國聯證券：水火電業績高增 運營商穩定兼具成長

智通財經APP獲悉，國聯證券發佈研報稱，電改背景下各類電源盈利能力穩定增長，運營商向公用事業化屬性邁進。火電方面，業績修復，上半年盈利與規模同增，成本改善或使火電2024年全年盈利能力高增。現貨稀缺電價+容量電價回收成本+輔助服務補償促進火電收益更具穩定性。新能源方面，營收隨規模增長，利潤受消納影響承壓。隨後消納問題逐步解決，新能源電價環境價值有望凸顯。水電、核電方面，盈利屬性穩定，紅利資產屬性突出。水電受益上半年來水充 沛業績高增，折舊成本+利息成本降低，利潤逐步釋放。核電方面，2024 年 8 月國常會新覈准 11 臺核電機組，核電高景氣度有望延續，核電運營商成長可期。

電力行業：行業漲幅居前，基本面向好

截至8月底，根據中信行業分類30個行業中指數上漲的行業有6個，其中電力及公用事業行業總體漲幅爲6.8%，位列第6位。發電端：火電/水電/核電發電量同比分別爲+0.5%/+24.5/+0.8%;用電端：2024M1-M7全社會用電量累計值約爲5.6萬億kWh，同比增幅爲7.7%，用電需求向好。

火電;業績修復，盈利與規模同增

2024H1火電運營商實現營收5864.8億元，同比-2.35%，實現歸母淨利潤414.7億元，同比+42.9%。2024Q2實現營收2730.5億元，同比-8.4%，實現歸母淨利潤221.4億元，同比+18.0%。發電量端，24H1火電發電量端略有承壓，但火電發電量各省分化明顯，江浙滬皖地區發電量韌性強，水電流域發電量同比降幅明顯。成本端改善明顯，以Q5500動力煤爲例，秦皇島港/寧波港/廣州港2024H1同比降幅分別爲-5.95%/-13.42%/-12.42%。同時火電裝機規模持續提升，截至到7月底，火電投資額同比+23.6%，火電建設提速。

新能源：營收隨規模增長，利潤受消納影響承壓

2024H1新能源運營商實現營收659.2億元，同比+3.1%，實現歸母淨利潤142.4億元，同比-11.1%。2024Q2實現營收307.0億元，同比-1.3%，實現歸母淨利潤62.5億元，同比-22.4%。營收隨裝機規模增長，2024M1-M7，風電/光伏新增裝機2991/12353萬千瓦，同比分別爲+13.68%/+27.14%，光伏新增12353萬千瓦。受消納影響，利用小時數承壓2024M1-M7，風電/光伏累計利用小時數分別同比降低123/40小時。

水電、核電：盈利穩健、核心資產屬性凸顯

2024H1水電運營商實現營收905.3億元，同比+8.3%，歸母淨利潤240.2億元，同比+25.6%。2024Q2水電運營商實現營收489.1億元，同比+12.3%,實現歸母淨利潤150.7億元，同比+28.7%。2024H1核電運營商實現營收768.2億元，同比+1.7%，實現歸母淨利潤129.9億元，同比-0.1%。2024Q2核電運營商實現營收396.5億元，同比+0.7%,實現歸母淨利潤63.3億元，同比-2.5%。水電受益上半年來水充沛業績高增，折舊成本+利息成本降低，利潤逐步釋放。核電方面，2024年8月國常會新覈准11臺核電機組，核電高景氣度有望延續，核電運營商成長可期。

投資建議：電力資產盈利趨穩兼備成長性

電改背景下各類電源盈利能力穩定增長，運營商向公用事業化屬性邁進。火電方面，成本改善或使火電2024年全年盈利能力高增。現貨稀缺電價+容量電價回收成本+輔助服務補償促進火電收益更具穩定性，建議關注浙能電力(600023.SH)、皖能電力(000543.SZ)。新能源方面，消納問題逐步解決，新能源電價環境價值有望凸顯，建議關注三峽能源(600905.SH)、江蘇新能(603693.SH)。水電、核電方面，盈利屬性穩定，紅利資產屬性突出，建議關注中國核電(601985.SH)，中國廣核(003816.SZ)。風險提示：1)覈准或裝機進度不及預期2)市場化交易電價波動3)煤價、裝機成本變動