科馬材料近三年業績下滑後反轉，客戶集中度低產品需求疲軟仍擴產

2024年10月14日，浙江科馬摩擦材料股份有限公司（下稱：科馬材料）完成了北交所首輪審覈問詢函的回覆。此前的6月27日，公司向北交所遞交了上市申請並獲受理，保薦機構爲國投證券（原安信證券）。

這並非科馬材料首次衝刺資本市場。早在2022年6月28日，公司曾向深交所申請創業板IPO，保薦機構同樣爲安信證券。然而，在經歷了深交所的兩輪審覈問詢後，考慮到市場環境和公司戰略發展需求等多方面因素，公司於2023年3月決定終止創業板IPO，轉而申請在北交所上市。

根據招股書顯示，科馬材料的主營業務爲乾式離合器摩擦片及溼式紙基摩擦片的研發、生產及銷售，並致力於新型摩擦材料的開發應用。其中，乾式離合器摩擦片爲公司主營業務收入和主營業務毛利的主要來源。2021年度至2023年度（下稱：報告期內），該產品佔總營收的比例分別爲99.13%、96.99%和96.84%。公司乾式離合器摩擦片包括T1工藝和T2工藝兩種類型，其中T2工藝產品系T1工藝產品的升級版。

從股權結構看，公司具有濃烈的家族控股色彩。王宗和、廖愛霞、王婷婷和徐長城四人合計持有公司84.40%的股份，成爲公司的實際控制人及一致行動人。其中，王宗和與妻子廖愛霞通過科馬實業和科遠實業分別持有公司65.87%和4.78%的股份；女兒王婷婷和女婿徐長城分別直接持有公司3.39%和3.59%的股份；王宗和、廖愛霞與徐長城通過協力投資共同控制公司6.77%的股份。​

核心盈利指標近三年下滑，今年上半年反轉

從財務業績看，2021年-2023年（報告期內），公司實現營收分別爲2.23億元、2.02億元和1.99億元，同比下降9.42%和1.49%；毛利潤分別爲8076.42萬元、4244.21萬元和5619.97萬元；淨利潤分別爲7251.93萬元、4165.04萬元和4904.68萬元；扣非歸母淨利潤分別爲6971.77萬元、3695.24萬元和4426.86萬元。

數據表明，報告期內公司財務狀況整體呈下滑趨勢，尤其在2022年度，公司營收、毛利潤、淨利潤及扣非歸母淨利潤分別同比下降約9.42%、47.45%、42.57%和46.99%。

針對2022年業績大幅下挫情形，科馬材料解釋稱，主要系2022年國內商用車產銷量同比明顯下降，對公司產品需求減少所致。根據中國汽車工業協會數據，2021年國內商用車產量爲467.4萬輛，銷量爲479.3萬輛；2022年國內商用車產銷量明顯下滑，其中產量爲318.5萬輛，同比下降31.9%，銷量爲33萬輛，同比下降31.2%，產銷量處於歷史低位；2023年，當年度國內商用車行業處於逐步恢復過程中，對上游產品需求的釋放及傳導需要一定時間，同時公司主要產品生產工藝切換及新廠區搬遷對公司生產經營產生一定影響，在手訂單未能及時轉換爲收入所致。

進入2024年上半年，公司業績實現強勁反彈。據北交所首輪問詢函回覆顯示，2024年1-6月，科馬材料實現營業收入1.25億元，同比增長40.55%；實現扣非歸母淨利潤3418.28萬元，同比增長89.54%；展望2024年1-9月，公司預計實現營收1.70億元至1.95億元，同比增長22.30%至40.29%；預計實現扣非歸母淨利潤4250萬元至4875萬元，同比增長34.92%至54.76%。

對於業績顯著回升的原因，科馬材料強調，報告期內導致業績下滑的主要不利因素已被消除。具體而言，公司採取了以下主要措施：1，T1產品全面向T2產品切換：T2產品系T1產品的升級產品，產品盈利空間進一步提升；2，進一步開拓全球市場：公司與NPKAVTOPRIBOR建立合作關係，與VAFRI、EGYPTIAN等公司進一步深化合作；3，開拓扭矩減振器用乾式離合器摩擦片市場：公司乾式離合器摩擦片已用於賽力斯、上汽集團、長安汽車、奇瑞汽車等主機廠的新能源混合動力車型。2022年至2023年及2024年1-6月，公司扭矩減振器用乾式離合器摩擦片銷售收入分別爲0.12萬元、70.28萬元、215.52萬元，持續較快增長。

值得注意的是，公司主營業務毛利率也出現了較大幅度的波動。根據招股書及首輪問詢函回覆，報告期內及2024年1-6月，公司主營業務毛利率分別爲44.92%、35.48%、41.29%和47.06%；2022年、2023年同比變動爲-21.02%和16.38%；而同行業可比公司平均毛利率分別爲55.23%、49.36%、42.60%和34.88%。

針對公司毛利率顯著波動且低於行業均值的情況，科馬材料解釋稱，公司綜合毛利率變動主要受不同類別乾式離合器摩擦片產品毛利率變動及產品結構變動的影響，報告期內及2024年1-6月，公司乾式離合器摩擦片毛利率分別爲45.23%、36.67%、42.27%和48.17%。

具體來說，2022年,受國際地緣政治不利影響，全球油價持續上漲，銅價亦維持在高位，導致公司石化原料、電工圓銅線等主要原材料成本大幅增加，主要能源電力和天然氣成本亦上升，因此公司各類型產品單位成本同比均出現不同程度的上升；同時由於商用車產銷量同比大幅下降，離合器市場需求低迷，公司客戶生產經營面臨一定困境，公司未通過漲價的方式向客戶傳導成本大幅上漲的壓力而導致毛利率出現明顯下降。

2023年隨着毛利率水平較高的乾式擠浸工藝產品收入佔比上升，同時部分原材料採購價格下降，公司毛利率有所回升。2024年1-6月，由於部分主要原材料價格繼續回落，公司大部分產品的單位成本較2023年均出現不同程度的下降。此外，由於市場需求旺盛，公司應用於乘用車、輕型商用車、中型商用車的T2產品單價較2023年呈現不同幅度的上漲。因此，毛利率水平進一步提升。​

主要產品需求疲軟，產能利用率不足仍募資擴產

在汽車產業鏈中，科馬材料作爲汽車零部件二級供應商，將其生產的乾式離合器摩擦片銷售給汽車離合器製造商，這些製造商在完成安裝調試後，再將成品離合器銷售至汽車主機廠。根據下游市場需求，汽車零部件行業可分爲兩類：1，面向整車製造商供貨的主機配套市場；2，用於零部件維修和改裝的售後服務市場。

科馬材料表示，報告期內及2024年1-6月，公司來源於主機配套市場的主營業務收入分別爲8860.77萬元、7083.97萬元、7283.06萬元和4821.22萬元，佔主營業務收入的比例分別爲40.12%、35.35%、37.60%和39.23%；來源於售後服務市場的主營業務收入分別爲1.32億元、1.30億元、1.21億元和7467.56萬元，佔主營業務收入的比例分別爲59.88%、64.65%、62.40%和60.77%。

值得注意的是，科馬材料的主要產品乾式離合器摩擦片，廣泛應用於傳統手動擋商用車和乘用車，每輛手動擋車通常需配備兩片。報告期內，國內主機配套市場中，手動擋汽車佔乘用車產量的比例分別爲19.43%、9.45%和7.67%，預計2026年將降至4.67%；國內售後服務市場中，乘用車保有量的手動擋比例分別爲40.24%、37.16%和34.48%，預計2016年將降至28.48%。此外，在商用車領域，手動擋車型在商用車產量及保有量中的比例均維持在90.00%，但預計到2026年將下降至87.00%。

與此同時，國內主機配套市場對乾式離合器摩擦片的合計需求量分別爲1673.48萬片、1023.50萬片和1127.60萬片，預計2026年將逐步降至1004.57萬片；國內售後服務市場對乾式離合器摩擦片的合計需求量分別爲9355.08萬片、9405.09萬片和9818.08萬片，預計2026年將逐步增至1.08億片。

綜合來看，隨着國內汽車市場中手動擋車型比例逐年下降，下游市場對公司主要產品的需求量也逐步減弱。儘管售後服務市場的需求增量暫時補足了主機配套市場的需求缺口，但這一增勢能否持續尚不明確。

對此，科馬材料透露，公司正積極拓展產品線以佈局新能源車市場。公司近年新研發的產品—扭矩限制器用摩擦片已應用於賽力斯、上汽集團、長安汽車、奇瑞汽車等主機廠新能源混合動力車型。報告期內，公司乾式離合器摩擦片應用於扭矩減振器的金額快速上升，2024年上半年公司扭矩減振器用乾式離合器摩擦片銷售收入爲215.52萬元，未來將持續增長。

此外，從募集資金用途看，科馬材料本次擬向不特定合格投資者公開發行股票不超過2092.00萬股（不含超額配售選擇權），擬募資總額爲2.06億元。其中，1.51億元將用於乾式擠浸環保型離合器摩擦材料技改項目，佔募資總額的73.32%。公司方面稱，該項目有利於公司增加乾式離合器摩擦片產品產能，以滿足市場需求，把握行業自主化生產的發展趨勢。

需要指出的是，此次募資擴產正值公司主要產品的產能利用率和產銷率持續下滑階段。報告期內，公司乾式離合器摩擦片的產能分別爲2700萬片、2800萬片和2850萬片；產量分別爲2657.85萬片、2169.77萬片和2296.57萬片；產銷率分別爲99.09%、108.12%和95.38%；產能利用率分別爲98.44%、77.49%和80.58%。數據表明，與2021年相比，2023年乾式離合器摩擦片的產銷率和產能利用率分別下降了3.74%和18.14%。

在公司主要產品未來需求預期尚不明確、產銷率及產能利用率雙雙下滑的情況下，公司仍決意募資擴產，其募投項目的合理性與必要性或將引發外界的質疑，而新增產能能否被有效消化，仍待市場進一步驗證。​

應收賬款週轉率不斷下降，前五大客戶變動頻頻

根據招股書及北交所首輪審覈問詢函回覆，報告期內及2024年上半年，科馬材料向前五大客戶的銷售額分別爲7670.40萬元、6263.46萬元、5426.00萬元和3458.10萬元;2022年、2023年同比下降18.36%和13.37%，佔各期營業收入的比例分別爲34.43%、30.98%、27.27%和27.63%。

與公司合作期限超過5年的客戶主營業務收入分別爲1.76億元、1.55億元、1.42億元和8992.93萬元；2022年、2023年同比下降11.93%和8.39%，佔主營業務收入的比例爲79.77%、77.34%、73.38%和73.18%。

與此同時，公司前五大客戶名單中，除福達股份和宏協股份外，其餘三家客戶席位變動頻頻，凸顯出公司主要客戶名單流動性較大、客戶集中度較低、客戶粘性不足等潛在風險。

對此，科馬材料迴應稱，公司客戶集中度總體下滑主要系2022年國內商用車產銷量同比明顯下降，主機配套客戶年度銷售金額下降，2023年國內商用車市場尚處於恢復期，主機配套客戶年度銷售金額未明顯恢復，公司前五名客戶銷售收入合計金額持續下降所致。另外，國內外離合器生產企業數量較多，特別是服務於售後服務市場的離合器生產企業數量衆多，行業集中度相對較低。報告期內及2024年1-6月，公司客戶數量分別爲184個、185個、201個和160個，數量較多，客戶集中度較低，符合行業特徵，且於同行業可比公司不存在重大差異。

值得注意的是，科馬材料在應收賬款管理與回款方面也引起了監管層的關注。根據北交所首輪問詢函顯示，報告期內及2024年6月末，公司應收賬款的賬面價值逐年攀升，分別爲6895.18萬元、7937.48萬元、8671.50萬元和1.03億元，佔流動資產的比重依次爲22.44%、28.13%、37.32%和39.17%；而應收賬款週轉率則逐年下降，分別爲3.33%、2.73%和2.40%。

與此同時，公司報告期內各期末信用期外的應收賬款佔比分別爲28.76%、32.28%和30.81%，整體呈上升趨勢。截至2024年5月31日，2023年末的應收賬款中未回款金額佔比高達39.45%。此外，各期末按單項計提壞賬準備的應收賬款金額分別爲152.01萬元、715.18萬元和364.50萬元。其中，對公司前五大客戶的壞賬準備金額分別爲141.50萬元、149.70萬元和193.34萬元。

由此可見，科馬材料在應收賬款管理和資金回籠方面面臨一定壓力。著名經濟學家宋清輝向《港灣商業觀察》指出，科馬材料前五大客戶頻繁更替、客戶集中度低的情況可能會對公司的長期盈利能力產生兩大方面的影響：1，前五大客戶的頻繁變動可能導致收入來源不穩，進而使得收入波動性增加；2，客戶集中度低可能增加供應鏈管理的複雜性和難度，從而加劇應收賬款管理風險及其他經營性風險。

宋清輝進一步指出，科馬材料的應收賬款逐年攀升、週轉率下降、信用期外應收賬款佔比高，以及對前五大客戶的壞賬準備金額逐年增加的現象，均預示着諸多潛在財務風險，亟需公司加以重視。例如，應收賬款的逐年上升將推高公司財務成本，削弱其短期償債能力，嚴重時或將引發資金鍊緊張甚至斷裂。隨着公司即將進入資本市場，外部投資者應密切關注其現金流管理和壞賬風險等問題。若這些應收賬款最終無法回收，公司將面臨潛在的壞賬損失，這無疑將會影響公司的利潤和資產質量。（港灣財經出品）