陸港觀盤－景氣觸底反彈前 投資重均衡配置

面對能源供給不足，大陸國家發改委推出多項限價和保供的措施。爲保證居民用電，因而需要限制一些高耗能企業的生產用電。而這可能會在2021年底前，對部分企業生產帶來下行的壓力。

在此背景下，讓新能源成爲2021年以來市場熱度最高的板塊之一。但相較於歷史價格，當前新能源板塊的估值偏高，不過爲實現2060年碳中和目標，配合傳統能源的退出，預期不論是政府或是民間企業，會不斷加大對新能源的投入，因此長期來看，新能源行業有着較好的增速空間。

我們認爲新能源並非僅是一波的週期，而是長期成長的趨勢，投資人可針對新能源板塊進行戰略性配置，且對其他各板塊進行均衡配置。從多種經濟數據表現來看，預期大陸經濟可望在未來一、兩季內出現觸底反彈。加上外資經歷一波信心波動，目前投資情緒已經基本回穩，北向資金的流入也見到復甦的趨勢，這對部分股價偏低、但產業前景較明朗化的板塊來說，較爲有利。

首先出口表現方面，10月份大陸的出口繼續出現強勁增長，其中對美國的出口增長更高於市場預期，10月份對美國的出口年增率高達27.1％。

由於美國10月份的PMI數據亦持續反彈，與美國生產復甦、就業改善的趨勢頗爲一致。因此，美國需求的提升、聖誕訂單提前，以及東南亞疫情等因素，成爲帶動大陸出口提升的主因。

在消費部分，目前大陸的消費力道仍在復甦階段，只是近期疫情有所反覆，疫情對消費的影響仍然存在，加上目前就業數據還沒有見到大幅度改善，民衆消費意願仍相對疲軟，使得消費復甦的增速震盪偏弱，還未恢復到疫情之前的水準。

其實從工業和消費面的角度來看，儘管都面臨一些壓力，但也有好消息傳出。如果短期的信貸脈衝（新增信貸佔GDP的比重）能夠持續保持穩定，那從年度週期的角度來觀察，大的信用週期可望見底。從歷史經驗來看，在信貸脈衝見底之後，通常在6～12個月的時間內，可以看到下一次明顯的信用貸脈衝上行。

除此之外，大陸財政部日前提出要求，希望2021年新增專項債額度儘量在11月底前發行完畢，因此可預期的是，在2021年第四季和2022年第一季初，隨着專項債的發行，加上政策對於銀行涉及房地產信貸的審慎基調並未改變，會有利於信用脈衝的回穩，這將有助於經濟觸底反彈。

回到產業前景上，近期包括消費醫藥、互聯網與IT等行業都值得關注。以消費醫藥這個相對防禦性的板塊爲例，股價經過前期調整，在當前經濟週期進入尋底階段，發展前景值得留意。

在互聯網方面，在監管逐步實施後，市場對監管風險基本上已在股價上得到有效反應，下行風險明顯獲得釋放，未來上行空間要大於下行空間。

簡單說，在當前背景之下，單一板塊出現大幅上行的機會不高，因此在不同板塊間進行相對均衡的配置，是當前較爲明智的選擇。