萬億城投債掀起票面利率下調潮 上月20餘隻城投債降至1%極低位
在今年城投債利差不斷收窄、估值節節走低後，票面利率和估值之間的差距拉大引發了城投債票面利率下調潮，並且壓降幅度越來越大，部分城投債票面利率被下調至1%甚至更低。
9月12日，鄭州航空港興港投資集團有限公司發佈公告稱，將該公司發行的債券“19港興港投MTN003”的票面利率由4.65%下調至1%，下調365BP，而該債券剩餘期限超過5年，9月11日的中債估值爲2.13%。評級和期限相似的新發行債券利率也尚在2%以上，同花順IFIND數據，9月1日~9月12日期間新發行的5年期主體評級AAA級城投債平均票面利率2.43%。
21世紀經濟報道記者根據公開數據統計，8月有21只城投債將票面利率下調至1%的低位。總共145只城投債下調票面利率，規模超千億元，其中大部分調整幅度在100BP以上，99.31%的城投債下調幅度在100BP以上，相比9月份的比例93.67%進一步上升。
去年10月以來則有過萬億城投債下調票面利率，據中郵證券研報統計，2023年10月持續至今，城投債調降票面利率涉及規模約1.8萬億元；調降幅度在100BP以上的債項規模約1萬億元。
城投債頻頻大幅下調票面利率
票面利率與估值收益率差距大是城投債下調票面利率的動因，含調整票面利率選擇權的城投債票面利率普遍較高。據中郵證券統計，票面利率4.0%以上的含調整票面利率選擇權城投債有超2.5萬億元，而含調整票面利率選擇權城投債目前整體估值收益率較低，主要集中在1.9%~2.3%。其中估值收益率在2.0~2.3%的有約4.5萬億元，佔比超7成。還有約9000億元估值收益率在1.9%~2.0%的區間。
大幅下調票面利率已成爲常態，據企業預警通數據，近3個月來，6月、7月、8月票面利率下調幅度超過400BP的城投債佔比分別爲12.23%、14.56%、13.79%，下調幅度超過500BP的城投債佔比分別爲2.16%、3.8%、4.14%。近兩個月大幅下調票面利率的城投債佔比越來越高。
近3個月票面利率下調幅度較大的城投債佔比
大幅下調後，導致票面利率降至極低的城投債越來越多，21世紀經濟報道記者根據企業預警通數據統計的結果顯示，8月有21只城投債將票面利率下調至1%的低位，7月有19只，6月有14只。7月甚至有城投債“21金華交投MTN001”將票面利率降至0.65%。
城投債票面利率下調背後或爲地方化債背景下壓降融資成本的壓力，某券商固收首席分析師對21世紀經濟報道記者表示，可能部分地區無法承受高票面利率帶來的付息壓力，又或者部分城投公司本身想壓縮債務，所以故意把票面利率壓到極低，這樣投資者選擇回售後就減少債務餘額。
近幾個月下調票面利率的城投債分佈的地區包含了不少重點化債省份，比如8月份票面利率下調的城投債涉及的重點化債省份有6個，共涉及城投債19只，7月涉及的重點化債省市囊括重慶、貴州、吉林等7個省市，債券總數22只。
從下調票面利率的城投債主體評級來看，以AA+爲主，大部分爲AA+及以下評級的城投債，8月份佔比83.45%，6月、7月佔比也均在80%以上。
大部分下調票面利率的城投債爲含權城投債，非含權城投債由於協調難度大，調降票面利率規模整體預計偏小。
中郵證券分析研報認爲，此輪票面利率調降的規模和持續時間空前，債券估值收益率到達歷史極值及化債大背景下，調降票面利率或仍將繼續。
城投加速債務置換降成本
隨着7月份出臺“35號文”補丁文件“134號文”，城投非標債務的置換範圍得到大大拓展，同時允許城投債境內發債償還境外債務，一些城投尋求境內發債置換境外債以降低融資成本，也有一些城投公司通過申請銀行貸款置換非持牌金融機構債務，比如融資租賃債務。
尤其貸款置換非標進展較快。例如，據重慶市南部新城產業投資集團有限公司披露，截至2024年7月2日，該公司已獲得銀團授信23.57億元，用於置換非標融資，現已放款21.07億元。該公司非標融資無新增的趨勢，未來規模會逐步減少。
早在2024年7月26日，四川省廣安市政府官網披露，廣安發展建設集團有限公司下屬發展工程公司收到融資租賃公司結清證明，這是四川省公開披露的首筆非標融資成功置換案例，也是“134號文”下發後，首例非重點地區“雙非債務”成功置換案例。
但有券商投行人士認爲，銀行貸款標準較爲嚴苛，需要有具體項目等，預計置換的雙非債務規模有限，此前“35號文”允許銀行貸款接續重點省份城投公司的非標債務，那時候銀行接續的意願就不強。
城投公司境內發債置換境外債務目前有實質進展的並不多，此前六盤水市民生產業投資集團有限責任公司在官方網站發佈《六盤水市民生產業投資集團有限責任公司關於公開選取公司債券、美元債券服務券商的公告》，擬在境外發行1億美元借新還舊境外債券、境內發行7.2億元人民幣借新還舊公司債券，專項用於置換六盤水市民生產業投資集團有限責任公司存續的1億美元境外債券。但發佈不久後該公告被刪除。
後續是否會迎來境內債置換境外債的高峰？中誠信國際研究院認爲這主要取決於置換節省的付息成本和匯兌損失哪個更多，以及發行人想不想保留境外債的融資渠道。在當前美元債發行利率整體下行的背景下，考慮到匯兌損失，用境內債去置換境外債的性價比沒有直觀感受的那麼高。城投平臺有動力通過境內發債去節省利息支出，但也不排除有些發行人可能想保留住境外債的融資渠道，擔心日後審批嚴格難以再次新發。
在“134號文”出臺前，城投公司融資渠道已越來越窄，除了名單內的城投公司發債、銀行貸款嚴格控制新增外，5月份後城投公司通過融資租賃渠道融資的難度也大增，通過信託渠道融資也嚴格控制新增，僅境外債約束相對較小，但境內發債成本大大高於境外發債，境內與境外發行票面利率差距超過300BP。但隨着“134號文”允許境內債置換境外債，有業內人士認爲，境外債新增也可能被嚴格約束。