聚酯工廠聯合挺價，這個品種還能強勢多久？

長期以來，短纖工廠低加工費下虧損嚴重。6月以來，短纖現貨流動性持續收緊，工廠庫存處於偏低水平，短纖基差及加工費逐漸走強。長絲大廠開始集中利用“錨定加工費反向調整開工率”的新模式進行挺價保利潤之戰，短纖主流廠商隨即“有樣學樣”，且挺價態度較爲堅決。從6月18日至今，短纖主力合約收盤價格已從7440元/噸升至7800元/噸以上。但在短纖提價如此迅速且堅決的情況下，下游滌紗加工費受到明顯擠壓，且短纖降負的可能性還沒有被完全排除，對上游也會帶來不小影響，短纖市場重心上移、“一騎絕塵”的局面恐怕難以長期維持。

多因素博弈，短纖短期以高位整理爲主

1.企業保加工費意願強烈

據近期機構調研的數據顯示，由於聚酯成本上漲，爲了保護加工費，滌綸長絲到短纖工廠先後採用“聚合成本+加工費”的定價方式，且執行得非常堅定。自6月中下旬以來，滌綸短纖工廠已經上調了報價，現貨一口價普漲200~300元/噸，一度逼近7900元/噸的高價。

截至7月3日，PTA現貨主流價格上漲79元/噸至6110元/噸，乙二醇現貨主流價格上漲34元/噸至4740元/噸，摺合聚合成本上漲79元/噸至6812元/噸，滌綸短纖基準價上漲40元/噸至7850元/噸。而由於擔心成本上漲，下游滌紗也增加了採購，在短纖剛提價的前兩天，平均產銷一度達到了280%。目前短纖和長絲POY都已迴歸盈利，挺價保利潤效果較爲明顯，可以說聚酯產業鏈在長絲和短纖的帶領下，逐步開始有了爭取話語權的力量。

目前無論長絲POY還是短纖，加工費都創下2022年年底以來的新高，其中短纖現貨加工費一度飆升至350元/噸附近，現金流也達到了200元/噸的利潤水平。但細看之下，無論是當前的長絲POY還是短纖，到目前爲止都只是實現了對前期虧損的修復，要說整個行業重振旗鼓還爲時尚早。

短期來看，滌綸、短纖市場挺價情緒仍存，且原料端支撐也在，預計近期有望偏強整理。

2.短纖現貨庫存達到年內低點

截至7月4日，國內短纖庫存天數爲7.25天，比前一週漲幅達13.46%；國內短纖負荷基本穩定在76.66%左右，處於歷史同期低位。短纖主流廠家在看到長絲新定價模式的顯著成效後，開始模仿限定價格或者錨定加工費，反向調整開工率的保價模式，因此，目前來看短纖開工率並不處於年內較低位置，說明企業確實轉變了降負—降庫存—保價—保利潤的舊模式。

庫存方面，截至7月4日，短纖庫存達到年內低點，爲6.39天；短纖日度產銷率在四成以上，較前一日上漲21.59%。考慮到下游原料備貨偏低，所以工廠對終端無人買貨的情況暫時不太擔心，目前短纖廠家庫存可控且現貨銷售壓力不大，價格有所支撐。

3.需要持續觀察廠家動態

這一波短纖上漲行情幾乎脫離成本端，一改往日走不出獨立行情的局面，究其原因，我們認爲最直接的影響因素可能還是目前下游相對穩定的開工率。雖然7—8月爲紡織行業傳統淡季，但是截至目前來看，剛性需求支撐下的市場開工率較往年相對穩健。不過從染廠開工率走勢來看，上週江浙印染開工率在78%，較3—4月的高點已累計下降12個百分點，出現了一定的季節性下滑。

從盤面上看，自6月26日起，短纖2408合約價格經歷了大約一週的震盪，直到7月3日以7800元/噸的高位收盤後持續破位上行，對於後續的向上驅動，我們還是抱有謹慎態度，主要原因基於以下兩點：

一是在成本價格短期迅速拉漲過後，下游對高價原料的牴觸在所難免。雖然上游長絲、短纖價格大幅提漲，但往下傳導卻顯得比較乏力，加彈雖然有所跟漲，但現買現做環節依然處於虧損狀態，而到坯布上漲就變得更加困難。根據加工費數據來看，純滌紗和滌棉紗的加工費都在短纖、長絲提價後受到了明顯擠壓。對下游來說，需要更多時間來消化上游的漲幅，這也側面說明從紗線環節開始，價格向下傳導仍存在阻礙。目前已有部分下游領域出現了開工水平略微下滑的情況，或拖累短纖市場漲幅。另外，如果價格向下傳導受阻，短纖廠家未來大概率還是需要通過減產才能守住價格利潤，後續需要持續觀察廠家的動態。

二是目前短纖在聚酯鏈中的話語權並沒有大到可以大範圍反向擠壓上游利潤，當向下擠壓利潤受到壓力時，向上爭奪利潤的空間也較爲有限，這時短纖便會陷入進退兩難的境地。不過目前下游加彈織造開機率下降暫時有限，截至7月4日，加彈開機率爲89%，織造開機率爲77%，仍處於往年同期偏高水平。若要分析現買現做賬面效益虧損，而下游開機率下降有限的原因，我們認爲，一方面是廠家可能對未來還持行情會出現上漲的判斷；另一方面是工人需要廠家開工維持生活，工廠無法大幅降負。

圖爲國內滌棉紗周度加工費 （單位：元/噸）

滌綸短纖低位貨源難尋且成本端價格高位震盪，預計近日滌綸短纖價格仍有望偏強運行，不過利潤進一步擴張和短纖絕對價值擡升還有待終端需求的驗證。目前下游表現不佳，對高價原料接受度較低，若上游成本提價難以向終端傳導，短纖最終可能還是難以逃脫“降負—降庫存—保價”的“老套路”，後續需要觀察廠家動態。

本次短纖期貨價格短期迅速拉漲與利潤擴張後，市場對其進一步走強的驅動預期也有一定衰減，因此在多因素博弈下，短纖價格預計以高位整理爲主。目前已出現下游領域開工率下滑的情況，未來或拖累短纖市場漲幅。至於聚酯工廠究竟是向上遊爭奪利潤還是向下遊進一步擠壓，還需繼續觀察等待。（作者單位：中州期貨）

謹慎看待PTA的反彈空間

王其強

PTA從年初以來總體呈現震盪走勢，目前從周線來看突破三角形震盪區間，有趨勢向上跡象。不過，PTA表現弱於原油，6月5日原油從底部反彈，WTI原油從72美元/桶反彈至目前的83美元/桶一線，漲幅達15%，而PTA從5850元/噸漲至6100元/噸一線，漲幅達4%。當然前期原油回調，PTA回調幅度亦不大。PTA走勢弱於原油主要緣於PX端受芳烴調油支撐減弱，供應回升壓制，PX表現偏弱，PXN壓縮，PX讓利使得PTA加工差表現尚可，6月5日至今PTA平均加工差在380元/噸左右。原油反彈，PTA加工差沒有被壓縮反而有所修復，PTA裝置受利潤擾動減弱。隨着PTA突破6000元/噸一線，市場對PTA趨勢上行預期有所升溫。

1.原油偏強，直接成本PX驅動不足

從本輪原油持續反彈行情的影響因素來看，除了6月初市場修復OPEC+6月會議過度利空解讀外，核心因素包括兩方面，一方面是美國夏季出行高峰來臨，成品油傳統需求進入旺季，市場對需求有所預期；另一方面，以色列與黎巴嫩衝突升級，中東局勢再起波瀾，地緣政治擾動加劇，進一步擡升原油價格重心。

在季節性旺季需求及地緣擾動支撐下，原油偏強運行。而PTA直接成本PX表現偏弱，內外PX裝置重啓，截至6月27日，國內PX裝置負荷回升至86%，亞洲裝置負荷升至76%，PX裝置負荷回升明顯，今年芳烴調油被明顯淡化，美國與亞洲PX價差平穩，東北亞裝置受此擾動明顯減弱，因此PX累庫壓力並未緩和。

2.需求季節性淡季，聚酯減產呼聲較高

PTA需求端在聚酯，目前終端逐步進入季節性淡季，聚酯存減產降負預期，江浙織機開工從80%高位回落至74%，聚酯負荷亦有所回落。雖然短纖企業現金流修復明顯，長絲企業現金流尚可，但瓶片企業現金流不佳，仍處於虧損狀態。此外，從聚酯庫存來看，截至6月27日，長絲企業庫存爲23.2天，短纖企業庫存爲11.6天，瓶片企業庫存爲5.7天，聚酯企業庫存去化一般，面臨一定庫存壓力。預計7月聚酯負荷或降至85%以下，當下PTA及乙二醇走強，原料偏強將進一步抑制聚酯現金流。當然，如果宏觀政策超預期，不排除市場提前交易“金九銀十”旺季預期。

3.加工費尚可，PTA計劃外檢修不多

目前PTA季節性檢修基本結束，裝置逐步重啓，加工費尚可，計劃外檢修不多。6月PTA產量有所增加，6月裝置平均負荷爲77.0%，較5月回升5個百分點。從7月的裝置變動來看，恆力大連4#250萬噸裝置6月底檢修，獨山能源250萬噸裝置短停10天，臺化150萬噸裝置推遲到7月中下旬重啓，中泰石化120萬噸裝置預計7月中上旬重啓。總體來看，7月裝置擾動預期較少，預計裝置負荷仍有回升預期，供應將進一步攀升。

從PTA加工差來看，2023年PTA平均加工差爲337元/噸，今年至今PTA平均加工差爲357元/噸，目前在460元/噸附近。PTA加工差處於相對高位，裝置計劃外檢修意願不強。

綜上，近期隨着原油不斷走強，帶動PTA向上突破6000元/噸，資金增倉推漲，看漲氛圍有所擡頭，不過我們認爲應持謹慎態度。首先，雖然原油價格持續走強，但直接成本端PX驅動不強，限制了成本帶動PTA走強的交易邏輯；其次，隨着PTA裝置重啓，裝置負荷回升，高加工差下，裝置擾動預期減弱，供應回升預期較強，疊加終端淡季背景下聚酯降負預期較強，供需或邊際轉弱；最後，目前PTA加工差回升至高位，估值較高，在PX缺乏驅動背景下，PTA上行空間受限。

綜合來看，後市需要關注兩個方面：一方面，若在地緣風險、需求旺季及天氣因素等影響下，原油價格進一步攀升，PXN大幅壓縮，引發PX供應擾動，從而驅動PX走強，成本端對PTA驅動明顯走強；另一方面，近期宏觀氛圍存在改善預期，若宏觀政策超預期，或帶動市場提前交易“金九銀十”旺季預期。若上述邏輯兌現，PTA趨勢上漲空間和時間或打開。（作者單位：興證期貨）

分析人士：整體基本面預期向好

首席記者 韓樂

對聚酯產業鏈來說，6月本是傳統的淡季，然而，今年6月下旬，隨着現貨市場集體漲價，短纖成爲聚酯產業鏈中率先突破的品種。目前，短纖期貨主力2408合約已達到年內高位。

“短纖價格漲至高位的主要原因在於近期聚酯工廠聯合挺價。”物產中大期貨化工油品組組長謝雯表示，2024年短纖加工費持續受到擠壓而在低位震盪，短纖工廠不斷嘗試挺價以增加利潤。“以往的挺價模式是通過減產繼而影響庫存和價格，但當前短纖工廠爲保證利潤，採取的模式爲直接限定產品價格，反向調整開工率。”謝雯表示，受工廠挺價的影響，短纖價格大幅拉漲，隨後區間整理。

“相較於往年，今年短纖企業對效益的追求更甚。”一德期貨分析師鄭郵飛表示，6月下旬以來，短纖工廠採取保價/加工差策略，使得短期絕對價格和利潤大幅走高。

對此，國貿期貨分析師陳勝也表示，聚酯工廠聯合減產挺價的行爲刺激了市場採購的需求，在下游銷售通道尚可的情況下，下游市場對低價現貨的採購意願較強，成交明顯轉好。“部分工廠在提價之前大幅銷售低價現貨，隨着短纖工廠挺價的執行，短纖加工費已經擴張至1200元/噸以上。”他稱。

採訪中，期貨日報記者瞭解到，短纖現貨廠家的聯合漲價之所以能夠拉動市場氛圍，主要原因在於短纖本身在產業鏈中所處的基本面較好。

據弘業期貨分析師張永鴿介紹，上半年聚酯新產能投產275萬噸，其中約六成是聚酯瓶片，短纖新產能只有40萬噸，產能增幅爲4.2%，低於PTA的5.6%增幅。此外，在一季度加工費持續低落背景下，短纖工廠通過降負檢修提振市場，二季度加工費有一定改善，廠家庫存也呈現一路回落態勢。在此背景下，聚酯短纖工廠聯合挺價，帶動期貨價格走高。

在張永鴿看來，短纖供應端雖有一定提振，但需求端，紗廠分佈較爲分散，原料上漲並不能被有效消化，紗廠跟漲困難，加工費虧損加劇。“目前，紗廠加工費已降至近三年來同期低位。同時，在終端訂單缺乏的背景下，紗廠採購意願不強。目前純滌紗工廠平均開工率在八成附近，較二季度初下滑明顯。”張永鴿稱。

據瞭解，此輪短纖上漲除了工廠聯合減產的驅動外，PTA庫存低位帶來的價格走強也對短纖價格有一定提振。

不過，目前PTA負荷在77%附近，7月中上旬新疆中泰120萬噸、獨山能源250萬噸、恆力大連250萬噸產能有重啓預期，疊加前期老裝置已投產運行，PTA供應有提升壓力。在張永鴿看來，PTA後期供給面承壓，連續上漲壓力較大。

談及短纖後期走勢的變化，張永鴿認爲，市場需要關注成本端的供應變動及需求端對原料的上漲接受程度。“如果需求端利潤受到更多壓縮，不排除進一步降負的可能，從而對原料端形成一定的負反饋。”在她看來，短纖市場短期偏強，而需求不佳或制約期價上漲空間。

“短期短纖的上行一部分受挺價支撐，一部分受成本提升的支撐，但自身供需面的驅動仍相對較弱，除非供應大幅收縮或者需求大幅啓動。”鄭郵飛說。

在謝雯看來，7月末，短纖下游將會進入爲終端“金九銀十”季節性旺季備貨的階段，整體基本面預期向好。成本方面，可以關注PTA的基差是否繼續走強，這在很大程度上反映PTA低庫存是否出現緩解，乙二醇低庫存與低進口預期也對短纖價格有助推作用。另外，下半年若海運費回落，對短纖出口有利好推動。

事實上，即便今年受到運力緊張的影響，聚酯產品整體出口情況依然樂觀。其中，DTY5月的出口創出新高，長絲5月整體出口達到近年的高點，瓶片出口訂單一直較好，薄膜5月出口量在6萬噸以上，切片的出口量也接近10萬噸，均是近年同期新高。

“短纖5月的出口量在13萬噸左右，超過往年同期，整體海外的需求略超預期。”陳勝表示，今年，短纖的行情已經越來越依賴海外市場的需求，出口的數量與海外採購節奏對行情的影響越來越大。同時，短纖工廠前期的減產能否堅決執行，是近期行情波動的重要影響因素。

本文源自：期貨日報