“狼來了”還是“狼真的來了”？今晚非農會觸發衰退的“自我實現”嗎？

9月降息漸行漸近，美聯儲緊縮週期臨近尾聲。然而自2022年3月加息以來，市場悄悄上演“逆向操作”：金融狀況指數不降反升，股市、房價齊創新高。

這一反常現象挑戰了引起市場的擔憂：美國的經濟狀況是否比想象得更復雜？因爲在通常情況下，加息會讓金融環境變得更緊張，而美國目前的狀況卻恰恰相反。

野村證券在4日的最新研報中，指出了美國經濟目前仍存在脆弱性，認爲當前美國家庭淨資產的高增長並非可持續，一旦發生市場調整，可能會對經濟產生嚴重負面影響。

值得注意是，重磅的非農數據將在今晚公佈。如果就業數據表現不佳，則意味着美國經濟陷入衰退，美聯儲可能會採取更加激進的降息措施來刺激經濟。

非農數據在即，衰退是否一觸即發？

通過比較2000-2001年互聯網泡沫破裂前後的經濟和金融變量與當前情況，野村證券發現，儘管最近有些動盪，但標準普爾500指數和納斯達克指數幾乎沒有調整，但失業率上升得更陡峭。這與互聯網泡沫破裂的早期階段類似。

報告指出，儘管股市在2000年底已經大幅下跌，但美聯儲直到2001年1月纔開始降息，在短短三個月內，美聯儲分三次累計降息150個基點，顯示出對經濟衰退的擔憂。2001年4月，美國經濟正式進入衰退後，美聯儲進一步將之前的利率下調150個基點至3.5%。隨後的恐怖襲擊事件進一步加劇了經濟形勢的惡化。

野村證券表示，當前形勢與互聯網泡沫也不同之處：目前消費者信心較弱，核心通脹率較高，而油價下跌。

野村證券特別強調，當資產價格（比如股票、房產等）持續下跌，並且經濟整體狀況變差時，會形成一個惡性循環，美聯儲會做出更迅速、更有力的反應。如果本週五的非農就業報告不及預期，再加上股市拋售加劇，我們距離觸發這樣的惡性循環就不遠了。

樂觀與悲觀：市場對寬鬆金融狀況的兩種解讀

自加息週期以來，美國金融狀況所面臨的矛盾和爭議不斷，整體金融狀況仍然相對寬鬆，表現爲金融狀況指標企穩、資產價格上漲等。

野村證券認爲，這種寬鬆的金融狀況是多重因素共同作用的結果。在報告中，它指出了兩種市場觀點：

樂觀主義者認爲，寬鬆的金融狀況有助於支撐經濟，降低經濟衰退的風險。因爲儘管利率上升，但企業和個人仍然能夠以相對較低的成本獲得資金。此外，股票、房地產等資產價格持續上漲，給人們帶來了財富增長的預期，從而刺激消費和投資。

而悲觀主義者認爲，這種寬鬆的金融狀況與高利率和經濟降溫情況相悖，增加了調整的風險。此外，如果失業率已經在上升時出現大規模市場調整，可能會成爲將經濟推入衰退的催化劑。

家庭財富迅速膨脹，引發經濟學家擔憂

報告指出，近年來，美國家庭淨資產相較於可支配收入的比例出現了顯著增長，遠高於歷史平均水平。

報告認爲，顯著推高家庭淨資產規模的原因，在於利率長期處於低位，再加上量化寬鬆、財政刺激和人工智能產業的爆發。

問題隨之而來：當家庭淨資產已達歷史高位，一場大規模的市場調整是否會成爲壓垮經濟的最後一根稻草？並且，負面的財富效應、抵押品效應和信心效應可能會引發連鎖反應。

野村證券從歷史經驗中得到啓示。通過對比2000年的互聯網泡沫，分析認爲當前的經濟形勢可能存在類似的風險。互聯網泡沫破裂後，曾引發嚴重的經濟衰退。