《灰犀牛》作者米歇爾·渥克警告美國：全面金融危機尚未爆發！萬物泡沫不可能永遠持續下去
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目前，受新冠疫情的影響，全球正經歷自30年代大蕭條時期以來最嚴重的經濟衰退。爲了刺激經濟復甦，全球央行都在“大放水”，引發經濟流動性過剩，大宗商品價格上漲，美元指數下跌。如何看待全球範圍的寬鬆貨幣政策？企業如何應對大宗商品價格上漲？
我一直在公共場合表達了擔憂，擔心寬鬆貨幣政策擴大了收入不平等並加劇了金融風險，包括資產泡沫和創紀錄的公司債務。寬鬆貨幣政策降低了依賴固定收入的老年人的收入，並損害了養老基金和其他投資能力有限（僅限於投資最安全債券）的金融工具。矛盾的是，寬鬆貨幣政策也鼓勵了許多投資者更願意將資金投入二級市場[1]，而不是流入實體經濟，這與寬鬆貨幣政策的本意背道而馳。公司回購[2]再次上升，因爲公司預計市場對其產品的需求不足，因此認爲回購昂貴的股票並押注這些股票的價格繼續上漲是更好的選擇。
流動性[3]過剩已經很長時間了，甚至在央行去年向經濟注入資金之前流動性就已經過剩了。美聯儲和許多其他國家的中央銀行只是在推遲流動性過剩的問題。但我們遲早會看到一些變化，因爲除了金融資產市場已經存在通脹之外，實體經濟中也出現了明顯的通脹跡象，而美聯儲一直在竭盡全力忽視實體經濟中的通脹跡象。美聯儲官員一直試圖發出信號，表明他們並不着急，並將逐步改變貨幣政策，但市場擔憂通脹將會飆升，高通脹將迫使美聯儲更快加息。
與2008年的金融危機相比，有不同的因素在起作用。2008年危機起源於次貸危機[4]，隨着房地產市場泡沫的破裂，在整個金融市場產生了多米諾骨牌效應。現在，我們在許多金融資產中出現了一些人所說的萬物通脹（everything bubble）。我剛剛看到有人花了18000美元購買了一位意大利藝術家的無形雕塑[5]。換句話說，18000美元一文不值，或者充其量只是一個有趣的故事。
我們知道，萬物泡沫是因爲美聯儲和其他國家的中央銀行向市場注入資金，既是爲了降低政府借貸成本，理論上也是爲了在新冠大流行期間向經濟注入資金。但顯然，更多的錢最終變成了市場投機，使富人變得更加富有，而最需要資金的人仍在繼續掙扎。
萬物泡沫不可能永遠持續下去。我們看到金融風險的警告信號，聽到許多人對即將可能發生的金融風險發出警報，但全面的金融危機尚未爆發。然而，在最近幾周更令人眼花繚亂的資金流入股市之後，越來越多的跡象表明投資者認爲經濟繁榮時期即將結束。小盤股[6]虧損的比例飆升。投資者正把資金投入現金和黃金等避險資產以及貨幣市場基金。沒有人確切知道美聯儲會以多快的速度收緊貨幣政策，但這只是何時收緊的問題，而不是是否收緊的問題。
比通脹更緊迫的問題正迫使美聯儲最終試圖抵消流動性過剩。美聯儲資產負債表上有近8萬億美元和4萬億美元的銀行準備金[7]，流動性過剩的不良副作用正在逆回購[8]市場上顯現出來，銀行用它來臨時存入超額準備金，美聯儲用它來排出經濟中過剩的流動性。5月27日，美聯儲創下了4850億美元美國國債逆回購新的單日交易記錄。這大致相當於美聯儲過去四個月購買的美國國債和抵押貸款證券。最近的一些逆回購甚至出現了負收益率。
大宗商品價格爲什麼上漲？
兩方面原因導致大宗商品價格上漲。第一，隨着全球經濟復甦，預期需求復甦推動大宗商品價格上漲。第二，持續低利率導致人們追逐收益（hunt for yield）。不少投資者擔心股市漲勢已失去動力，債券收益率非常低，可能會因投資者預期利率上升將使債券價格下降[9]。因此，投資者正在儘可能地尋找潛在的高收益投資機會，特別是尋找既能從經濟復甦中受益又從通脹擔憂中受益的大宗商品。
企業投入成本越高，利潤就越低。企業面臨將價格上漲轉嫁給消費者還是自己承擔利潤下降的兩難選擇。隨着其他通脹跡象的出現，許多公司可能會提高他們產品和服務的價格。但如果價格過高，需求可能會下降，央行可能會更快採取措施收緊貨幣政策，這可能會放慢經濟增速，進一步降低需求。
由於通脹上升、持續寬鬆的貨幣政策以及投資者對政府支出增加的預期（特別是與其他國家相比），美元一直在下跌。儘管經濟政策制定者已經開始暗示，如果通脹加速，可能需要加息，但投資者預計美聯儲將盡可能長時間保持低利率。這在很大程度上是因爲利率上升可能很快會給高負債公司帶來問題，因爲這些公司在債務到期時難以償還，另一個因素是因爲美國的預算赤字巨大，特別是拜登政府在基礎設施和其他刺激經濟的支出計劃。
美元走弱使美國購買進口商品相對更貴，從而使包括中國在內的國家對美國的出口競爭力下降。在貿易數據中出現這種情況之前通常會有一段延遲，但最終這將導致美國對中國和其他國家的貿易逆差[10]縮小，或者至少增長速度不那麼快。
註釋：
[1]二級市場（secondary market）即證券交易市場也稱證券流通市場、次級市場，是指對已經發行的證券進行買賣，轉讓和流通的市場。一級市場主要是發行者和承銷商的交易；二級市場主要是投資者之間的交易。
[2]股票回購是指上市公司利用現金等方式，從股票市場上購回本公司發行在外的一定數額的股票的行爲。公司在股票回購完成後可以將所回購的股票註銷。但在絕大多數情況下，公司將回購的股票作爲“庫藏股”保留，不再屬於發行在外的股票，且不參與每股收益的計算和分配。庫藏股日後可移作他用，如發行可轉換債券、僱員福利計劃等，或在需要資金時將其出售。
[3]流動性是資產在對自身價值造成極小影響的情況下迅速轉換爲現金的能力。這裡指整個宏觀經濟的流動性，即整個經濟體系中貨幣的投放量的多少。
[4]次級抵押貸款指一些貸款機構向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。2001年經濟衰退後，美國住房市場在超低利率刺激下高度繁榮，爲經濟復甦及其後來持續增長髮揮了重要作用，次級抵押貸款市場迅速發展。但隨着美國住房市場大幅降溫，加上利率上升，很多次級抵押貸款市場的借款人無法按期償還借款，導致一些放貸機構遭受嚴重損失甚至破產。2008年美國次級抵押貸款危機引發了投資者對美國整個金融市場健康狀況和經濟增長前景的擔憂，導致之後幾年股市出現劇烈震盪。
[5]無形雕塑指意大利視覺藝術家加羅（Salvatore Garau）的最新作品 “我是（Io Sono，英文譯作I am）”，不以任何物質形式存在。加羅解釋創作理念：“根據海森堡的不確定原理（uncertainty principle），空白只不過是一個充滿能量的空間，即使我們清空它，虛無仍有重量，因此虛無具有能量，可以凝聚並轉化爲粒子，形成我們。”與“皇帝的新衣”類似。
[6]小盤股是指相對與大盤股而言。大盤股：通常指發行在外的流通股份數額較大的上市公司股票。反之，小盤股就是發行在外的流通股份數額較小的上市公司的股票，中國現階段一般不超3000萬股流通股票都可視爲小盤股。
[7]銀行準備金指銀行以庫存現金的形式，或在聯邦儲備銀行中以無息存款的形式而保留的一部分存款。
[8]逆回購指美聯儲以自己賬面上的優質資產（如美國國債等）爲抵押，投資者借錢給美聯儲，以賺取固定逆回購利率。美聯儲逆回購收回流動性。
[9]債券價格計算公式： (p：債券價格，x：未來現金流，r:利率，t：時間)，即債券價格與利率成反比的。即預期利率上升，債券價格下降。
[10]貿易逆差(trade deficit)也稱爲“入超”或“貿易赤字”，是“出超”的對稱。指一國在一定時期內(如一年、半年、一季、一月)出口總值與進口總值之間的差額。
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