民生證券解讀財政部發佈會：增量“規模”懸念預計將在未來兩週內落地

今天召開的財政部新聞發佈會 “億衆矚目”，我們認爲在市場聚焦的“增量內容上可謂乾貨滿滿。幾個不尋常的信號尤其值得關注：

一、圍繞着市場最關心的規模相關的問題，財政部在多個回答中給出了“力度”的暗示。比如在詞頻上，有7次提到“較大”，4次提到“赤字”，4次提到舉債。這從近年來財政部召開的發佈會來看是非同尋常的。因此我們預計本輪的增量政策是一個多年較大規模的計劃，在節奏和規模上都不會“落後於曲線”。

二是增量在出臺的邏輯上是先修復微觀主體的資產負債表，再發力消費與投資。這與我們此前報告《節後的宏觀懸念》的推演相一致。尤其是財政部重點強調的“擬一次性增加較大規模債務限額”，正如藍部長所說“將大大減輕地方化債壓力，可以騰出更多的資源發展經濟”。而“發行特別國債用於補充商業銀行資本金”也是類似的邏輯，即只有微觀主體在資產負債端不再做“減法”，更多的增量政策才能達到做“加法”的效果。

三是“3%赤字率紅線”很可能成爲過去時，給了未來財政發力以想象空間近年來除了疫情這樣的重大突發公共衛生事件，即便中美貿易爭端期間中國的赤字率也未曾突破過3%。但在今天的發佈會上，藍部長不止一次提到“中央財政在舉債和提升赤字方面是有較大空間的”，可見未來中央政府的加槓桿決心。而從財政部下一步工作的部署來看，“改善居民收入預期，激發消費潛能”排在了“帶動有效投資，擴大國內需求”之前，可見結構上未來的增量空間正在優化調整。

四是財政政策與金融政策的協同配合正持續推進。本次發佈會專門就財政如何支持銀行、支持房地產的問題進行展開——在支持金融方面，通過發債注資的方式實現，但與以往不同的是，此次發行特別國債爲國有大型商業銀行補充資本更強調“統籌推進、分期分批、一行一策”，充分體現了靈活性和差異化。在支持房地產方面，對9月政治局會議中的“控制新房增量、優化存量”進行了進一步部署，本輪政策的增量主要體現在地方專項債支持土地儲備和住房收儲、以及研究取消非普宅銜接的增值稅政策，但要推動房地產市場止跌回穩，未來仍需要其他部委政策和財政部進一步底協同和加力。

往後來看，本輪增量政策的“規模”懸念預計將在未來兩週內落地。正如藍部長在本次發佈會上所暗示的“一攬子有針對性增量政策舉措目前已經進入決策程序的政策”，這一決策程序是正是指10月下旬召開的全國人大常委會會議，屆時關於化解地方債務風險和特別國債的一攬子規模都將浮出水面，我們認爲同樣值得關注的是是否就提升中央政府舉債和赤字率的空間給出指引信號。

風險提示：未來政策不及預期；國內經濟形勢變化超預期；出口變動超預期。