國盛證券：重申阿里巴巴-W(09988)“買入”評級 目標價114港元

智通財經APP獲悉，國盛證券發佈研究報告稱，重申阿里巴巴-W(09988)“買入”評級，預計阿里2025-2027財年收入爲10109/11134/12144億元;non-GAAP歸母淨利1600/1830/2062億元。合理目標價在H股114港元。阿里巴巴2025Q2財季(截至9月的自然季度)收入爲2365億元，同比增長5%；調整後EBITA約406億元，同比下滑5%，EBITA利潤率約17%。

國盛證券主要觀點如下：

阿里巴巴發佈2024九月季度業績。

阿里巴巴2025Q2財季(截至9月的自然季度)收入爲2365億元，同比增長5%。其中淘天、國際商業、本地生活、菜鳥、雲智能、大文娛收入分別爲990/317/177/246/296/57億元，同比增速分別爲1%/29%/14%/8%/7%/-1.5%。

公司本季調整後EBITA約406億元，同比下滑5%，EBITA利潤率約17%。其中，淘天、國際商業、本地生活、菜鳥、雲智能、大文娛本季的調整後EBITA利潤率爲45%/-9%/-2%/0%/9%/-3%。本季公司non-GAAP歸母淨利潤364億元、同比下滑9%。

淘天：變現提速待推進，淘天仍處投入期。

本季公司客戶管理收入(CMR)同比增長2%，主要是由於電商GMV的增長。變現率角度，此前“全站推廣”工具的滲透、以及9月開始0.6%技術服務費的收取，對變現率有正向作用;部分被一些新模式的低變現率所抵消。

本季淘天的調整後EBITA利潤率約45%，較去年同期48%有明顯下滑，主要由對用戶體驗的投入增加所致。淘天集團以用戶體驗爲先的戰略已經初見成效，本季度淘天GMV訂單量呈現雙位數增長。從用戶數據來看，截至本季度末，88VIP會員數已經達到4600萬。該行預計，未來短期內淘天的用戶投入仍將繼續。

雲智能：AI驅動增長，利潤率持續改善。

本季阿里雲業務收入爲296億元人民幣，同比增長7%，增速繼續有所提升。其中，公共雲收入同比雙位數增長，AI相關產品收入連續五個季度實現了三位數增長。本季阿里雲經調整EBITA率提升至9.0%，運營效率和產品結構均有所改善。公司看好後續AI領域尤其推理側的需求，也將持續對AI相關產品進行投資，該行預計後續AI有望繼續驅動雲業務保持可觀增長。

風險提示：行業政策對業務影響超預期，電商、雲計算進展不及預期，宏觀環境變化超預期。