華福證券發佈平安銀行研究報告，給予買入評級

1月13日，華福證券發佈關於平安銀行（000001）的研究報告《零售風險緩釋，至暗時刻已過》，給予平安銀行買入評級。當前股價爲11.3元。

投資要點：

核心管理層落定，組織架構調整到位- 新任行長冀光恆先生於2023年6月正式任職，具有豐富的銀行業管理經驗，並且與平安集團協同能力強。- 啓動組織架構改革，精簡總行部門數量從43個縮減至32個，增強分行自主經營能力，以提高對經營環境的適應能力。- 組織架構及人事調整基本完成，經營邁入正軌。

零售業務結構調整，但戰略主導地位不變- 零售信貸結構優化，高風險業務逐步清退，同時發力中低風險資產投放。- 對公業務階段性補位，填補零售業務缺口，避免貸款嚴重收縮，爲零售轉型爭取時間與空間。- 以零售爲主導的核心戰略延續，只是在新的零售增長點建立之前，需要對公業務階段性補位。

零售結構調整帶來陣痛，業績增長階段性承壓- 截至2024年9月末，平安銀行貸款餘額較年初減少約242億元，主要受壓降零售高風險貸款影響。- 淨息差大幅下滑，2023年和2024年上半年同比降幅分別爲37bp、59bp。- 2024年前三季度，營收增速爲-12.6%，歸母淨利潤勉強維持0.2%的正增長。- 不良生成率持續提升，信用卡不良率爲2.64%，保持高位。

零售風險緩釋，至暗時刻已過- 預計到2024年底高風險零售資產基本出清，2025年零售不良生成壓力有所緩解。- 生息資產增速有望回升，預計2024-2026年生息資產增速分別爲4.0%、5.0%、10.0%。- 淨息差降幅迴歸至行業一般水平，預計2024-2026年淨息差分別爲1.92%、1.72%、1.57%。- 華福證券預計2024-2026年營業收入增速分別爲-11.9%、-4.7%、0.3%，歸母淨利潤增速分別爲0.0%、0.5%、4.5%。

投資建議- 華福證券認爲，當前平安銀行悲觀預期消化充分，基本面至暗時刻已過，明年在高風險零售資產出清背景下，不良生成有望放緩，業績邊際改善。首次覆蓋給予“買入”評級。- 最新PB估值爲0.53倍，動態股息率高達6.38%，具備正向期權價值。

風險提示- 高風險零售資產出清進度不達預期；零售不良加速暴露；宏觀經濟復甦低於預期。

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