國信證券：傳媒行業迎來景氣反轉與科技驅動佈局機會

財中社1月14日電 國信證券發佈傳媒行業1月投資策略報告。

12月大幅跑輸市場。1）下跌5.84%，跑輸滬深300指數6.31百分點，在申萬一級31個行業中，傳媒板塊排名第27位；2）字節豆包概念的視覺中國領漲，生意寶、流金科技、大晟文化、龍韻股份、中科雲網等漲幅靠後。整體來看，前期漲幅較大的穀子、豆包概念回調較爲顯著，滯漲的出版等子行業表現相對較好；3）估值來看，當前申萬傳媒指數對應TTM-PE 42x，處於過去5年80%分位數、整體回升明顯。

12月版號常態化發放，全年版號數量及市場規模正增長。1）12月份國產網絡遊戲共122款獲批，此外13款遊戲獲批進口網絡遊戲版號，其中包括2款客戶端遊戲，9款移動遊戲，以及2款移動、客戶端跨端遊戲；全年共計1417款遊戲獲批，相比去年的1075款遊戲增長明顯；2） 2024年國內遊戲市場實際銷售收入3257.83億元，同比增長7.53%；其中移動遊戲市場實際銷售收入2382.17億元，同比增長5.01%；3）海外市場實際銷售收入185.57億美元，同比增長13.39%，連續五年超千億元人民幣。

12月票房市場同比向下，春節檔值得期待。1）2024年12月總票房達23.5億元人民幣，同比下滑40.4%；《好東西》、《小小的我》、《誤殺3》、《誤判》、《破地獄》分列12月票房市場前5，整體票房處於較低水平；2）《哪吒》、《封神第二部》、《射鵰英雄傳》、《熊出沒》、《蛟龍行動》、《唐探1900》定檔春節檔；優質內容彙集、假期延長之下，春節檔有望帶動票房市場景氣度持續向上；3）高內容質量影片匱乏是票房市場低迷的主要原因，關注國產影片供給週期修復。

AI：豆包大模型全面升級，端側生態持續豐富。1）底層大模型方面，豆包大模型12月日均tokens使用量超過4萬億，較5月發佈時期增長超過33倍，同時在不同場景中迅速落地。能力方面，豆包視覺理解模型發佈、拓寬大模型場景邊界，豆包基礎大模型能力全面升級併發布多款垂類模型，字節跳動加速國內底層大模型生態走向成熟；2）AI視頻方面，Sora發佈、騰訊混元視頻模型上線並開源、Pixverse 3.5發佈；搜索方面，ChatGpt search推出，360、崑崙萬維分別上線納米搜索和天工AI高級搜索功能；遊戲方面，馬斯特旗下xAI成立AI遊戲工作室、Google上線AI國際象棋；AIAgent方面，智譜AI發佈AutoGLM升級版、實現一句話操控全網APP；3）端側，閃極科技發佈千元級AI智能眼鏡、阿里通義千問大模型搭載傳音AI手機、湯姆貓首款AI童伴機器人產品發售、海信電視海外將搭載Gemini。

投資觀點：持續看好景氣反轉與IP/AI主題驅動下的板塊向上機會。1）短期景氣度處於底部，中期來看基數效應、內容供給改善及外部宏觀預期變化之下景氣度有望逐步觸底向上，超跌、低估值及低配背景下具備向上可能；中長期來看，AI爲代表的新科技趨勢逐步明朗並有望持續催化板塊表現；2）景氣度反轉角度，a）遊戲板塊自下而上把握產品週期及業績表現，推薦愷英網絡、巨人網絡、姚記科技、嗶哩嗶哩、心動公司等標的；b）影視板塊底部復甦在望，推薦渠道（萬達電影、貓眼娛樂）以及內容（光線傳媒、華策影視、博納影業等）；媒體端關注經濟底部向上帶來的廣告投放增長（分衆傳媒、芒果超媒等）；IP潮玩推薦泡泡瑪特、閱文集團、姚記科技等；同時從高分紅、低估值角度關注出版板塊配置機會；2）AIGC爲代表的新科技有望持續催化板塊表現，重點把握IP、AIAgent及場景應用（相關標的參見正文）；同時關注政策推動下的併購重組向投資機會。

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