海納百川》解除長期負利率 日本銀行重塑貨幣政策（蔡鎤銘）

自2016年以來，日本銀行一直實施負利率政策，意味着將回到2013年以前的黑田貨幣寬鬆政策，銀行必須支付利息以保持超過一定金額的存款，以刺激經濟活動和控制通貨膨脹。（路透社）

日本銀行在3月19日決定解除負利率政策，並將短期利率目標調整至0～0.10％，這一舉措標誌着他們對貨幣政策進行了重大調整。自2016年以來，日本銀行一直實施負利率政策，意味着將回到2013年以前的黑田貨幣寬鬆政策，銀行必須支付利息以保持超過一定金額的存款，以刺激經濟活動和控制通貨膨脹。這一調整旨在平衡通貨膨脹目標和經濟成長之間的關係，以確保日本經濟的可持續成長和穩定。

與此同時，日本銀行取消了YCC（收益率曲線控制）政策，這是自2016年實施的另一項主要政策。YCC政策旨在通過購買國債等長期資產來控制長期利率，以支持經濟成長和通貨膨脹目標。然而，隨着經濟形勢的變化和政策效果的評估，日本銀行決定放棄YCC政策，並將長期利率的控制交由市場自由波動。

這一系列的政策調整顯示日本銀行正在積極應對當前的經濟挑戰，並採取靈活的政策措施以適應不斷變化的經濟環境。他們的舉措反映了對過去政策的反思，並試圖找到更加有效的貨幣政策工具，以實現經濟的穩定成長和通貨膨脹目標的達成。

2013年之前黑田寬鬆政策的核心要素，如前瞻指引和超調承諾，是日本銀行在應對通縮壓力時採取的一系列非常規貨幣政策的重要組成部分。前瞻指引旨在提前公佈未來貨幣政策的預期走向，以影響市場預期和長期利率。超調承諾則承諾維持貨幣政策的寬鬆程度，直至通膨率穩定超過2％。

然而，隨着日本經濟逐漸復甦和通膨率溫和上升，黑田寬鬆政策的必要性和有效性受到了質疑。因此，日本銀行決定取消這些核心要素，並根據總體判斷來決定是否進行額外的加息。這意味着日本銀行將更加靈活地調整貨幣政策，以應對經濟和通貨膨脹的變化情況，而不再受限於過去的承諾和指引。

根據日本銀行的解釋，他們仍在密切關注廣泛企業中的工資上漲趨勢。最近的數據顯示，日本的工資水準已經開始上漲。根據日本勞動力調查，2023年日本的年平均實際工資同比成長率達到2.8％，爲2015年以來最高水準。這顯示勞動力市場正逐漸緊縮，勞動力短缺推動了工資水準上漲。在這種情況下，日本銀行認爲現在是解除政策的時機。高漲的工資成長可能刺激消費和經濟成長，有助於實現通膨目標。然而，他們也意識到，這也意味着必須爲未來的經濟和物價情況做好準備。儘管工資上漲有助於推動通貨膨脹，但過快的工資成長可能導致通膨加劇，增加通膨預期和貨幣政策的不確定性。

儘管取消了超調承諾，日本銀行可能會繼續維持寬鬆環境。他們表示將繼續密切關注通貨膨脹和經濟成長的走勢，並根據需要調整貨幣政策。另一方面，一旦通貨膨脹率超過2％，加息可能會提前。這可能會導致市場預期未來通貨膨脹加劇，推動中長期利率上升。因此，日本銀行仍需謹慎權衡各種因素，以確保貨幣政策的適時調整，並促進經濟的穩定成長。

（作者爲淡江大學財務金融學系兼任教授）

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