國際金價意外“逆勢”走高，刷新歷史新高還有多遠？

21世紀經濟報道記者吳斌 上海報道

儘管美聯儲降息預期降溫，美債收益率和美元整體走高，金價卻意外“逆勢”走強，觸及三個月新高，距離刷新歷史紀錄也只差“臨門一腳”。

3月4日，現貨金上漲約1.5%，報2114.99美元/盎司，盤中觸及2119.69美元/盎司，創下去年12月4日以來最高，彼時金價創下2135美元/盎司的紀錄高位。此外，美國期金4日上漲約1.5%，結算價報2126.3美元/盎司，史上首度收於2100美元/盎司上方。

需要注意的是，2023年全球黃金ETF持倉連續三年下滑，但如今投資者的強勁買盤已逐漸開始反映在了黃金ETF上。上週五全球最大黃金ETF——SPDR Gold Shares的持倉量出現九個交易日以來的首次單日流入。

在黃金價格逆勢上漲背後，究竟隱藏着哪些玄機？

金價爲何“逆勢”走高？

隨着美國經濟數據持續火熱，市場對美聯儲年內降息次數的預期已經從年初的逾六次“腰斬”至約三次，美債收益率和美元指數年內也雙雙大漲。在這樣的大背景下，黃金的漲勢有些“意外”。而在近期金價大漲背後，實際上一系列並不顯眼的因素正在起作用。

此前具有韌性的美國經濟已經出現一絲隱憂，通脹整體來看也沒有偏離下行軌道。國泰君安研究所資深市場分析師張新貌對21世紀經濟報道記者分析稱，美國經濟數據低於預期，黃金主升浪或將到來。美國1月核心PCE物價指數同比增長2.8%，爲2021年3月以來最小增幅，通脹如期下行。同時美國2023年第四季度實際GDP年化季率下修至3.2%，2月密歇根大學消費者信心指數降至76.9，2月ISM製造業指數再度降至榮枯線下，爲47.8，以上數據均低於市場預期，美國經濟面臨下行壓力。

此外，紐約社區銀行出現鉅額虧損，市場對美國區域銀行和商業地產風險的擔憂再起，推動金價上行。截至2024年1月，美國銀行商業地產貸款規模爲2.9萬億美元，其中，中小銀行的商業地產貸款佔比達69%，而商業地產貸款佔全部銀行資產的13%，佔中小銀行總資產的30%。商業地產風險下，中小銀行相對脆弱，在這一背景下，美聯儲縮表進程或逐步放緩、降息預期或再糾偏，黃金等貴金屬行情有望加速。

嘉盛集團資深分析師Jerry Chen對21世紀經濟報道記者表示，在黃金此次強勢突破的同時，市場降息預期、美債收益率和美元走勢都相對保持穩定，更合理的解釋可能是資金迴流。從長期來看，也不可忽視不斷升高的黃金生產成本對供應端的擠壓，各國央行的需求也值得關注。

與此呼應的是，盛寶銀行大宗商品策略主管Ole Hansen表示，儘管存在美元偏強等不利因素，但對衝基金和基金經理們現在急於重新建立對黃金的看漲押注，投資者被迫重返多頭市場。

從另一個角度看，雖然市場對年內美聯儲降息幅度的押注已經降溫，但今年降息整體上仍然是大勢所趨，而且相較以往的降息週期，眼下人們對黃金的配置並不算充足。同時，全球地緣政治持續動盪，也增加了黃金的吸引力。作爲一種避險資產，黃金通常能在利率降低和地緣政治動盪時期閃耀光芒。

金價或有望再創歷史新高

儘管近期美聯儲降息預期降溫，但貨幣政策轉向大勢難改，未來金價有望進一步上漲，或將再度刷新歷史新高。

張新貌對記者分析稱，黃金的金融屬性受到通脹預期、實際利率、避險情緒、美元幣值和央行儲備需求等因素的影響。由於持有黃金不會產生利息收益，利率是持有黃金或者股票的機會成本。如果利率越高，持有黃金的機會成本就越大。歷史上看，高通脹時期更容易引發黃金的長牛，而由避險情緒、利率等因素驅動的走勢則偏中短期。當前全球通脹已明顯降溫，但歐美貨幣政策也趨於轉向，過高的實際利率大概率會向中樞下行迴歸，實際利率將回到支撐金價的通道上，疊加各國央行對黃金儲備的增持熱情，仍會對金價形成長期的支持。

短期內金價可能仍面臨一些逆風，美聯儲主席鮑威爾將於週三和週四分別向衆議院和參議院發表半年度貨幣政策證詞，在最新通脹數據顯示物價壓力持續存在之後，鮑威爾可能進一步強調不急於降息。本週五美國勞工部將公佈2月非農數據，如果強於預期會再度打壓降息預期。Jerry對記者表示，本週需要密切留意鮑威爾國會證詞和非農數據，支持降息的信號將利好黃金。反之，強勁的經濟數據可能暫時打壓多頭。

從中長期看，一系列利多因素將支撐金價。出於地緣政治風險、投資組合多樣化、應對重大金融風險等考量，央行大舉購金是支撐金價的因素。2024年是地緣政治風險高企的一年，全球多國舉行大選將左右金價走勢，雖然地緣政治不是黃金的決定性影響因素，但在過去幾年中影響力明顯上升。

從數據上看，全球央行購金興趣依然高昂。2023年全球央行需求達1037噸，衝至歷史第二高位，較2022年僅減少45噸。

世界黃金協會資深市場分析師Louise Street認爲，2023年全球央行的持續購金對金價形成支撐，並一定程度抵消了黃金市場其他領域需求的疲軟。除貨幣政策外，地緣衝突的不確定性也是驅動金價的關鍵因素，預計2024年這一因素將繼續對黃金市場產生顯著影響。

“持續不斷的地緣政治風險以及世界各地即將展開的衆多領導人選舉，都可能促使投資者轉向黃金，黃金作爲避險資產在不確定性時期歷來表現良好。”Street表示，黃金在危機時期的良好表現往往是全球央行購金的主要原因，這也預示着今年央行的購金需求很可能將保持旺盛態勢，並可能助力抵消因金價上漲和經濟增長放緩而導致的消費者需求疲軟。

美國債務問題也在一定程度上打擊市場的信心，間接利好黃金。近年來美國債務增長一直在“狂飆”，根據美國財政部的數據，美國負債規模從31萬億美元升至32萬億美元大約耗時八個月，隨後速度進一步加快。2023年6月15日美國債務規模達到32萬億美元，2023年9月15日達到33萬億美元，2023年12月29日突破34萬億美元。

對此，美國銀行投資策略師Michael Hartnett表示，若按照當前的債務增長速度，預計美國債務規模從34萬億美元升至35萬億美元將僅需95天，隨着債務的快速膨脹，“信用貶值”交易已接近歷史高點，這也是黃金和比特幣等價格大幅飆升的原因。

目前市場普遍認爲黃金價格仍有上漲空間，有望再度刷新紀錄。瑞銀貴金屬策略師Joni Teves表示，黃金價格有望在2024年年底上漲至每盎司2200美元，美聯儲貨幣政策轉向和美元走弱是黃金價格上漲的主要推動力。

道明證券高級商品策略師Ryan McKay也認爲，黃金還可能走高。一些謹慎的宏觀交易員此前對黃金的投資不足，一旦美聯儲開始降息，黃金將升向2300美元乃至更高。

展望未來，張新貌對記者表示，中期來看，美聯儲可能會在就業缺口補齊或通脹大幅回落至目標區間時前瞻性地降息，給黃金價格帶來中期利多驅動，疊加黃金的開採成本持續上漲，供給端有較強約束，這會使得金價上漲彈性加大。因此，結合以往黃金牛市的表現，預計未來黃金價格有望挑戰2400美元/盎司甚至更高的水平。