量化交易節前遭遇回撤重擊，多家百億量化私募排隊反思

龍年交易剛剛開始，量化交易再度被推上風口浪尖。

春節前，在A股市場大幅波動的背景下，多隻量化產品遭遇重擊，超額回撤較大。數據顯示，至少有超過上百隻量化私募產品在節前一週下跌超過10%，還有部分產品已回吐去年全年收益，其中不乏百億量化私募旗下的產品。經過這一輪下跌，目前有85%的量化私募產品出現虧損。

對於量化行業的回撤衝擊，近來已有九坤投資、幻方量化等多家百億私募發出產品運作情況說明，針對旗下產品近期的淨值回撤進行反思和覆盤。那麼，此次量化產品出現大量回撤的原因究竟有哪些？背後暴露了哪些問題？

量化產品損失慘重

2024年以來，A股市場再度步入調整，此前風光無限的小微盤風格在節前“剎車”。數據顯示，截至2月8日，萬得微盤股指數年內累計跌幅達27.49%，僅一個多月已跌近三成；中證1000、中證2000指數年內分別下跌15.19%、27.49%。

風格轉向下，多隻量化私募產品出現大幅回撤。Wind數據顯示，截至2月20日已有數據的4800餘隻量化型私募基金，自2月以來平均虧損3.42%，其中出現回撤的產品比例超過三分之二。至此，量化型私募基金今年以來的平均虧損幅度爲8.07%，虧損產品佔比超過85%。

其中，2月以來跌超20%的產品已經超過130只，其中量化多頭策略是潰敗重災區，佔比超過六成。如智品隆天歸量化二號、信成量化二次方1號在此區間均下跌超過50%；恆穗基業常青-家族專享3號、信成量化1號的回撤均超過45%。

僅從節前一週的情況來看，Wind數據顯示，2月5日至8日，單週跌幅超過10%的量化型私募基金就有149只，包括50只量化多頭策略私募產品。其中有部分產品虧損幅度已經超過去年全年的回報率。如蒙璽國證2000指數量化2號單週下跌31.87%，而2023年全年回報率則爲11.24%。

經過這一輪的下跌，年內跌幅超過兩成的量化型私募基金數量已經超過530只，跌超三成者已有120只。記者注意到，在細分策略中，跟蹤中證500和中證1000指數的產品拖累明顯，二者年內平均跌幅爲11.89%、19.06%。

其中有不少是百億量化私募旗下產品。例如九坤投資旗下的九坤千輿中證1000指數增強專享7號和九坤千輿中證1000指數增強專享8號開年以來分別下跌28.36%、28.35%；幻方量化旗下的幻方500指數增強欣享21號、幻方1000指數增強欣享2號，均下跌超過20%。

記者注意到，不只是量化私募產品，公募量化也有類似情況。Wind數據顯示，截至2月20日，已有數據的499只量化基金（僅計算初始基金）的年內平均跌幅爲7.68%，今年已有30只基金產品的年內回撤超過20%。

其中，大成動態量化A、諾安多策略、中信保誠多策略A在節前一週的跌幅均超過10%，這三隻產品今年以來的累計回報分別爲-38.07%、-34.58%、-28.61%，跌幅居前。而在2023年，它們均取得了正收益，這也意味着，短短一個多月就大幅回吐了去年漲幅。

爲何大量回撤？

因部分量化產品在淨值回撤和超額回撤方面均創出極值，已經引發部分投資者的不滿和恐慌，量化交易再度被推上風口浪尖。近來，多家頭部私募陸續發佈了產品運作情況說明，爲旗下產品近期的淨值回撤進行反思和覆盤，加強與投資者的交流。

前述提及的九坤投資表示，2024年以來、特別是1月下旬以來，A股市場走出了連續的、超過歷史極值的大小盤極端分化行情。對於量化而言短期業績受到較大的衝擊，主要是受極端風格和成本端影響。

“多頭端，量化策略分散的投資方式不會將大部分持倉集中在指數成分股以內，雖然我們在風控措施中會嚴控大小盤因子的暴露，但仍受到風格強烈分化的不利影響。”九坤投資表示，農曆春節前一週市場迎來反彈，但主要漲幅集中在幾大寬基指數成分股內，偏中小市值股票依舊承壓。

幻方量化也有類似表述：“量化機構整體持倉都比較分散，指數增強類策略也都是全市場選股再根據歷史數據擬合跟蹤相應寬基指數，像我們單產品持倉基本都在2000只以上，很大一部分都在中小市值股票上，在這種歷史極端的行情裡難以適應，就要大幅跑輸。”

“如今市場上運行的許多量化指增、特別是中證500和中證1000指增，事實上都是全市場選股，而非嚴格地在指數成份範圍內選股。”有私募業內人士也對記者表示，指數增強策略作爲當下量化投資的主流策略，一般會滿倉運行，受市場波動影響較大。

以九坤投資旗下的產品爲例，從平均持倉風格來看，500指增產品的平均市值風格介於中證500指數和中證1000指數之間、1000指增產品的平均市值風格介於中證1000指數和中證2000指數之間。也就是說，持倉高度分散的情況下，遇到漲幅非常集中的極端歷史行情時，能參與到的大漲股票佔比不高，多頭策略受此影響發生較大的超額回撤。

那麼，在面臨市場風格轉換時，量化產品該如何做好風險管理，降低迴撤的幅度？除了市場因素外，量化基金遭遇回撤還有哪些原因？

在幻方量化看來，產品超額回撤較大主要原因，還是面對不同環境策略應對不理想，“檢思我們的策略，在面對短期極端市場未表現出較好的適應性，基於全市場選股構造的投資組合與指數差距較大，形成了明顯的超額回撤；回撤暴露出策略在因子迭代、風控管理等方面尚需優化”。

記者注意到，在2月初，就有公募對量化產品作出迴應。國金基金2月1日在“致國金量化基金投資者的一封信”中表示，“回撤的發生並不一定表示模型的有效性出現了問題，超額表現需要一定時間區間去觀測”。

國金基金認爲，市場回撤是正常的現象，無論是傳統投資還是量化投資都無法避免。市場的波動是持續存在的，儘管模型經過了充分的測試和優化，但在某些時刻，市場環境的切換變化方式可能會超出過往閾值。

衍復投資就表示，在此輪迴調過程中並未調整風控參數，以一貫的風格正常交易。對於如此操作的原因，其表示，根據美股歷史上的幾次alpha流動性危機和A股2014年底alpha集體大幅回撤的經驗，這個階段只要產品不因爲爆倉、觸及止損線等原因被動終止運作，且不人爲干預量化模型，最終超額將會在不長的時期內自然修復。