明年A股有望迎來估值和盈利的“戴維斯雙擊”｜投資人說

嘉賓簡介：

弘毅遠方民企ETF基金經理馬佳

現任弘毅遠方基金管理有限公司金融工程部總經理、民企ETF（159973）、弘毅遠方久盈混合基金經理。具備14年證券從業經驗，專注於被動指數投資和指數增強投資策略。所管理的產品曾獲深圳證券交易所“2019年度新銳ETF基金管理人獎”。在加入弘毅遠方基金前，曾在太平洋資產管理有限責任公司任職。

未來市場有望震盪向上

風格向藍籌和績優股切換

第一財經： 9月份以來，A股市場的表現充滿戲劇性。先是一波波瀾壯闊的單邊上揚，讓很多老股民都感覺要踏空了，走到現在又是持續的大幅震盪，有人說這樣的行情纔是健康的，但也有人說，還是更喜歡此前的單邊行情，更能做出收益。那麼對於當下，您怎麼看，您覺得市場接下來的方向確定了嗎？

馬佳： 本輪市場的反轉起點是始於美聯儲開啓降息通道，以及9月24日國務院新聞辦發佈會發佈的重磅政策的組合拳。另一方面，市場調整了三年，我們看到成交額和估值其實都處於一個比較底部的位置，這些因素疊加起來，我們發現短短6個交易日，從9月24日到10月8日，市場上主要的指數漲幅都超過了30%。我們統計了一下，從1996年實施漲跌停製度以來，這6個交易日的累計漲幅是歷史第一，而且大幅超越了第二和第三。

10月份，市場迎來了一個比較明顯的調整。中間我們觀察到有兩個特徵，第一個特徵就是小盤成長的風格明顯佔優，我們看歷史上其實也是符合牛市初期的特徵。第二個特徵就是行業賽道方面，整個10月份，芯片板塊是漲得最好的。另外，像信創、軍工、消費電子錶現也比較好。這個其實大家比較關注，因爲往往牛市初期的行業賽道會成爲整個牛市的主線。

站在當前的市場上，我們看到美國大選已經塵埃落定了。但是特朗普重返白宮要等到明年的1月份。另外，10月份，上市公司三季報已經披露完畢了。市場的估值已經往2025年去做切換。所以到年底之前，可能實質性的不確定因素應該說是比較少的。隨着上週10萬億+的化債額度的落地，相信大家對明年的宏觀經濟是有所期待的。我認爲風格可能是往藍籌、績優股票的風格去轉。然後另外一方面，截止到上週五（11月8日），市場已經連續28個交易日成交額突破萬億了，這其實也刷新了一個新的記錄。所以隨着資金的持續流入，我認爲還是會推動股市震盪向上。

市場對明年二季度經濟復甦有較強預期

看好上市民企業績

第一財經： 正如您所說，最近召開的全國人大常委會是審議通過了近年來力度最大的化債舉措。您怎麼解讀這些重磅的政策，您預計它們對於後市有多大影響？

馬佳： 第一個方面就是10萬億的化債，具體包括了三年6萬億的置換債、五年4萬億的專項債和一些存量的債務安排，以及2029年以後大概2萬億的棚戶區改造的隱性債務。這些因素結合在一起，可以把我們的隱性債務從2023年底的14.3萬億的規模降到2028年的2.3萬億。大概測算了一下，累計節省的利息支出大概有6,000億左右。

第二點，這次化債的主要目的說得非常明確，其實就是爲了解決地方政府的資金鍊的問題。讓他們把原來用於化債的這些資源，騰出手來穩增長、調結構。方向上三點比較明確，第一促投資，第二穩消費，第三強科技。那往後面看，今年12月份有政治局會議以及中央經濟工作會議，明年的3月份有全國“兩會”。建議大家要關注幾個指標，即明年GDP的目標、赤字率的目標，以及專項債的規模。所以在這些因素的影響下，市場現在對明年二季度的經濟復甦有一個比較強的預期。我們知道民營經濟的活力其實在經濟復甦的週期中會表現得比較突出，所以明年我們對上市的民營企業的業績也有比較好的期待。

民企ETF具備五大特點

成立以來表現超過主要寬基指數

第一財經： 您談到民營經濟，我們知道您在弘毅遠方管理的是民企ETF基金。在最近的行情中，民企ETF的表現怎麼樣？在整個ETF市場中，它的表現處於怎樣的水平？

馬佳： 民企ETF是跟蹤國證民企領先100指數。這個指數是從所有的非國資、非外資的實際控制人的上市公司中選取100個行業龍頭的企業，給投資者提供一個投資優質民營企業的投資工具。民企ETF是現在全市場唯一一隻投資民企主題的ETF。我自己總結大概有這樣5個特點——長期業績好、牛市的彈性足、盈利質量高、出海優勢大以及政策支持強。我們看民企ETF成立以來，從2019年的7月到2024年的10月，這段期間的表現是超過了市場上主要的寬基指數，相比滬深300的年化超額收益是達到了5.5%，今年以來也是跑贏了主要寬基指數。

我們前面提到，6個交易日曆史第一的漲幅，在其中民企指數的表現也是遠遠超過主要寬基指數。而剛剛我們爲什麼說，民營經濟在經濟復甦的週期中，它的活力表現的比較突出，我們以民企指數爲例，它從2019年的1月份到2021年的2月份這段牛市的期間，它的漲幅超過了1.7倍，漲幅是同期主要寬基指數，像滬深300中證500的2-3倍。

民企高研發投入具備比較優勢

它是未來高增長的核心保障

第一財經： 從您的梳理來看，可以看出您對民企ETF的表現還是比較滿意的。那麼，民企ETF所對應的相關上市公司的基本面情況究竟怎麼樣？

馬佳： 因爲民企指數是精選了各個行業的龍頭民營企業，所以它的基本面指標其實表現還是比較好的。例如像盈利質量中的銷售毛利率、ROE（淨資產收益率），還有營收增速，這些指標其實相比滬深300、中證500這樣的寬基指數是有比較優勢的。我們經常開玩笑說，很多龍頭的民營企業在他們行業裡面就是“卷王”，他們在技術創新、成本控制，還有國內外的市場開拓方面，其實都有自己獨特的競爭優勢。

因爲基本面的指標比較多，我們今天可以聊聊我認爲是一個基本面的領先指標，也就是研發支出。因爲好的研發投入所帶來的產品競爭優勢的壁壘，往往可以帶領企業穿越週期的牛熊。我們還是以民企指數爲例，根據上市公司2023年的年報，民企指數的研發投入累計已經超過了2,800億元，研發支出佔營業收入的比例達到了9.16%，並且這個數字在過去三年還是逐年遞增的。然後上市公司平均的研發支出佔比大概是多少，大概是2.5%左右，所以民企高研發投入其實是它未來高增長的一個核心保障。

上市民企的出口數據持續超預期

進一步夯實公司業績

第一財經： 在這樣的研發數據下，您覺得這些民企上市公司，他們的整個硬科技實力也好，他們的整個經營狀況也好，他們的業績增長也好，有沒有可持續性？

馬佳： 我個人認爲民企ETF今年的業績表現比較好，非常重要一個原因就是出口。年初到現在，我們看到出口的數據其實一直在超預期。出海的主題在權益市場其實有一個較強的超額收益。從出口到出海，其實是很多民營企業的核心戰略。因爲我們看到2024年的政府工作報告其實也提到了，要打造更多的有國際影響力的品牌，民營企業作爲一個外貿的主力軍，其實應該能得到很多政策的扶持。

我們看具體的數據，還是以民企指數爲例，民企指數成分股的海外收入業務佔比達到了35%。前三大個股，即寧德時代、美的和比亞迪，都是行業裡面非常優秀的出海的代表。民營企業決策的效率比較高，在海外受的限制會比較少，所以從出口和出海來講，它都是有相對的比較優勢的。我們根據海關總署的數據，過去10年民營企業在出口貿易金額中的佔比從39%提升到了64%。儘管未來的國際形勢還是比較複雜多變，但這個比例我相信還是會持續提升的。

多項重磅政策落地

民營經濟的政策環境在持續優化

第一財經： 談到民營經濟，我們還是不能忽略它的政策環境。必須提到，今年10月，司法部和國家發改委發佈的《中華人民共和國民營經濟促進法（草案徵求意見稿）》。民營經濟促進法也是我國第一部專門關於民營經濟發展的基礎性法律。那麼，您對現在上市民企面臨的政策環境怎麼看？

馬佳： 我們看2022年的12月份，中央經濟工作會議再次強調了要堅持兩個“毫不動搖”。在這之後有很多重磅的民營經濟的發展政策不斷地落地，民營企業面臨的環境在持續地優化。這裡面有幾個重要的政策我們簡單介紹一下，首先是去年的7月份，中共中央國務院發佈了《關於促進民營經濟發展壯大的意見》，以非常高規格的形式提出了31條具體措施，並且爲了強調貫徹落實，後續會有配套的措施發佈。然後短短4個月以後，在去年的11月份，八部門聯合印發了《關於強化金融支持舉措 助力民營經濟發展壯大的通知》，這個通知其實重點就解決了民營企業最關心的問題，即融資難和融資貴。

時間來到今年的7月份，二十屆三中全會在北京召開，這裡面其實提到了很多關於支持民營經濟發展的政策。我認爲裡面最重要的一點，就是提到了支持有能力的民營企業牽頭承擔國家重點技術攻關任務。這其實很容易讓我們聯想到“新質生產力”。最後一點，今年的10月份，您剛剛提到的，司法部和發改委在門戶網站發佈了《民營經濟促進法》的徵求意見稿。我覺得未來隨着這些政策不斷落地，相信民營企業可以面臨一個更加公平、透明、可預期的營商環境。上市的民營企業的業績也有望得到有效地提升。

明年市場有望迎來估值和盈利的“戴維斯雙擊”

第一財經： 現在已經是四季度了，您如何展望A股上市民企2024年年報的情況？對於明年的A股走勢，您怎麼預判？

馬佳： 我們根據WIND的一致預期，民企指數在2024、2025年盈利增速CAGR（複合增長率）有望超過20%，未來還是可以保持一個非常高速的成長。展望明年，我們都知道，其實財政的政策是關於支持經濟發展的一個關鍵因素。隨着上週五（11月8日）的10萬億化債額度的落地，並且我們認爲其實在四季度這些化債的措施會迅速地去實施，所以大家對於明年的經濟復甦還是有比較強的預期。上市公司的盈利水平在明年肯定會得到有效的提升。另外一方面，市場其實跌了三年，我們看很多龍頭企業特別是績優藍籌的這些個股，它們的估值水平在歷史分位上其實還是比較低的。結合這些因素，我覺得在明年我們很有希望迎來估值和盈利的“戴維斯雙擊”。

另外，從資金的角度來看，我們從公開資料能看到，像很多的保險機構、外資，特別是主動管理型的這些外資產品，它們在A股的權益配置的比例相對來說還是比較低的。根據我們自己的研究和歷史經驗，當權益市場出現賺錢效應以後，大概半年左右的時間，公募權益基金產品的發行，還有個人投資者進入股市，都會帶來一些增量資金。所以綜合這些因素，我個人對明年的權益市場還是比較樂觀的。這裡面主要的方向，我還是比較看好民企主題。我希望再總結一下，我們民企ETF的5個優勢——長期業績好、牛市彈性足、盈利質量高、出海優勢大以及政策支持強。

（鄒婷 趙怡聞 沈賜韻 顧伽奇/文）

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值班編輯：高莉珊