M1和社融持續下滑，是該全力拼經濟了
文：任澤平團隊
核心觀點
8月社融規模新增3.03萬億元，前值7742億元，同比增速8.1%，前值8.2%。8月新增人民幣貸款1.04萬億元，前值-808億元。8月M2同比增長6.3%，前值6.3%；M1同比增長-7.3%，前值-6.6%。
8月金融數據反映，當前居民和企業仍在去槓桿，企業不願意貸款，居民預防式儲蓄，經濟活躍度較低。
社融增速放緩，主要靠政府債支撐；信貸結構延續不佳，主要靠表內票據融資。但企業經營活力下降也會傳導至票據端，開票速度不及貼現速度，難以持續爲銀行衝貸輸送彈藥。
值得關注的是，央行首次同步發佈官方解讀，釋放積極信號，穩定市場預期。
一是總量發力仍有空間，降準可能快於降息。央行表示“未來貨幣政策將更加靈活適度、精準有效，加大調控力度”，指向總量政策仍會發力，結合近期相關負責人表態“降準還有一定空間，存貸款利率進一步下行面臨一定約束”，四季度是MLF到期高峰期，央行通過降準對衝流動性缺口的意願更高。
二是降低存量房貸利率或有希望。近期降低存量房貸呼聲再起，根據央行2023Q4貨幣政策執行報告，2023年調整後存量加權平均利率已降至4.27%，但仍高於2024Q2新增房貸加權平均利率3.45%約82個bp。如能降低存量房貸利率，將大大減輕居民負擔，提振市場信心。此次，央行表示“進一步降低企業融資和居民信貸成本”，降低存量房貸仍是非常必要的，考慮到銀行淨息差和金融系統安全，本輪可能分多步走，先小幅調降。
三是要阻擋通縮陷阱和經濟持續下滑。 穩經濟不能只靠貨幣政策發力，存在流動性陷阱約束，關鍵是要從根本上修復資產負債表、提振信心。央行提到“促進消費與投資並重，並更加註重消費”、“支持積極的財政政策更好發力見效”、“淘汰落後產能，促進產業升級”，期待政策轉向，加大力度。
四是當前的首要任務是全力拼經濟，提高有效需求、提振信心，尊重規律，從善如流，反應社會呼聲。 從經濟學上，提振信心最簡單有效的辦法還是“新”一輪經濟刺激，即通過財政擴張，配合貨幣寬鬆，擴大需求，帶動就業，拉動經濟增長，提振居民和企業信心。立竿見影，古今中外均被驗證有效。
正文
1 2024年8月金融數據呈現以下特點：
1） 社融增速放緩，主要靠政府債支撐。8月存量社融同比增長8.1%，較上月下降0.1個百分點。新增社會融資規模30298億元，同比少增981億元，結構上主要靠政府債支撐。
2） 信貸增速持續放緩，除票據融資外，均爲拖累。金融機構口徑信貸增速8.5%，較上月下降0.2個百分點。企業和居民信貸均少增，結構不佳。
3） M2增速持平，M1繼續下探。M2增速6.3%，較上月持平；M1增速-7.3%，較上月繼續下降0.7個百分點，連續五個月負增長。M2-M1剪刀差繼續走闊。
4） 展望未來， 降低存量房貸利率、降息降準仍有必要。一是經濟有效需求不足、物價低迷、信貸收縮，居民企業降槓桿，只靠經濟自身難以走出負向循環，政策提振是當務之急；二是八九月政策債發行加快、MLF到期量增多，存在補充流動性必要；三是全球開啓降息潮，8月中旬以來，人民幣持續升值，穩匯率對我國貨幣政策的掣肘在減弱，瑞士、瑞典、加拿大、英央行、歐央行等主要國家已經降息，美聯儲9月降息概率較大。近日央行貨幣政策司司長表示，目前金融機構的平均法定存款準備金率大約爲7%，還有一定空間。
如果能夠從善如流，迴應社會呼聲，推出大規模經濟刺激計劃，加強對民營經濟的保護，則我們的經濟大有希望，信心比黃金重要。
2 社融增速放緩，政府債是主要支撐
社融增速放緩0.1個百分點。8月存量社融規模398.56萬億元，同比增長8.10%，增速較上月下降0.1個百分點。新增社會融資規模30298億元，較同期少增981億元。社融增速重回6月創下的歷史最低位，顯示實體經濟融資需求不足。
結構上，政府債是主要支撐。
1） 表內信貸多減。8月社融口徑新增人民幣貸款10441億元，同比少增2971億元。
2） 表外融資少減。8月表外融資增加1161億元，同比多增156億元。其中，未貼現票據增加651億元，同比少增478億元。8月6M國股轉貼利率降至0.96%，處於今年以來低位，反映票據衝量意願依舊強烈。7月信託貸款增加484億元，同比多增705億元；7月新增委託貸款增加26億元，同比少增71億元。
3） 政府債券多增。8月政府債券淨融資增加16130億元，同比多增4371億元。專項債使用範圍拓寬，加速政府債發行放量，截至9月13日，新增專項債進度升至71%，較8月13日上升21個百分點。後續專項債加速和超長期國債落地，財政發力支撐社融恢復。
4） 直接融資多增。直接融資增加1823億元，同比少增2001億元。企業債券淨融資1692億元，同比少增1096億元。8月信用債淨融資規模提高，在債券利率低位優勢下延續增長趨勢，產業債淨融資額稍有回落，城投債淨融資轉負。8月新增股票融資131億元，同比少增905億元，資本市場面臨基本面乏力、交易量下滑問題，A股重回低位，期待財政刺激效果發力帶動資本市場活力。
3 信貸增速回落，企業和居民融資需求不振
8月金融機構口徑信貸餘額同比增速8.5%，較上月下降0.2個百分點，新增人民幣貸款9000億元，同比少增4600億元。
企業貸款少增，其中企業短貸多減，中長貸少增，票據多增，信貸結構不佳。8月新增企業貸款8400億元，同比少增1088億元。企業短貸減少1900億元，同比多減1499億元；新增企業中長期貸款4900億元，同比少增1544億元。8月製造業PMI爲49.1%，位於榮枯線下，較上月下降0.3個百分點，繼續處於收縮區間，企業融資需求偏弱。新增票據融資5451億元，同比多增1979億元，一方面反映銀行以票衝貸，另一方面，表內票據明顯強於表外，若放任企業經營活力下降，開票速度不及貼現速度，未來連以票衝貸難以持續。
居民短貸和中長貸均少增。8月新增居民貸款1900億元，同比少增2022億元。新增短期貸款716億元，同比少增1604億元。隨着對未來就業和收入預期走弱以及財富效應消退，居民更傾向於修復資產負債表，消費不振，居民短貸量縮價減。新增居民中長期貸款1200億元，同比少增402億元。房地產市場自517新政以來，經歷了6-7月脈衝式回暖後，7、8月以來房地產成交明顯有所回落、新房提振效果有限。8月30大中城市商品房成交面積同比-24.3%。近期存量房貸利率下調預期再起，若存量貸款利率下調，將減少提前償還存量貸款現象。
4 M2增速持平，M1增速連續5個月創歷史新低，M2與M1剪刀差進一步走擴
8月M2同比增速6.3%，與上月持平。
從結構來看，1）企業存款增加3500億元，同比少增5390億元。居民存款增加7100億元，同比少增777億元。受7月存款利率下調影響，居民存款向理財轉移情況加劇。2）財政存款新增5587億元，同比多增5675億元。今年地方債整體發行節奏後移，8月地方債發行明顯提速，單月發行量創年內新高，帶動財政存款同比多增。3）非銀存款增加6300億元，同比大幅多增13622億元。存款“脫媒”現象仍在延續，資金抱團債基、貨基，非銀資金相對充裕。
8月M1同比增速-7.3%，再創歷史新低，較上月下降0.7個百分點。金融“擠水分”、整頓存款“手工補息”影響仍存在，但降幅連續5個月持續擴大，說明資金活化程度降低，信用收縮加速。
M2與M1剪刀差進一步走擴至13.6%，達今年以來最高值。企業和居民信心不足，實體經濟活力下降。