力聚熱能IPO：核心產品毛利率下滑，連續兩年增收不增利

近日，浙江力聚熱能裝備股份有限公司（簡稱：“力聚熱能”）在上交所主板IPO首發過會，保薦人系中信證券。公司擬募資15.36億元，用於擴產與補流。

力聚熱能是工業鍋爐行業龍頭企業，主要產品爲熱水鍋爐與蒸汽鍋爐。

招股書數據顯示，2021-2022年力聚熱能營業收入連續增長，但淨利潤卻逐年下滑，毛利率亦持續下降。對此，公司解釋稱工業鍋爐行業競爭激烈，一些企業不計成本拼市場、存在增產不增收的現象。

此外，力聚熱能還面臨存貨高企、週轉率低，以及銷售費用率高於同行等風險。

擬募資15.36億元，用於擴產與補流

本次IPO，力聚熱能計劃募資15.36億元，主要用於年產3000臺套高效低排熱能裝備未來工廠，及補充流動資金。

對於擴產的原因，力聚熱能在招股書中表示，隨着鍋爐產銷量的增加，將面臨一定的產能瓶頸。通過本次募投，一方面有利於進一步提高重點發展產品的產能，另一方面將有助於公司擴大產銷規模，降低運營成本。

從現有的產能數據來看，力聚熱能2020-2022年工業鍋爐年產量分別爲8004.6蒸噸、12319.7蒸噸、13360.4蒸噸，在國內工業鍋爐的市場佔有率分別爲1.82%、3.17%和3.57%，呈現出逆勢上升的態勢。同期，國內工業鍋爐年產量則逐年下降至43.91萬蒸噸、38.91萬蒸噸及37.44萬蒸噸。

根據中國電器工業協會工業鍋爐分會的預測，至“十四五”末，行業內鍋爐企業數量將縮小至400家，未來行業規模將更加集中。

連續兩年增收不增利

2021年、2022年，力聚熱能營業收入持續增長，分別爲7.94億元與9.84億元，同比增長17.05%、23.98%；同期歸母淨利潤卻逐年下滑，分別爲1.81億元、1.64億元，同比下降1.43%、9.65%。

另外，公司2019-2022年扣非淨利潤也持續下滑，分別爲1.69億元、1.61億元、1.54億元與1.52億元。

2023年1-9月，根據力聚熱能初步測算的數據，公司營業收入、歸母公司淨利潤、扣非淨利潤預計金額與2022年同期相比均有下降的風險。

招股書顯示，力聚熱能近3年毛利率的明顯下降，系公司增利不增收的重要原因之一。2020-2022年，公司主營業務毛利率分別爲52.86%、48.56%和40.16%，下降趨勢明顯。

分產品來看，力聚熱能來自熱水鍋爐、蒸汽鍋爐這兩大產品的營收佔比合計超過95%。

其中，熱水鍋爐近3年銷售收入分別爲5.01億元、5.73億元、7.45億元，佔比74.12%、72.55%、76.17%。近3年，熱水鍋爐單位售價平均爲40.55萬元/臺、41.67萬元/臺、61.21萬元/臺。

在單價和收入穩步提升的情況下，力聚熱能的熱水鍋爐毛利率卻在逐年下降。從2020年的57.77%下降至2022年的44.27%，其中2022年下降幅度較大。對此，力聚熱能在招股書中解釋稱，公司2022年部分大項目毛利率較低導致了整體毛利率的下降。

蒸汽鍋爐系力聚熱能的第二大產品，營收佔比約2成，近3年的收入分別爲1.52億元、1.81億元、1.91億元，單位售價分別爲39.15萬元/臺、43.40萬元/臺、39.08萬元/臺。單位售價不斷波動，收入持續上升，毛利率也在逐年下降。近3年毛利率分別爲43.08%、32.57%、30.26%。

對此，公司在招股書中解釋稱，主要原因系銷售定價策略的變化，以及原材料如鋼類材料價格的變化。

存貨高企，銷售費用率明顯高於同行

力聚熱能的產品主要面對國內市場，下游行業分佈較爲廣泛，主要爲供熱、酒店、化工、紡織、醫藥等行業。

在收入增長的同時，力聚熱能存貨規模也逐年擴大。2020-2022年，力聚熱能存貨賬面價值分別爲31967.02萬元、53703.09萬元與63918.32萬元，佔總資產的比例分別爲24.43%、33.62%、32.10%。

同期，公司存貨週轉率爲1.14、0.95、1.00，遠低於行業平均水平的4.70、4.73、4.71，對此，公司在招股書中表示，主要原因系公司發出商品金額較高。

存貨高企的同時，力聚熱能銷售費用率也高出同行業平均水平較多。招股書顯示，2022年同行業平均銷售費用率爲2.63%，而力聚熱能的銷售費用率爲9.5%。對此，力聚熱能解釋稱“同行業可比公司營業收入金額較高，但力聚熱能的整體規模仍較小，規模效應不明顯，銷售費用佔比較高。”

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