期貨週報 ｜黑色系觸底反彈，黃金再刷新高，生豬期貨偏強運行

南方財經全媒體記者 翁榕濤 實習生 鄒柳文 廣州報道

上週（3月17日—3月22日），商品市場整體表現較好，美聯儲年內或降息三次，黃金價格再刷歷史新高，黑色系觸底反彈，生豬期貨偏強運行。

就國內期貨市場具體來看，能源化工板塊，燃油週上漲1.33%、原油下跌0.21%；黑色系板塊，黑色系板塊， 鐵礦石週上漲8.00%， 焦煤上漲6.46%； 基本金屬板塊，碳酸鋰周下跌0.61%、 滬鎳下跌5.05%、滬銅下跌1.15%、滬鋅下跌1.26%；農產品板塊，棕櫚油週上漲2.20%、雞蛋下跌1.96%、生豬上漲2.64%。

交易行情熱點

熱點一：拜登政府實施尾氣排放限制 原油深夜大跌

據紐約時報報道，拜登政府在3月20日採取行動，實施嚴格的尾氣排放限制，這將迫使汽車製造商迅速提高電池電動和插電式混動車型的銷量。根據規定，到2032年，汽車尾氣排放的二氧化碳上限爲每英里85克，低於2027年的每英里170克。到2026年，這些要求可能會使車輛的平均排放量較現有標準減少近一半。相對於現行標準，該措施還對煤煙和致霧污染設置了限制。

行情方面，外盤原油系商品全線大跌。截至3月21日收盤，WTI 4月原油期貨收跌2.10%，報81.68美元/桶；5月原油期貨收跌1.80%。布倫特5月原油期貨收跌1.60%，報85.95美元/桶。

基本面方面，3月20日EIA公佈最新數據顯示，上週美國戰略石油儲備（SPR）庫存增加75萬桶至3.623億桶，增幅0.21%，爲2023年4月28日當週以來最高。

談及深夜公佈的EIA數據，中州期貨分析師鄭思霄談到，EIA周度報告中更需要關注出口及消費數據。上週，美國原油出口水平增加至488萬桶/天，依然屬於去年9月以來的高值，雖然出口數據的周度波動較爲劇烈，但四周移動平均值顯示出口依然持續走高，過去7週數據都超過410萬桶/天的均值。加之俄羅斯煉油廠遭遇襲擊做實局部供應趨緊事實，可以預期全球範圍內，拉美地區的需求向美國擴張符合當前貿易流向。

恆力期貨原油成品油研究員賀涵則表示，今年3月以來原油基本面及其預期逐步發生轉變，二季度的累庫預期逐步在超預期供縮需增的格局下逐步轉變爲去庫。短期內烏克蘭對俄羅斯煉廠的襲擊導致其出口及未來產量變化，也是近期交易的主要邏輯之一。

展望後市，賀涵表示，二季度供需偏緊的格局將支撐原油價格振盪偏強運行。長期來看，隨着全球煉廠檢修增加帶來的需求邊際走弱，宏觀經濟帶來的悲觀現實和非OPEC產油國增產帶來的供需寬鬆格局終將推動原油價格重心下行。

“結合當前原油整體基本面而言，幾大產油國的供給方向是逐漸收縮，而美國在各大貿易需求之間流轉，供應相對旺盛和主動，全球需求有好轉，整體表現偏強。從全球及地緣局勢來看，普京上週連任，巴以衝突暫時不會緩和，俄烏衝突外溢的風險會持續存在，可能導致全球局勢進一步複雜化，原油貿易受阻的風險持續存在。”鄭思霄說。

熱點二：美聯儲年內或降息三次，黃金價格再刷歷史新高

北京時間3月21日凌晨，美國聯邦公開市場委員會（FOMC）公佈最新利率決議，維持聯邦基金利率目標區間在5.25%至5.5%之間不變。

決策公佈後，黃金漲幅迅速擴大並觸及日高，現貨黃金一度漲超1.2%，觸及2223美元/盎司刷新歷史高位。貴金屬期貨全線拉漲，截至發稿，COMEX黃金期貨也突破2225美元/盎司。

這是繼2023年9月後，美聯儲連續第五次暫停加息。據美聯儲發佈的最新一季的經濟預測和利率點陣圖，預計到2024年底會累計降息75個基點，使利率均值達到4.65%。意味着今年三次降息，每次降25個基點的預期不變。不過美聯儲上調了明後兩年及更長期的利率預期。對2025年和2026年的政策利率中位數預期擡高至3.9%和3.1%。

華安基金指數與量化投資部認爲，本次美聯儲3月議息會議釋放偏鴿派信號，並沒有因爲近期的高通脹數據而降低年內降息的幅度。影響黃金短期走勢最爲核心的事件落地，點陣圖顯示年內三次降息預期，市場對於6月降息的預期從此前的60%提升至75%。

“同時，在美聯儲降息週期中，美債實際利率下行，有助於黃金的定價邏輯。”華安基金指數與量化投資部觀點指出，投資者關注到過去兩年黃金錶現明顯好於美債，背後的原因是去美元化背景下的全球央行購金。2022和2023年，全球央行淨購金均突破1000噸，創下歷史新高。中國央行最新的外匯數據顯示，黃金儲備連續16個月增長，購金節奏延續。央行淨購金在黃金需求的佔比已經從十年前的10%提高到近兩年的25%，成爲了影響黃金不可或缺的因素，對衝了黃金投資需求的小幅走弱。

此外，博時基金基金經理王祥認爲，黃金資產的上漲可以從諸多消息中獲得支持，經濟疲軟對降息的期待、美國中小銀行所引發的金融尾部風險規避情緒迴歸、同爲對抗通脹的另類資產比特幣的飆升、國際地緣政治風險、各國央行的持續購買等等。

富國基金同樣指出，短期來看，金價急漲之後存在震盪風險；中長期看，黃金上漲邏輯依然充分。首先，2024年隨着美國降息預期逐步兌現，實際利率下行有望推動金價上行；其次，地緣政治仍存較大不確定性，2024大選年避險需求增多，作爲避險資產的黃金配置價值繼續凸顯；此外，“去美元”浪潮下央行購金需求的延續也將對金價構成支撐。

行業政策要聞

要聞一：日本結束負利率政策影響幾何？

日本央行日前正式結束負利率政策，將政策利率從負0.1%提高到0至0.1%範圍內，同時決定結束收益率曲線控制政策，並停止購買交易型開放式指數基金和房地產投資信託基金。分析人士指出，日本央行17年來首次加息，標誌着日本維持了約11年的超寬鬆貨幣政策開始走向正常化。

日本爲實現通脹目標，日本央行於2013年推出超寬鬆貨幣政策。2016年2月，日本央行開始實行負利率政策，並於同年9月開始實行收益率曲線控制政策，即日本央行通過大量購買債券，將10年期國債收益率控制在目標範圍。

長期執行超寬鬆貨幣政策弊端凸顯。日本央行行長植田和男自去年4月就任以來，一直尋求推動貨幣政策正常化。

此前，日本央行一直將穩定、可持續地達成2%的通脹率作爲政策目標，此次決定結束負利率政策，也是基於通脹目標“有望達成”這一判斷。目前日本物價持續上漲，1月核心消費價格指數（CPI）連續29個月同比上升，連續22個月達到或超過2%。

日本央行在通脹目標“有望達成”的前提下宣佈退出負利率等超寬鬆貨幣政策，這實際上意味着“安倍經濟學”在持續11年後終結，日本貨幣政策開始走向“正常化”，政策運行轉向以短期利率爲主。

不過，由於央行加息幅度微弱，且承諾繼續通過購買國債等手段保持寬鬆貨幣環境，這個態度較之前市場對央行可能進行的緊縮預期弱，金融市場當天對央行政策調整反應冷淡。19日，東京外匯市場日元匯率顯著走軟，再度降至約1美元兌150日元水平；東京股市則繼續上漲，日經股指重回40000點上方。21日是加息之後的第一個交易日，投資者的關注重點仍然放在美國市場上，東京股市則繼續大漲。

分析人士指出，短期來看，日本央行加息或會令政府、企業及個人債務負擔加重，企業破產數量增加。但長期來看，加息有利於增加國民儲蓄收益、抑制日元過度貶值造成的財富外流，同時還有利於提升企業效率意識、競爭意識和創新意識，讓人力資源更加集中到有競爭力的產業和企業中。

同時，日本野村綜合研究所經濟學家木內登英表示，即使日本央行推進貨幣政策正常化，利率漲幅也有限，加上日本經濟對利率的敏感度已大幅降低，央行此次政策調整不太可能顯著改變日本經濟目前的狀態。

展望後市表現

能源化工板塊

原油：本週原油價格回調，價格依然維持在年內高位。近期，在多重利好帶動下，油價偏強運行，但隨着油價行至年內高位，利好支撐減弱，回調風險加大。目前，原油消費處於相對淡季，上行阻力逐漸增強，從中長期看，原油供需緊平衡，美聯儲年內三次降息預期，油價價格中樞趨於上移，近期走勢以區間整理爲主，價格維持在WTI80美元/桶，SC600元/桶上方。（中輝期貨）

黑色系板塊

鐵礦石：本週鐵礦石期價止跌向上走高。周初澳巴鐵礦石發運量減少，而到港量繼續增加，供應端整體維持寬鬆。但隨着鋼價持續走高，同時國內以舊換新和大規模的設備更新政策信號帶來提振，支撐礦價向上擴大漲幅。

後市展望，供應端，國內鐵礦石港口庫存繼續增加，目前已上升至1.44億噸，較去年同期增加761萬噸，當前鋼廠持觀望態度較多，採購較爲謹慎。需求端，近期部分鋼廠執行限產計劃，但我們發現鋼廠高爐開工率及產能利用率還是小幅上調，對鐵礦石現貨需求構成支撐。最後，國內宏觀面整體向好，以舊換新和大規模的設備更新或提升遠期鐵礦石現貨需求。（瑞達期貨）

有色金屬板塊

滬鋁：氧化鋁在3200-3300附近持續震盪。考慮到現貨端依舊偏弱勢，盤面短時可發酵的衝突點不多，價格陷入震盪收斂。月度平衡上看，3-4月國內供需偏寬鬆、5月後偏緊的概率可能較大，短期或仍有一段磨盤期。（國泰君安期貨）

農產品板塊

雞蛋：本週雞蛋價格延續下跌走勢，週中小幅反彈，但整體偏弱。供應面，當前新開產蛋雞略有下降，而淘雞節奏沒有明顯變化，雞蛋供給較前期略有下降，雞蛋庫存也略有下降，不過雞蛋整體供應壓力仍在。需求方面，目前市場需求有一定恢復，各環節庫存下降，但是下游採購心態趨於謹慎，需求跟進不足，市場走貨有所減慢。預計雞蛋整體以偏弱震盪爲主。（和合期貨）