經濟可能會繼續尋底。從2022年全年的推演來看，經濟的低點可能是在2022年一季度，所以是一個明顯的前低後高的這樣一種運行態勢。

經濟運行的這樣一種特點與疫情的衝擊有關係，與國內自然災害有關係，當然也跟經濟增長的基數效應有關係。這些都是短期問題，長期問題我們說結構問題也好，還有一些其實是週期問題，也都有很多原因。2022年上半年，我們穩增長的必要性還是非常強的。所以我們也看到政策面其實已經開始在調整。

如果說經濟運行狀態我們可以總結爲2022年是一個“前低後高”，是一個尋底的過程，政策面的變化我們認爲的是一個所謂迴歸理性、政策友好、春風回暖的這麼一個狀態。政策面的變化表現在幾個方面，一個是整個宏觀政策，現在穩增長成爲共識，穩住宏觀經濟大盤成爲共識。

這兩天中央財辦分管日常工作的副主任韓副主任也專門講到，穩定宏觀經濟不僅僅是一個經濟問題，也是個政治問題。發展是第一要務，很多矛盾問題只有在發展當中才能解決，經濟增速過低現在看確實是有很大問題的，特別是對於中國這樣一個發展中的大國而言。所以我們政策面調整其實已經開始了，中央政治局會議和剛剛結束，2021年年底的關於2022年的中央經濟工作會議已經形成共識。

我想一系列的宏觀政策上的調整會陸續的展開，具體來說在貨幣政策上，我們覺得2021年是一個緊平衡狀態，2022年是一個微寬鬆狀態，整個貨幣政策會明顯的趨於改善。貨幣政策其實在2021年的下半年已經開始做出調整，但是在2021年月7月初開始降准以後，我們發現這種適度鬆動流動性的目標其實沒有完全達成。從寬貨幣到寬信用有沒有實現，爲什麼？因爲當時對於房地產調控的政策還沒有變，管得還比較死，對地方平臺的管理也比較死。

房地產政策的調整實際上是從2021年的三季度末四季度初，人民銀行在三季度貨幣政策委員會的例會上，首度提到“兩個維護”，就是維護住房消費者合法權益，維護房地市場平穩健康發展，這可以視爲房地產政策微調的開始。後續也做了一些調整，相關部門的領導也出來做了解釋。

我們也必須得看到，房地產作爲一個涉及到幾十個行業，對國民經濟有舉足輕重影響的行業，現在看在具體調控過程當中是出現了一定程度的，需要引起我們注意反思的現象、政策。用中央經濟工作會議的話說，就是房地產的調控，我認爲的是出現了一定的“合成謬誤”。

當然這並不是說我們不要堅持“房住不炒”，“房住不炒”肯定是要堅持，這個沒有錯，沒有問題，必須要堅持。但是這個行業現在融資端也好需求端也好，都受到了嚴厲的調控管制，實際不利於行業的發展，相應地對相關的行業也產生巨大的影響。

因此房地產政策的調整其實已經展開。我們預計2022年整個房地產政策會陸續的展開糾偏，以及改善相關的調控政策。一些城市還會針對過去幾年不一定非常適合本地的這種房地調控做出修改，這也是落實中央經濟工作會議裡關於“因城施策”、“分城施策”的要求，所以總體而言，我們覺得房地產的政策底，其實2021年下半年看到了。房地產市場底，市場企穩行業企穩，在2022年的上半年和下半年會陸續看到，這是房地產的政策。

2022年通過專項債的加快推進，我們覺得財政政策還是有空間的。也可以這樣說，2022年很大的一個增量還是來自於財政政策。所以專項債是一塊，另外就是對於基礎設施建設的支持，特別是在幾個重要的場合，有關領導和有關部門也都提到，要適度的超前進行基礎設施建設投資佈局。所以2022年相對2021年可以說是基建大年，無論是新基建還是老基建，所以財政政策的空間我們覺得還是有的，而且我覺得思想還可以更解放一些，這是財政政策。

從行業管理，金融監管的角度，我們覺得2022年相比2021年會迴歸理性，密集的出臺對很多行業的整頓調控，這種現象在2022年應該不會發生了。2021年是這一類政策密集出臺的時間，因爲2022年是黨的二十大召開的時間，要穩字當頭，穩中求進。相關的政策我們想一定會充分地考慮它的市場影響、社會影響，充分考量政策出臺之前，跟市場行業有充分地溝通。

所以從政策面的變化來看，2022年是一個迴歸理性、政策友好，相對來講比2021年要緩和，比較理性這樣一種狀態。其實我們講經濟運行，經濟處在尋底過程當中，政策面在變化，而且在轉向友好，對於資產市場來講總體是一個好事情。

當然對資產市場來講，還不得不去考慮外部環境的變化，特別是來自於美聯儲要提前加息，以及提高加息力度的這樣一種做法。目前看美國美聯儲的共識應該是如此，美國主要是防止通脹的問題，就是大家都面臨所謂滯與脹的問題——中國的主要是防止滯，就是要對衝經濟下行壓力；美國的主要防滯脹，主要是解決所謂高通脹問題。對於中國國內資產市場的這種變化，當然會產生持續的影響。

好在之前中國已經做了很充分的準備，我們從疫情以後其實就一直非常謹慎，對待美聯儲政策調整，我們也一直非常關注。所以無論是在去槓桿、擠泡沫還是在資本管制等方面，我們都做了大量的工作。

2022年會有一些新興市場繼續陷入到金融市場的動盪，乃至出現一定程度的金融危機。甚至我們也要小心，就像馬斯克說的，美國是否會陷入一場由於獨角獸企業上漲空間不大，或者爲了防通脹收縮流動性而帶來的所謂的金融危機，這些我們都要防範。對中國而言，我覺得我們的資產市場在這種情況之下，有有利的因素也有不利的因素，這些目前都看到了，無論是黑天鵝還是灰犀牛其實都看到了。

當然從國內政策來講肯定是“以我爲主”，堅持走自己的路，辦好自己的事情。對於資產市場來講，經濟尋底，政策轉向寬鬆，實際上是一個比較好的契機，這種契機給資產還是帶來了機會。當然，這個過程其實是比較複雜的，這又涉及到整個資產市場，或者不同資產市場板塊的這種變化或者分化。

總體而言，這種轉向寬鬆的政策，以及經濟還在尋底的過程，既帶來了利好也帶來了利空，經濟尋底意味着什麼？相關上市公司的盈利仍然會受到擠壓，特別是受上游成本壓力比較大的這些公司。政策面轉向寬鬆，又給一些板塊的估值修復，或者估值的推升創造了條件。所以如果說2021年是一個緊平衡狀態之下的快速的板塊輪動，2022年是一個微寬鬆之下的快速的板塊輪動，我目前是這麼看。

我們先從股票市場開始講，股票市場的微寬鬆是看到了，但是板塊之間的分化也出現了。這種分化既來自對流動性的預期，當然也來自於2020年2021年兩年一些板塊積累的估值泡沫，有些是陸續的陷入調整，其實對股票市場而言，核心資產邏輯其實是沒有變的，只是每一年由於流動性條件的變化和監管的變化，核心資產在不同資產品類上表現不一。

2020年可能以茅臺爲代表的這一類公司表現更搶眼，2021年的是以寧德時代爲代表的公司表現更搶眼。它們都是優秀的公司，都是核心資產，但是每一年由於流動性的變化以及資產市場自身的市場結構也好，流動性也好，還有就是投資風格的轉化也好，它會出現有的是明顯的切換有的是此消彼長有的是同漲同跌這種情況。

我們估計2022年有幾條線索相對來講是比較確定的。第一條由於PPI趨緩，CPI緩慢上漲，導致通脹和漲價的邏輯會作用於一些上市公司，一些能夠提價並且市場佔有率比較高的公司相對會受益。我們認爲消費行業經歷了2021年的劇烈調整以後，再加上2022年通脹和漲價的邏輯或者動力，會有相對比較好的表現。

其次就是我們面臨着一個所謂從滯脹到衰退的過程，公用事業相對錶現也會更好一些。其實無論是消費還是公共事業，都是老百姓離不開的東西，這些公司還能漲價，說明它們是有競爭力的，是能夠保持企業盈利、能夠保持企業的可持續發展的。

第三新能源汽車產業鏈仍然會有機會，只是機會可能慢慢地在從一線龍頭轉向二線三線龍頭。不是說一線龍頭不好，一線龍頭依然是核心資產，但是在2021年這一年，大家給的估值都比較高，大家給的信心也都比較足，確實會出現2020年或者2021年年初，茅臺出現的這種情況，就是進入到一個所謂估值消化，以時間換空間的這樣一個階段當中。科技類公司不會受到太多影響，在2022年依然會比較搶眼，這涉及到我們對很多細分領域核心技術的理解和認定。

所以股票市場我們覺得是一個微寬鬆之下的板塊輪動，它的賺錢效應可能會比2021年要好一些，我指的是對於一般投資者而言，這是整個股票市場。

債券市場的這種特點已經讓市場走出來了，已經形成共識，甚至一定意義上已經走過一波了。經濟在尋底，政策轉向寬鬆，對債市來講其實是個好消息。當形成了共識以後大家都去這麼做，這確實是進入一輪非常繁榮的階段，這一輪基本走完了，這就要看就未來這個預期差到底會寬鬆到什麼程度，以及經濟尋底這個底到底有多低這樣一個比較，這涉及到我們對政策以及對經濟運行更深入和細緻的研判。

從房地產市場角度來講，我們剛纔講到政策的時候也說了，政策底看到以後，房地產市場會逐步的步入企穩。像2021年出現這麼多房地產暴雷的情況，2022年應該會有好轉。這種情況會在股票市場也有所反映，房地產公司特別是央企國企和優秀的比較穩健的這類房地產公司，其實已經進入到一輪估值修復。所以我覺得2022年對房地產而言主要是一個企穩，從這個角度來講，我們可以說2022年的股市相對來講，賺錢效應會比2021年好，樓市會進入企穩，會比2021年的表現要好。

債券市場我們接着要看經濟下行和政策寬鬆，是否會比之前預期的更大。從匯率角度來講，我們仍然覺得在最近幾年，人民銀行的主要態度還是希望匯率維持雙向波動，不太希望看到這種單向升值或者貶值過快的情況，所以我們的匯率基本上還是穩。在考慮到中央經濟工作會議強調，2022年經濟工作的總要求是穩字當頭、穩中求進，所以即便是考慮到美聯儲的流動性收縮加息的舉動，2022年人民幣對主要國家貨幣特別對美元，我們覺得還是以穩爲主，雙向波動。

所以總體而言，簡單總結，2022年是經濟前低後高，上半年經濟尋底見底，政策也在看，現在是轉向友好轉向寬鬆，能有更大的寬鬆還是低於之前預期的寬鬆，這要看經濟恢復的情況。從資產市場來講，即便考慮到美聯儲收縮流動性的衝擊，2022年的資產市場我們不妨也稍微樂觀一點，這是我對2022年整個經濟政策和市場的一些粗淺的看法，供各位參考。

謝謝！