《金融》債券比股票更美 PIMCO首選這類

在新興市場方面，PIMCO增加那些高信用品質、高利率、評價具吸引力，及擁有報酬潛力國家的存續期配置。尤其關注巴西和墨西哥，因其通縮的進程更快，且實質利率明顯較高。相比之下，減持日本的存續期，因爲該國貨幣政策可能會隨着通膨增溫趨向緊縮。

PIMCO認爲債券少見如今日這般的吸引力。在PIMCO最近發佈的週期市場展望《頂峰之後》中，指出已開發市場的成長將會減緩，且部分地區受到財政支持結束以及貨幣政策延遲效應的影響下，明年可能會出現緊縮。美國目前處於「週期尾聲」的可能性爲77%，且美國在未來一年內陷入衰退的可能性爲50%。歷史顯示，在「頂峰之後」這樣的環境中，美國公債傾向提供具吸引力的風險調整後報酬，股票則會面對較多挑戰。PIMCO認爲，本益比是另一個顯示股票昂貴的訊號，尤其是在美國；不只相對於債券，以絕對數值來說亦是如此。

過去20年來，標普500指數估值平均爲本益比15.4倍。現今本益比爲18.1倍，明顯更高。此數值已將未來一年預估每股盈餘12%的成長率納入評估。在經濟面臨潛在放緩的背景下，這樣的預估值相當高。如果假設2024年正常的每股盈餘成長率爲7%，那標普指數現今的本益比就會是更貴的18.6倍；若更爲保守地假設2024年每股盈餘成長率爲0%，那現今的本益比就會上升到19.2倍。我們認爲當本益比持平時，這樣的極端水準很可能會導致本益比收縮，即使企業獲利持平，股價仍會下跌。

單看現今的起始殖利率，就已使PIMCO偏好固定收益；與股票價格比較之後，更加強化了我們的看法。固定收益提供了具吸引力的報酬潛力，也可幫助降低下檔風險對投資組合的衝擊。考慮到總體經濟的不確定性，PIMCO主動管理和分散配置存續期，並着眼於高品質和具有彈性的收益。

在做空股票的配置方面，PIMCO專注於利率敏感的產業，尤其是房屋建商等循環消費產業。利率更高且更久也可能影響汽車業；當供給正常化，PIMCO認爲需求將難以跟上。