家電行業9月月報及10月投資策略：內銷提速，雙擊正當時

國聯證券近日發佈家電行業9月月報及10月投資策略：內銷提速，雙擊正當時。

以下爲研究報告摘要：

白電： 本輪以舊換新力度比肩家電下鄉， 至9月中旬地方方案基本全量落地， 執行進入兌現階段， 8月下旬以來周度零售增速上揚， 空調彈性突出；歐美降息開啓，需求觸底改善， 新興/OBM持續貢獻增量；結構升級支撐下均價維持穩健。 內銷彈性可期， 龍頭出口訂單保持較快增長， 報表質量優異， 業績預期穩健， 後續經營有支撐， 推薦美的集團、 海爾智家、 格力電器、 海信家電等。

黑電： 彩電內外銷景氣仍有分化， 國內量增表現平淡， 新興市場支撐全球出貨表現，疊加年內歐洲盃、 奧運會的帶動， 2024年全球市場規模有望穩中有增。 同時， 國內彩電龍頭全球份額提升邏輯持續兌現；盈利端面板波動影響趨弱， 產品升級助益盈利改善， 推薦龍頭海信視像， 關注TCL電子。

小家電： 掃地機近期推新集中， 新品性價比進一步提升， 多數地方以舊換新細則在中央8類必選大家電之外拓展至掃/洗地機等可選智能家電， 滲透空間支撐彈性， 新品政策有望共振；此外龍頭海外份額穩步提升， 品牌出海大勢所趨。 可選品類恢復仍依賴消費景氣， 2024Q1廚房小家電龍頭經營出現拐點， Q2行業景氣及恢復斜率雖有波動， 7-8月環比有所改善， 年內困境反轉機遇仍值得關注；此外， 新興品類、渠道及出海帶來的結構性機遇也值得關注。 推薦石頭科技、 科沃斯， 關注極米科技、小熊電器等。

後周期： 9月24日以來中央總量/地產寬鬆政策力度大幅提升並快速落地， 財政政策定調積極， 一線城市地產新政放鬆限購， 地產板塊估值快速修復， 後續成交竣工有望改善， 帶動後周期估值/業績向上；渠道變化對份額的影響值得關注， 龍頭或可在下沉渠道及整裝渠道崛起過程中收穫增量， 新品類有望實現更優增長。 推薦強α標的華帝股份、 公牛集團、 老闆電器， 關注集成竈公司。

投資建議&核心報告

展望2024年： 本輪以舊換新補貼力度比肩家電下鄉， 內銷正逢更新大週期， 政策彈性可期；至9月中旬地方細則全面落地， 執行成效進入兌現階段。 分子行業： 1） 白電受益以舊換新帶動， 冰洗正迎更新大週期， 空調淡季彈性突出；龍頭出口訂單保持較快增長， 外銷景氣有望延續； 2） 黑電受益賽事， 龍頭份額提升勢能強勁， 面板價格壓力或趨減輕； 3） 清潔電器內銷預計弱復甦， 重點關注國產龍頭品牌出海節奏； 4） 後周期估值業績均在歷史底部區間， 總量地產寬鬆力度空前， 估值有望修復； 5） 小家電整體景氣短期承壓， 需結合跟蹤挖掘結構性機會， 新興品類、 渠道及出海帶來的結構性機遇持續涌現。

綜上， 2024年家電內銷有望受益政策拉動下的更新需求加速釋放， 升級出海可期， 估值分紅優勢突出。 投資建議：一是份額企穩回升的白電龍頭， 推薦美的、 海爾、 格力電器、 海信家電等；二是受益格局優化及產品升級的黑電龍頭， 推薦海信視像， 建議關注TCL電子；三是國內外滲透率及份額持續提升的掃地機龍頭， 推薦石頭科技、 科沃斯；四是經營向上的後周期強α標的華帝股份、 公牛集團、 老闆電器；五是可選小家電優質龍頭， 關注極米科技、 小熊電器等。

風險提示

1）政策兌現不及預期。 四季度政策進入集中兌現階段，近期板塊估值尚在反映初期，若後續股價出現持續大幅上漲，市場預期明顯上調，最終兌現有弱於預期的可能。

2）原材料價格及匯率波動。 原材料佔主要家電公司營業成本的比例在80%以上，以鋼、銅、塑等爲主，目前盈利預測建立在原材料價格基本平穩的假設下，主要經濟體降息週期之中，以有色爲代表的大宗價格在弱美元、順週期支撐下有上行可能；此外我國順週期政策加力疊加美國降息，近日人民幣匯率走升；若大宗價格及人民幣持續走高，對出口價格競爭力及外銷業務盈利或形成不利影響。

3）外需改善不及預期。 當前後續外銷預期的積極因素主要來自發達經濟體庫存水位健康基礎上的需求改善，若後續美聯儲降息路徑發生超預期變化，或地產、耐用品消費需求改善不及預期，家電公司外銷業務有不及預期的可能（國聯證券 管泉森,孫珊,賀本東,崔甜甜,莫雲皓 ）

以下爲研究報告摘要：

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