黑芝麻智能衝刺IPO，三年虧99億何時盈利？
6月12日晚，黑芝麻智能國際控股有限公司（以下簡稱：“黑芝麻智能”）通過港交所主板上市聆訊，這意味着，黑芝麻智能距離登陸資本市場更進一步。
黑芝麻智能是一家車規級計算SoC及基於SoC的智能汽車解決方案供應商，股東包括小米、蔚來等。
SoC稱爲系統級芯片，車規級計算SoC賦能智能汽車關鍵任務功能。據黑芝麻智能介紹，該公司設計了華山系列高算力SoC及武當系列跨域SoC。
近三年，黑芝麻智能累計淨虧損金額接近百億，且經營現金流爲負。此外，該公司近年未在一級市場獲得新的融資。上述背景下，黑芝麻智能衝刺IPO擬從二級市場獲得資金以補充“彈藥”。
衝刺“國產自動駕駛芯片第一股”，三年虧99億
2023年6月份，黑芝麻智能提交上市申請。今年3月份，黑芝麻智能更新了上市申請材料，隨着通過港交所主板上市聆訊，該公司有望成爲“國產自動駕駛芯片第一股”。
據瞭解，自成立以來，黑芝麻智能已獲得十輪投資。比如，在2021年12月，黑芝麻智能完成2.18億美元C+輪融資，估值達到22.18億美元，按當前匯率計算摺合人民幣160.95億元。
從2022年開始，黑芝麻智能在一級市場尚未獲得新的融資。對於正處於“燒錢”階段的黑芝麻智能而言，需要有充足的“彈藥”作支撐。
公開數據顯示，從2021年至2023年，黑芝麻智能的營收從0.61億元增長至3.12億元；同期，黑芝麻智能的淨虧損分別約爲23.57億元、27.54億元、48.55億元，三年淨虧損合計爲99.66億元。
導致黑芝麻智能連續虧損的原因之一與研發開支有關。2021年至2023年，黑芝麻智能的研發成本分別爲5.95億元、7.64億元和13.63億元，分別佔當期營業收入的比重爲984%、461.8%、436.2%。此次IPO，黑芝麻智能擬將募集資金的約80%用於研發。
黑芝麻智能表示，“我們自成立以來錄得虧損淨額，並預期分別於截至2024年及2025年12月31日止年度繼續產生虧損淨額”。即黑芝麻智能預計短期內不能實現扭虧爲盈。
盈利能力方面，2021年至2023年，黑芝麻智能的毛利率分別爲36.1%、29.4%、24.7%。過去三年，該公司毛利率合計下滑了11.4個百分點，導致毛利率下滑的原因與自動駕駛產品及解決方案的收入貢獻增加等因素有關。
現金流方面，2021年至2023年，黑芝麻智能的經營活動產生的現金流量淨額分別爲-6.39億元、-7.55億元、-10.58億元。
截至2023年末，黑芝麻智能的現金及現金等價物的期末餘額爲12.98億元。黑芝麻智能表示，假設未來平均現金消耗率保持在8790萬元，預計截至2023年12月31日的現金及現金等價物將能夠使公司維持15個月的財務能力。
由此來看，黑芝麻智能上市募資，是一場刻不容緩的“輸血之旅”。
潛在隱憂：客戶留存率下滑
黑芝麻智能身處一個有發展前景的賽道，同時也面臨“羣狼環伺”格局。
據弗若斯特沙利文提供的資料顯示，預計到2028年，全球車規級SoC市場將突破2000億元人民幣。
中國的主要自動駕駛SoC市場參與者包括地平線、海思及黑芝麻智能等，海外主要自動駕駛SoC市場參與者包括英偉達等。
按2023年車規級高算力SoC的出貨量計，黑芝麻智能是全球第三大供應商，市場份額爲7.2%。
再看前兩名，它們的市場份額分別爲72.5%、14%。
有分析指出，參與競爭的國內企業如地平線、黑芝麻智能，目前仍處於砸錢搞研發階段，盈利狀況不佳。
引起關注的是，近年來黑芝麻智能的客戶忠實度有所下降。
2021年至2023年，黑芝麻智能的自動駕駛產品及解決方案中基於SoC的解決方案客戶留存率分別爲0%、60%、37%，呈現先升後降走勢；基於算法的解決方案客戶留存率分別爲50%、33%、29%，呈現持續下滑走勢。（附註：客戶留存率=本期及過往期間的客戶數目/過往期間客戶數目*100%）
另一組數據顯示，2021年至2023年，黑芝麻智能的自動駕駛產品及解決方案中基於SoC的解決方案淨收入留存率爲0%、5273%、131%，呈現先升後降走勢；基於算法的解決方案淨收入留存率爲74%、51%、15%，呈現持續下滑走勢。（附註：淨收入留存率=本期及過往期間爲公司貢獻收入的客戶的收入/過往期間收入*100%）
黑芝麻智能的產品主要應用場景是汽車，現在部分汽車製造廠商選擇自研芯片，或進一步加劇智能駕駛芯片行業的競爭程度。
例如，蔚來已發佈首顆自研智能駕駛芯片—神璣NX9031，創始人李斌稱蔚來目標是用一顆自研芯片實現業界四顆旗艦智能駕駛芯片的性能。有觀點認爲，“黑芝麻智能這類國產廠商最大的危險是越來越普遍的車企自主造芯”。
作爲黑芝麻智能投資方的蔚來、小米，前者選擇自研芯片，後者存在使用英偉達的orin芯片的情形。
綜合來看，作爲國內自動駕駛SoC市場前三的企業，黑芝麻智能有不俗的技術實力，但客戶留存率下滑也值得重視，客戶留存率關係着公司未來營收增長和扭虧爲盈。
連續三年虧損的黑芝麻智能何時上市以及能否被二級市場追捧，我們將繼續關注。