劉憶如專欄》歐美央行2025年降息的考量

美國聯準會主席鮑爾。（路透）

如同市場所預期的，美國聯準會上週四（12月19日）宣佈降息一碼（0.25％），將聯邦基金利率降至4.25％至4.5％間，是自今年9月以來連續第三次降息。但一反常態地，降息後美元不貶反升、股債價格不漲反跌（道瓊下跌1123點，十年期美債殖利率上升至4.5％）；美元之外的貨幣全貶，並引發全球的股債雙殺。

市場表現異常，最主要是因爲12月19日聯準會強烈暗示通膨顧慮再起，聯準會的報告顯示有三分之一的理事認爲2025年的通膨可能不降反升；明年也因此將放緩降息步調。

鮑爾在回答記者提問時，甚至說雖然機率很低，但卻無法完全排除明年由降息轉爲升息的可能性。這種貨幣政策由鬆轉緊的態度轉變，帶動美元竄升。三個月前的美元指數僅爲100.38，12月19日卻已上升至108.48，升值幅度達8％。亞洲及歐洲貨幣貶值壓力升高，印度盧比更已貶至歷史新低。

聯準會原本曾在9月時有過明年降息4次的共識，市場也期待明年至少能有3或4次的降息；但在12月19日聯準會發佈聲明後，市場的預期重新校正。依據最新的利率期貨價格，可看到目前市場認爲即使是等到一年後的2025年年底，有超過八成的機率利率將高於3.75％。股市及債市，因此在上週四降息後沒有慶祝行情，反倒是大幅下跌反映對降息步調延緩的失望。美元的升值、金價的下跌，也都是基於同樣的心理。

至於聯準會明年降息放緩的決定，是基於最近的數據：一方面顯示美國經濟的強勁，一方面也顯示通膨的威脅；短期內的繼續降息，因此不需，也不可。

依12月6日的就業報告，美國11月非農就業人數新增22.7萬人，較之前或較預期都更高。其次，11月失業率雖略升0.1％，但仍爲可接受的4.2％。此外，12月19日公佈美國今年第三季GDP年成長率修正值3.1％，較第二季更加速擴張，估計今年全年成長率2.8％，更超越全球已開發國家平均的 1.7％。

這樣的經濟表現明年若持續，則確實不需降息救景氣。

通膨壓力也顯示在數據上：11月核心個人消費支出（PCE）年增率2.8％，11月消費者物價指數（CPI）和核心CPI 較去年同期分別上升2.7％和3.3％，連續四個月通膨黏着，回降至長期目標2％的路徑並不平順。川普就任後若全面課徵關稅，尤其加上關稅報復效應的考量之後，則更可能造成2025年物價的上漲。

美國之外，英國央行同樣在12月19日召開央行會議，但卻宣佈暫停降息，政策利率維持在4.75％不變。英國今年經濟成長率預估1.3％，普遍較歐洲國家更佳（惟西班牙今年在歐洲國家中表現最好，成長率可能達3.1％）；但英國11月核心CPI年通膨率3.5％，爲七國集團中（G7） 最高，且已超過過去八個月的通膨率。英國央行今年8月至今僅降息2次，顯然也以抗通膨爲優先考量。

至於對明年降息的評估，英國央行目前出現明顯的分歧。英國央行總裁貝利（Andrew Bailey）表示由於英國經濟存在高度不確定性，因此無法承諾2025年的降息時間及幅度。

相對於美國和英國，歐洲央行12月12日降息一碼至3％，是今年以來第四度降息，歐洲央行且表示2025年將採行更寬鬆的貨幣政策。歐洲經濟雖優於去年，但較英國美國，差距仍大。歐洲最大經濟體德國去年（2023）經濟負成長後，今年（2024）有可能恢復0.3％的正成長，第二大經濟體法國今年成長率0.7％，歐元區的成長率也僅有0.8％。

此外，歐元區的通膨今年估計爲2.4％，明年則可能放緩降至2.1％。因此，歐元區明年確實有較美國和英國更多的降息條件。對於川普明年可能對歐洲課徵20％的關稅，歐洲央行強調將對歐洲經濟造成傷害，也明言這是爲何歐元區2025年確實有降息的需要。（作者爲臺灣大學財務金融系兼任教授）