氪金•硬科技 | 誰是「小英偉達」？
作者｜宋婉心
編輯｜鄭懷舟
到目前爲止，所有涉足人工智能領域的公司，都隨着技術紅利收穫了上漲，但絕大多數停留在估值層面的上漲，只有極少公司已經從AI浪潮中盈利。
英偉達明顯是這部分少數羣體之一，它成功平衡了人工智能成本並創造了大量利潤。但另一家芯片公司的近期表現也正引起市場注意，被認爲是具有和英偉達同等確定性的AI時代賣鏟人——Marvell。
二級市場上，去年5月以來，Marvell股價從40美元低點一路上漲至80美元左右，實現翻番。而更重要的是，今年前兩個季度的財務指標展現出了Marvell受益於AI的強大增長勢頭，同時未來指引同樣強勁。
8月底公佈的2025財年二季度財報顯示，Marvell的數據中心業務營收8.81億美元，同比增長高達92%，環比增長8%，該板塊在第一季度更是錄得同比1.87倍的高速增長。針對第三季度，公司預計數據中心營收仍將環比增長10%左右。
整體來看，雖然Marvell的其他幾塊傳統業務處在下滑態勢，但數據中心業務增長具有高確定性。需求側，下游各公司仍在不斷加註數據中心的投資，比如近期微軟和貝萊德合創了300億美元基金以投資建設數據中心。
數據中心投資力度沒有放緩跡象，將持續推動Marvell數據中心產品的需求，是市場信心的主要來源。
01 跟着英偉達吃肉
Marvell增長的確定性和英偉達息息相關。
在生成式AI帶動的大量芯片需求中，英偉達高性能GPU受到追捧，而GPU和光模塊之間存在強綁定關係，因此光模塊產業鏈的業績走勢和英偉達高度相似。
不只是做上游光電芯片的Marvell，諸如國內主要做光模塊組裝的三大廠商也分享到了紅利。
本質上說，Marvell的增長來源於，AI訓練和推理所需的高性能計算（HPC）需求，驅動數據中心架構持續升級。而數據中心中各AI服務器之間的數據傳輸和吞吐，依賴光模塊和DPU。
從光模塊產業鏈環節來看，上游包括光芯片製造商和光器件供應商，比如Marvell，中游環節包括光模塊製造商、光通信芯片製造商以及光通信設備供應商，負責組裝完整光模塊，並開發與之配套的驅動電路和控制系統，比如國內的天孚通信、中際旭創和新易盛，下游則是各雲計算企業、電信運營商和互聯網企業。
今年第一季度，市場研究機構Omdia曾表示，隨着雲計算廠商資本支出不斷攀升，數通光模塊市場連續四個季度增長，年化收入所佔光模塊市場的比例從2023年的46.1%大幅增長到2024年第一季度的53.7%。
通信業專家項立剛向36氪表示，通信系統基礎的傳輸接口需要光模塊，這是光模塊市場穩定的大前提，在此基礎上，近期智算中心的建設又給光模塊帶來增量市場。
根據天風證券研報，光模塊中實現光電轉換作用的核心部件是光電芯片，成本佔比上，光芯片通常佔光模塊成本的40%至60%，電芯片佔10%至30%之間。
從Marvell財報來看，雖然2025財年二季度整體營收12.7億美元，同比仍下滑5%，上一季度總營收也同比下降。
但更多有力證據讓市場相信，Marvell在接下來的幾個季度指引強勁，數據中心業務爲迎接AI的升級週期做好了準備，並能夠彌補傳統業務的下滑。
首先是需求側的確定性，這在Marvell的訂單中已經有所體現。在2025財年二季度，Marvell的800G PAM產品和400ZR數據中心互連產品訂單量穩定，並且公司將提高800G DSP的產量。
此外，Marvell將在2025財年下半年提高其1.6T PAM4 DSP的產量，新一代產品將推動更快的增長軌跡。
此前的財報電話會上，英偉達CEO黃仁勳確認Blackwell芯片將在四季度開始量產，並在四季度開始發貨。而有市場數據顯示，每臺基於英偉達Blackwell平臺的設備大約需要配置9個1.6T光模塊。
其次利潤率方面，根據Marvell管理層對2025年三季度的指引，儘管公司預計調整後運營支出將環比增長2%，但收入預計環比增長14%。
Marvell總裁兼首席執行官Matt Murphy在電話會議上表示，“雲端”業務的兩位數增長足以抵消企業和本地數據中心的產品芯片銷售額的下降。
對於AI可能帶來的收入，Marvell高管做出了十分樂觀和大膽的預測。在4 月份的 AI Era 活動上，Marvell表示其 2023 財年的 AI 連接銷售額約爲2億美元，2024 財年的這一數字超過 5.5 億美元。在當前2025財年，Marvell 預計其連接和定製計算業務的總銷售額將超過 15 億美元，並預計AI將在 2026 財年推動銷售額突破 25 億美元。
02 併購轉型
實際上，DPU的流行不過是近幾年的事情。
2019年，英偉達豪擲69億美元收購了以色列DPU芯片製造商Mellanox。重新包裝DPU概念後，英偉達在第二年推出了自家的DPU產品，這之後DPU概念一炮而紅，數據芯片纔開始真正獲得重視。
當時英偉達CEO黃仁勳斷言，DPU將成爲未來計算的三大支柱之一，未來數據中心標配是CPU+DPU+GPU，CPU用於通用計算、GPU用於加速計算、DPU進行數據處理。
在DPU流行之前，行業裡解決節點間流量問題的最簡單方式，是增加網卡的處理能力。
Mellanox也曾佈局網卡，但由於戰略能力不足，錯失了進一步發展的機會，最終被英偉達收購，而另一家早早佈局網卡的企業Xilinx則在2022年被AMD收入囊中。
與此同時，做存儲起家的Marvell也是通過一系列併購，纔拿到AI時代的船票，以實現向通信基礎設施和高性能計算市場轉型。
2016年Marvell更換管理層，兩年後Marvell便以60億美元收購了Cavium，佈局DPU業務。
隨後2020年至2021年，Marvell再次進行了兩次收購，分別是Inphi和Innovium，前者帶來了DSP和光學模塊業務。在收購了這兩家公司之後，Marvell 不僅有能力開發用於超大規模數據中心的交換機等產品，也完善了數據中心和5G互連業務。
隨着接連的“大魚吃小魚”吞併案例，通信行業巨頭割據局面逐漸穩定，在DPU這一新興芯片賽道上，如今仍是英偉達、Marvell、博通、AMD幾大傳統巨頭唱主角。
海外廠商主導上游光電芯片之時，也帶動了一批國內光模塊組裝廠站上國際舞臺。數據顯示，全球前十大光模塊廠商中國已佔據七個席位，合計市場份額超過五成，多家廠商已成功進入英偉達供應鏈。
以天孚通信、中際旭創、和新易盛爲首的三大光模塊組裝廠，今年以來在二級市場上突飛猛進。年初至今，新易盛股價從47元飆升至最新的147元，中際旭創從79元上漲至168元，天孚通信從63元上漲至104元。
財報來看，2024年上半年，中際旭創實現歸母淨利潤23.33億元，同比增長300%；新易盛扣非淨利潤8.65億元，同比上升204.5%；天孚通信扣非淨利潤6.41億元,同比上升184.24%。
根據海關數據，今年1月至5月，我國光模塊出口總額爲174.7億元，同比增長80.1%。LightCounting則預計2024年光模塊的年銷售額將增長40%，
作爲組裝廠，國內“易中天”三大光模塊廠商的走勢，很大程度由上游Marvell和英偉達決定。
目前來看，只要海外雲計算大廠在服務器上的資本支出不放緩，英偉達、博通和Marvell就仍能在人工智能軍備競賽中吃到肉，“易中天”就能跟着喝到湯。
摩根大通此前指出，“未來幾年，服務器的年複合增長率將超過30%。而人工智能/機器學習交換機將在2027年前以40%的年複合增長率擴展，這是博通（交換/路由）和Marvell（光學連接）具有強大領導力的領域。”
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