華泰證券：10月汽車批發零售同環比上升，11月折扣略降
來源：華泰睿思
核心觀點
10月批零同環比上升，新能源滲透率創新高，自主品牌銷量佔比達65.7%
10月零售/批發/出口分別爲228.0/275.5/46.5萬輛，同比分別+8.75%/ +10.73%/+10.67%，環比分別+7.29%/+9.10%/+1.80%，體現市場高景氣度；其中新能源車銷量達143.1萬輛，滲透率達51.95%，滲透率與銷量均創近年來新高。分車系看，自主品牌21年以來市佔率持續提高，24年10月自主品牌佔比達65.7%，同環比+9.8/+2.3pct，創歷史新高。分價格帶看，補貼政策加碼對中低價格帶車型的刺激效果略有減弱，10月中高價格帶車型佔比環比9月有所回升，20-30/30-40/40萬以上價格帶車型佔比環比分別+0.4pct/+2.3pct/+0.9pct，與24Q2相比+2.4pct/-1.8pct/-0.5pct。
全國報廢和置換補貼申請均超200萬份，1-10月報廢汽車回收增長顯著
汽車以舊換新有力有序推進，政策效果加快顯現。截止11月18日，全國汽車報廢更新和置換更新補貼申請均突破200萬份，其中11月11-18日期間，報廢更新補貼日均申請超1.6萬份，各地置換補貼日均申請超2.8萬份。受政策催化，1-10月全國報廢汽車回收584.6萬輛，增長55.9%。我們預計年底報廢更新和置換更新補貼累計申請量有望突破270/300萬份。
10-11月燃油車與新能源車市場折扣率環比下降，各品牌折扣變動有所分化
10-11月新能源車和燃油車市場折扣率分別爲4.80%/19.17%，環比-0.19pct/-0.59pct。在新能源車市場中，自主/合資/豪華品牌環比-0.03pct/+1.10pct/-0.89pct，其中自主品牌中長城汽車和上汽通用五菱折扣率下降較多，環比-0.50pct/-0.92pct，主要表現車型爲寶駿與高山系列。燃油車市場，自主/合資/豪華品牌環比+0.17pct/-0.56pct/+0.56pct。具體看，自主品牌中長安UNI-V和廣汽傳祺車型折扣率提升較多；合資品牌中一汽豐田、上汽大衆折扣率下降較多，環比分別-3.07pct/-2.31pct，主要表現車型爲皇冠、途昂和朗逸。
10-11月新勢力權益政策基本穩定，蔚來、小鵬和零跑等優惠略增
10-11月新勢力權益政策基本穩定，具體來看：蔚來置換補貼優惠力度增加，NOP+贈送時長提升；小鵬新款上市優惠力度較大，部分車型限時優惠提升；零跑調整金融貼息金額，新增本品增換購權益3-5千元不等；極氪全系新增可享首付0元起金融方案，MIX新上市優惠力度較大。理想11月優惠力度略有下調，全系金融費率略有上調；智己優惠力度也略有下降LS6選裝包優惠減少。特斯拉、問界和比亞迪優惠政策力度變化不大。
投資建議：11月汽車預計維持較高景氣度，政策支持疊加年末衝量保障
根據乘聯會，11月1-17日零售/批發分別爲110.6/127.1萬輛，同比+30%/+37%，環比+3%/+22%，維持高景氣度；其中零售/批發新能源滲透率分別達52.5%/51.5%。國家報廢更新補貼和各地置換補貼政策的支持疊加年末車企沖銷量，我們認爲11-12月終端銷量有保障，行業預計保持高景氣。當前車企折扣政策穩定，並沒有大幅度的價格壓力，因此價格策略仍不需要擔憂。繼續推薦受益政策以及新車型上市的龍頭。
風險提示：競爭加劇導致車企虧損；關稅政策等原因導致出海不及預期。
正文
10月批零同環比增長，報廢和置換補貼申請均超200萬份
10月批零銷量同環比增長，新能源滲透率和自主品牌市佔率創新高
10月乘用車市場景氣度較高，批發零售銷量同環比均實現增長。10月零售/批發/出口分別爲228.0/275.5/46.5萬輛，同比+8.75%/+10.73%/+10.67%，環比+7.29%/+9.10%/+1.80%。24年1-10月我國乘用車累計銷售2143.1萬輛，同比+3.95%，略高於23年同期。總體上，10月批發零售銷量同環比均實現增長，以舊換新和各地置換補貼政策效力持續顯現。向11-12月看，在政策支持以及各車企旺季加庫存下，終端銷量仍有一定保障。
24年10月新能源車銷量達143.1萬輛，滲透率達到51.95%，創近年來新高。24年10月新能源車銷量達143.1萬輛，燃油車銷量爲132.4萬輛，同比分別+49.85%/-13.64%，環比分別+11.13%/+6.99%，新能源車滲透率達51.95%，創近年來新高。以舊換新和置換更新政策整體上更利好新能源車型，疊加10月份新能源終端市場折扣力度整體上調，部分新勢力車企權益政策上調等因素，10月新能源車銷量增長較爲顯著，滲透率持續走高。
分車系看，10月自主品牌佔比爲65.7%，創歷史新高。21年以來，自主品牌市佔率持續提高，24年1-10月自主品牌佔比爲59.9%。24年10月自主品牌佔比達65.7%，同比+9.8pct，較9月環比提升+2.3pct，創歷史新高；德系/日系/美系/韓系/法系佔比分別爲15.7%/13.0%/4.1%/0.7%/0.2%，同比大幅下滑，其中日系-4.5pct、德系-2.3pct，美系-2.1pct，下滑較爲明顯。
乘用車出口同環比依舊保持增長，但增速下降；新能源車和自主品牌出口增速相對更快。根據乘聯會，10月乘用車出口量達46.55萬輛，同比增長10.7%，環比增長1.8%；1-10月乘用車累計出口409.7萬輛，同比增長25.9%。10月新能源車出口12萬輛，佔出口總量的25.8%。隨着南美等市場的恢復，10月自主品牌出口達到37.1萬輛，同比增長16%，環比增長3%；合資與豪華品牌出口7萬輛，同比下降4%。
10月20萬以上價格帶車型環比有所回升。24年10月10萬元以下車型佔比16.5%，環比-2.9pct；10-20萬元車型佔比51.0%，環比-0.7pct；20-30萬元車型佔比18.1%，環比+0.4pct；30-40萬元/40萬元以上車型佔比分別爲10.3%/4.0%，環比分別+2.3pct/+0.9pct。新能源車價格帶分佈以及變化趨勢與整體市場較爲接近。整體上，20萬以下車型佔比有所下降，其中5萬元以下和5-10萬元價格帶車型佔比環比分別-1.4pct/-1.5pct。根據乘聯會，近幾年乘用車銷售均價一直呈現上升態勢，2024年上半年達到18.6萬元；受到國家報廢更新和以舊換新政策補貼的促進，24Q3入門級車型銷售佔比提升。補貼政策加碼對於中價格帶車型的刺激略有減弱，10月份中高價格帶車型環比9月有所回升，20-30/30-40/40萬以上價格帶車型佔比環比分別+0.4pct/+2.3pct/+0.9pct，與24Q2相比+2.4pct/-1.8pct/-0.5pct。
10月銷量提升驅動庫存係數同環比下降。汽車報廢更新政策及地方置換補貼政策發力，同時受國慶車展、經銷商年終促銷及新車密集上市等因素影響，10月車市熱度高漲。根據乘聯會，10月底汽車經銷商庫存總量約260萬輛左右，渠道總庫存規模變化不大，主要是銷量提升促使庫存係數下降。10月庫存係數爲1.1，同比下降35.3%，環比下降14.7%。高端豪華及進口品牌庫存係數爲1.23，環比下降16.3%；合資品牌庫存係數爲1.05，環比下降11.8%；自主品牌庫存係數爲1.07，環比下降15.8%。
全國報廢和置換補貼申請均超200萬份，11月維持高景氣度
汽車以舊換新有力有序推進，政策效果加快顯現。截止11月18日，全國汽車報廢更新和置換更新補貼申請均突破200萬份，其中11月11-18日期間，報廢更新補貼日均申請超1.6萬份，各地置換補貼日均申請超2.8萬份，我們預計年底報廢更新和置換更新補貼累計申請量有望突破270/300萬份。此外受政策催化，10月份全國報廢汽車回收87.9萬輛，同比增長113.4%。2024年1-10月，全國報廢汽車回收584.6萬輛，增長55.9%。
10月二手車市場交易量持續增長，9月二手車交易均價下降。2024年10月，全國二手車市場交易量171.15萬輛，環比增長3.2%，同比增長6.4%；2024年1-10月，二手車累計交易量1590.09萬輛，與同期相比增加了5.4%。2024年9月，二手車交易均價爲6.42萬元，較8月份下降了0.14萬元，較去年同期下降0.12萬元。
各地置換補貼接力報廢補貼，11月1-17日，廠商銷量走勢持續走強。根據乘聯會，11月1-17日零售/批發分別爲110.6/127.1萬輛，同比+30%/+37%，環比+3%/+22%，各地置換補貼政策和報廢政策效力持續顯現。乘用車新能源車市場銷量走勢與整體市場一致，零售/批發分別爲58.1/65.4萬輛，同比分別+66%/+71%，環比分別+7%/+20%，零售/批發新能源滲透率分別達到52.5%/51.5%。
折扣與終端優惠：10-11月折扣率略有下降，新勢力權益政策基本穩定
新能源車：折扣率整體略有下降，不同品牌折扣情況分化
2024年11月新能源車終端折扣略有下降，其中合資品牌優惠力度增大。通過整理和分析懂車帝價格數據，我們發現11月新能源市場整體折扣率環比-0.19pct，自主品牌環比-0.03pct，合資品牌環比+1.10pct，其中豪華品牌環比-0.89pct。
分品牌來看：
11月主要自主品牌折扣率4.22%，環比-0.03pct。整體看自主品牌整體折扣率略微下降，目前自主品牌折扣率相對較低，年底前廠商或可能加大促銷力度以促進銷量。具體車企與車型情況如下：
長城汽車（-0.50pct）：高山系列車型折扣率整體有一定幅度下降。
長安汽車（+0.16pct）：長安UNI-V系列折扣扣率提升約2pct。
比亞迪（+0.08pct）：唐DM車型折扣率小幅提升。
上汽通用五菱（-0.92pct）：寶駿系列車型折扣率均有較大幅度下降。
上汽集團（-0.10pct）：榮威D7 DMH 2023款 125卓越版折扣率環比下降7.36pct至19.15%。
吉利汽車與奇瑞汽車折扣率無明顯變化。
11月合資品牌折扣率17.35%，環比+1.10pct。整體來看合資品牌折扣率變化較大，促銷力度相對較大。具體車企與車型情況如下：
一汽大衆（+0.99pct）：邁騰車型折扣率環比提升約6pct，ID.4系列折扣率環比也有所提升。
廣汽本田（+4.19pct）：雅閣PHEV折扣率小幅上升。
一汽豐田（+1.36pct）：RAV4榮放PHEV折扣率環比上升約5pct。
上汽通用別克（+1.64pct）：微藍6折扣率環比上升29.60pct至46.18%。
上汽大衆（-0.40pct）：大衆ID.3系列折扣率環比小幅提升。
上汽通用雪佛蘭、廣汽豐田、東風本田、長安福特、上汽通用凱迪拉克折扣率無變化。
11月豪華品牌折扣率29.55%，環比-0.89pct。豪華品牌折扣率目前處在較高位置，廠商以價換量情緒有所消退，10-11月折扣率環比回收較多。具體車企與車型情況如下：
一汽奧迪（+0.02pct）：奧迪Q4折扣率小幅上升。
華晨寶馬（-1.66pct）：寶馬i3 2024款 eDrive 40 L 曜夜套裝摺扣率環比下降14.85pct至27.85%。
北京奔馳（+0.36pct）：奔馳EQE SUV折扣率有一定幅度的上升，奔馳EQE折扣率下降12.30pct至30.24%。
沃爾沃亞太（+0.16pct）：沃爾沃S90 PHEV折扣率環比小幅上升。
理想汽車（-0.55pct）：理想L6折扣率均有一定幅度下降。
長安林肯、蔚來折扣率無明顯變化。
燃油車：折扣率環比下降，豪華品牌、自主品牌折扣力度加大
2024年11月燃油車終端折扣下降，其中豪華品牌、自主品牌折扣力度略有增長。11月燃油車市場整體折扣率環比-0.59pct，其中自主品牌環比+0.17pct，合資品牌環比-0.56pct，其中豪華品牌環比+0.56pct。分品牌來看：
自主品牌11月折扣率9.19%，環比增長0.17pct。自主品牌燃油車折扣率相對較低，降價空間較大，11月折扣率有一定上升，促銷力度略有加大。具體車企與車型情況如下：
長城汽車（-0.15pct）：哈佛赤兔系列折扣率下環比下降3-5pct。
長安汽車（+0.31pct）：長安UNI-V系列折扣扣率提升幅度超10pct。
吉利汽車（+0.01pct）：星瑞 2023款 1.5T 崑崙版折扣率環比下降2.62pct。
上汽通用五菱（-2.13pct）：凱捷Victory系列折扣率有較大幅度下降。
廣汽乘用車（+1.74pct）：廣汽傳祺和影豹系列折扣率均有較明顯提升。
奇瑞汽車（+0.22pct）：捷途X70 PLUS系列折扣率環比上升約2pct。
上汽集團無明顯變化。
11月合資品牌折扣率21.99%，環比下降0.56pct。整體來看合資品牌燃油車折扣率有所下降，但促銷力度仍大於合資品牌新能源車。具體車企與車型情況如下：
上汽通用雪佛蘭（+0.27pct）：開拓者系列折扣率環比上升約3pct。
一汽大衆（+0.10pct）：邁騰系列折扣率環比略有上升，其餘車型折扣率基本不變。
東風本田（+0.91pct）：本田UR-V系列環比上升1.5pct，思域系列環比上升約2pct。
廣汽本田（+1.32pct）：冠道車型折扣率環比上升約3pct，雅閣車型折扣率環比上升約2pct。
一汽豐田（-3.07pct）：皇冠陸放、凌放折扣率均有一定幅度下降。
長安福特（-0.27pct）：EVOS系列環比下降約2pct。
上汽通用別克（+0.66pct）：別克GL8折扣率小幅上升。
上汽大衆（-2.31pct）：途昂系列折扣率環比總體下降約10pct，朗逸 2023款新銳1.5L 自動新逸版環比下降23.00pct至16.99%。
上汽通用凱迪拉克（+0.16pct）：凱迪拉克XT5 2024款 2.0T 兩驅風尚型折扣率環比上升5.67pct至36.86%。
廣汽豐田折扣率基本無變化。
11月豪華品牌燃油車折扣率31.04%，環比提升0.56pct。整體來看豪華品牌燃油車折扣率略有上升，廠商降價促銷意願整體有所提升。具體車企與車型情況如下：
一汽奧迪（+1.09pct）：奧迪A3折扣率小幅上升。
華晨寶馬（+0.98pct）：寶馬X1折扣率環比上升18.03pct至25.35%。
北京奔馳（-0.10pct）：奔馳GLC折扣率小幅上升。
捷豹（+1.27pct）：捷豹F-PACE系列折扣率均有小幅上升。
長安林肯（+0.48pct）：飛行家 2024款 3.0T V6 典雅版折扣率環比上升19.62pct至21.58%。
沃爾沃亞太折扣率基本無變化。
新勢力權益政策基本穩定，蔚來、小鵬和零跑優惠略增，理想和智己優惠略降
總體看11月新勢力終端優惠基本保持穩定。蔚來、小鵬和零跑等優惠略增，理想和智己優惠略降，也有車企優惠不變，具體變動：
蔚來：11月優惠政策包括Baas購車付4贈1、選裝基金、禮品贈送等。11月優惠力度總體上調，置換補貼優惠力度增加，NOP+贈送時長提升。
小鵬：11月優惠政策主要包括限時價格優惠、置換優惠、限時0首付/0息/低息金融方案、選裝基金或選裝摺扣、禮品贈送等。11月優惠力度稍有增加，新款上市優惠力度較大，部分車型限時優惠提升。
零跑：優惠政策包括金融貼息補貼、置換補貼和禮品贈送等。11月優惠力度略有增加，調整金融貼息金額，新增本品增換購權益3-5千元不等。
問界：11月優惠政策包括尾款減免、換購補貼、選裝包優惠和禮品贈送等。11月優惠力度基本保持不變。
極氪：11月優惠政策包括選裝包優惠和金融優惠，全系新增可享首付0元起金融方案，MIX以及X兩款新上市車型優惠力度較大。
理想：11月優惠力度略有下調，全系金融費率略有上調、價格優惠力度下降。11月優惠政策包括尾款減免、2.20%低息金融優惠、選裝基金和邀請購車禮遇等。
智己：11月總體優惠力度略有下降，LS6選裝包優惠減少。11月優惠政策包括意向金/定金抵扣尾款，增換購減免優惠，選裝包優惠等。
特斯拉：兩款車型優惠政策均爲：新購首付7.99萬起，1-5年0息；首付4.59萬起，可享受1至5年低息，年費率低至0.5%起。11月優惠力度和上月保持不變。
比亞迪：優惠政策主要包括價格優惠、金融優惠、選裝包優惠和禮品贈送。11月優惠力度基本不變。
投資建議：11月汽車預計維持較高景氣度，政策支持疊加年末衝量保障
根據乘聯會，11月1-17日零售/批發分別爲110.6/127.1萬輛，同比+30%/+37%，環比+3%/+22%，維持高景氣度；其中零售/批發新能源滲透率分別達52.5%/51.5%。國家報廢更新補貼和各地置換補貼政策的支持疊加年末車企沖銷量，我們認爲11-12月終端銷量有保障，行業預計保持高景氣。當前車企折扣政策穩定，並沒有大幅度的價格壓力，因此價格策略仍不需要擔憂。繼續推薦受益政策以及新車型上市的龍頭。
風險提示
競爭加劇導致車企虧損
若國內汽車行業競爭加劇，可能導致各家車企銷量不及預期，利潤率大幅下滑甚至虧損。
關稅政策等原因導致出海不及預期
目前中國乘用車及汽車零部件均向全球化業務拓展，若部分國家收緊貿易政策，如增加配額、提高關稅等，或影響中國企業出海規模擴張進程和盈利性。
本文源自：券商研報精選