金價“大反攻”
21世紀經濟報道記者吳斌 上海報道隨着地緣風險重燃，黃金終於從“特朗普交易”的重壓下喘口氣。
11月20日，金價連續三個交易日攀升，俄烏緊張局勢升級加劇了地緣政治擔憂，投資者紛紛尋求避險，現貨黃金上漲0.7%至2650美元/盎司。11月21日，國際金價繼續走高。
廣發期貨貴金屬研究員葉倩寧對21世紀經濟報道記者分析稱，隨着特朗普在美國總統選舉中獲勝，政治不確定性減退使市場情緒轉變，部分投資者選擇將資金從避險資產中分散出去，金價下跌。然而，近期俄烏衝突並未真正緩和且存在持續升級風險，多空情緒反轉使金價再度上漲。目前距離特朗普明年1月正式上任仍有一段時日，俄烏雙方存在更多“擦槍走火”的可能，市場的避險情緒難以消退，或將持續提振金價。
“特朗普交易”下黃金一度大跌，如今重拾漲勢，但市場對黃金的信心已經遠遠不及特朗普當選前。隨着多空力量激烈博弈，此前光芒四射的黃金已經籠罩了一層陰霾，接下來金價將何去何從？
能否持續反彈？
今年金價整體表現強勢，多次創下紀錄，但這一勢頭在特朗普贏得大選後開始轉向，風險偏好情緒的轉變、美元的持續走強拖累了金價，但隨後地緣風險升溫又提振了金價。
嘉盛集團資深分析師Jerry Chen對記者表示，經歷了連續三週下行後，本週黃金價格反彈，但能否持續反彈？在過去的43年中，黃金在一年中平均有七個月取得正收益。然而，截至今年10月，黃金已經有8個月上漲，也許黃金在今年初的優異表現有助於解釋其從歷史高位大幅下挫。市場倉位和ETF資金流出也表明黃金在12月可能會陷入困境。
Jerry分析稱，接下來黃金的表現在很大程度上也取決於美元、美債收益率和市場情緒。交易員們仍在摸索特朗普新政府將如何組建以及這對全球貿易和美聯儲政策意味着什麼，再加上地緣政治緊張局勢不斷加劇，黃金不會只是一個單向交易。
需要警惕的是，如果美聯儲政策偏“鷹派”，也會對金價構成利空。11月20日，美聯儲理事鮑曼呼籲對進一步降息持續謹慎態度，因爲降低通脹的進展已經放緩，且就業市場強勁。“在尚未實現通脹目標的情況下，我更願意謹慎地降低政策利率，以更好地評估我們距離最終目標的距離，同時密切關注勞動力市場的變化。”
在特朗普的政策可能會導致嚴重通脹的背景下，美聯儲主席鮑威爾此前也表示，近期經濟健康狀況的跡象將使美聯儲能夠從容決定繼續降息的速度。“經濟沒有發出需要急於降息的信號，我們目前看到的經濟強勁勢頭讓我們能夠謹慎地做出決定。”
在美國經濟韌性和通脹可能進一步上升的情況下，野村證券預計美聯儲將在12月的政策會議上暫停降息，到了明年，美聯儲只會在3月和6月的會議上再降息兩次，每次25個基點。明年6月後美聯儲或將長期暫停降息，直至2026年3月。
此外，由於人們預期特朗普的政策將提振數字資產，加密貨幣自美國大選日以來一路飆升，這也分流了部分資金。貝萊德的現貨比特幣ETF——iShares Bitcoin Trust ETF的總資產規模在上週已首次突破了400億美元。在比特幣ETF資產規模激增的同時，全球最大的實物黃金ETF——SPDR Gold Share則出現了大幅流出。
多空激烈博弈
今年早些時候金價一路狂飆，幾乎沒有遇到太大阻力，如今遇到了“特朗普交易”這一攔路虎，市場上的多空力量也展開了激烈博弈。
葉倩寧對記者分析稱，對於黃金來說，宏觀層面，目前美國經濟保持相對韌性，但前景受到美國新政府和美聯儲政策影響，特朗普上任並在共和黨控制“參衆兩院”的情況下，財稅和貿易政策可能推高長期通脹，但會緩和地區衝突，政策上的不確定性使美聯儲官員在貨幣政策決策上保持謹慎，從而壓縮明年降息空間，美元和美債收益率預期偏強，從而利空黃金。但總體上全球進入貨幣寬鬆週期，央行和金融機構購金需求較強使黃金庫存維持低位，疊加抗通脹需求，將對金價形成長期利好。
近期美聯儲降息預期降溫，美債收益率和美元高企，會如何影響金價走勢？葉倩寧分析稱，黃金作爲美元計價資產，在對衝美元貨幣信用的作用上較爲突出。從美聯儲降息的角度，若美元利率下降，長期對黃金存在利好，但從歷史看降息週期對黃金走勢影響不盡相同，在美聯儲採取“預防式”降息的假設下，若實質性落地，黃金能否進一步上漲取決於後續美國經濟是“軟着陸”還是“實質性衰退”。
具體來看，若經濟“軟着陸”，降息也將較溫和，這樣美債實際利率下降有限，隨之而來的可能是經濟回暖伴隨實際利率回升，因此黃金漲幅有限之後會轉爲下跌；若發生“實質性衰退”，降息速度未必快於通脹下降速度，並可能出現恐慌，帶來流動性緊張，剛開始金價可能會下跌，但隨着美聯儲持續深度降息來挽救經濟，流動性會加速寬鬆，後期黃金上漲驅動力較大。
需要注意的是，近年來金價和美債收益率之間已經出現一些“脫軌”現象，負相關性一度“消失”。在中信建投期貨貴金屬首席研究員王彥青看來，過去二十多年，人們已經習慣以美債收益率爲核心的黃金分析框架，由於該體系的長期有效性，人們在很大程度上已經忽略了這一框架背後的前提條件，即美國經濟全球領頭羊地位、低通脹、經濟溫和增長、穩定的地緣政治格局。在這樣的背景下，黃金才能穩定錨定美元，黃金的持有成本穩定錨定美債實際利率。從近年全球局勢變化來看，這一分析框架的前提條件已不再滿足，“逆全球化”思潮漸起，新冠疫情帶來了供應鏈的階段性重塑，以俄烏衝突爲代表的地緣政治風險頻繁出現。
另一方面，體系的變遷不會一蹴而就，美元仍然是全球最認可的貨幣，過去使用的一些代理變量仍是值得觀察的指標。從近期市場表現來看，黃金依然階段性地受到了強美元的壓制。
金價3000美元不是夢？
今年黃金多次創下歷史新高，雖然近期這一勢頭暫停，但機構普遍認爲，中長期看黃金仍有上漲空間。
雖然短期內“特朗普交易”打壓金價，但特朗普在稅收和關稅方面的強硬承諾最終很可能導致更高的赤字和通脹，這可能引發人們重新購買黃金作爲通脹對衝工具。資深大宗商品分析師、CPM Group創始人Jeffrey Christian預計，圍繞“特朗普2.0”的重大不確定性，意味着黃金價格即將走向新高，金價將在明年1月底達到歷史新高。
加拿大投行Canaccord Genuity分析稱，由於美國財政前景和地緣局勢，各國央行對黃金的需求預計將保持強勁，甚至會有所增長。如果特朗普的第二個任期與他的第一個任期類似，都對其他國家採取對抗性的態度，國際上對黃金作爲儲備資產的強勁需求可能會持續下去。
作爲樂觀者的代表，高盛集團甚至預計，受央行需求和美聯儲降息的影響，黃金明年將上漲至創紀錄水平，2025年12月前金價的目標將站上每盎司3000美元。貿易緊張局勢升級還可能會重振黃金的投機頭寸，對美國財政可持續性的擔憂日益加劇也可能會提振金價。
展望未來，葉倩寧對記者表示，中期來看，黃金的上漲空間取決於美國經濟的復甦、地緣局勢和全球“去美元化”的進程。特朗普奉行的“美國優先”和“孤立主義”將進一步加速全球“去美元化”的進程，通脹壓力下可能使更多經濟體選擇“拋棄”美元而“擁抱”黃金。此外，美國財政刺激帶來赤字和社會對立，可能帶來“黑天鵝”事件，或推高黃金，長遠來看黃金在大類配置中仍能起到分散風險的作用。
黃金或仍處在牛市中。王彥青分析稱，黃金大牛市來源於貨幣體系變遷、通脹高企、新興市場發展、金融危機、地緣政治危機等，大熊市則來源於通脹的有效治理、美元地位的穩固、經濟平穩增長。從長期來看，美元的中心貨幣地位正在遭受挑戰，美國政府債務負擔高企、地緣政治風險加大、“逆全球化”帶來的通脹風險，均有望繼續支撐黃金價格再上臺階。當前仍處於黃金第三次大牛市的初期，黃金長牛行情有望繼續演繹。