去美元操作 中國恐遭美抽銀根

臺灣銀行家：想動搖美元霸主地位？沒那麼簡單（臺灣金融研訓院）

人民幣國際化搭配能源交易的去美元操作，會讓中國成爲美國的眼中釘，甚至對中國進行全方位壓制，對中國抽銀根。人民幣在自身條件還未具備之際，就拋出「去美元化」聲浪，引來美國警惕與反擊，未必是好事。

美中關係的緊張與對抗，並不只集中表現在地緣政治衝突而已，而是背後還有美元霸權的興衰問題。這當然是因爲背後還有人民幣國際化與去美元化現象。

圍繞着這個現象的解讀，其實有很多迷思，值得進一步探討。原來我們已經不能單純談國際金融，或者單純談地緣政治，而是必須同時面對這兩者的互爲表裡。

去美元化的背後，主要就是使用人民幣來做貿易的結算與支付。最近這個現象表現成兩個方面，第一個是因爲美國對俄羅斯與伊朗有經濟制裁，限制他們在能源貿易上使用美元結算系統，這就逼他們只好使用其他方式來替代，給人民幣提供了機會。這種情況下的去美元化，其實是不得已的。

第二個是俄羅斯與伊朗之外的其他國家，包括一家中國企業與一家法國企業的交易用人民幣結算，中國與巴西之間的一些貿易增加人民幣的使用，沙烏地阿拉伯要加入上海合作組織，以及東南亞國家要增加本國貨幣在貿易結算的使用。短期內爆發這些情況，使得去美元化有可能形成風潮，於是這個話題最近開始熱門起來。

這裡出現一個迷思，原來國際貨幣有兩大面向，第一是交易需求，進行貿易的結算與支付；第二是資產需求，包括各國中央銀行的儲備資產，以及民間投資人、投資機構與銀行的安全資產，成爲價值儲藏的工具。觀察一個貨幣的國際化程度，已經不能只是侷限在交易需求而已。事實上，在這兩大面向當中，資產需求的重要性已經超過交易需求，成爲國際貨幣最重要的特質。

在貿易的結算與支付方面，人民幣的市場份額從原本的不到1％，上升到約2.7％，顯示人民幣的國際化程度有在上升。美元的市場份額則從原本的超過60％，下降到目前約40％。在儲備資產方面，人民幣的市場份額從原本的不到1％，上升到約2.8％，與此同時，美元的市場份額從原本的超過90％，下降到目前約60％。

可以看得出來，美元的份量雖然在下降，但是仍然是國際貨幣當中的老大哥，人民幣的份量雖然在上升，但是還有英鎊與日圓要追趕，之後纔是挑戰歐元，目前直接說要挑戰與取代美元，確實言之過早。人民幣國際化是有取得一些進展，但是要以此來宣稱去美元化，還不成熟。這裡的重點是，在資產需求方面，美元根本沒有對手，而人民幣在國際化方面是有取得進展，不過主要是在貿易結算與支付方面。

國際貨幣的較量主要在資產需求，而不是交易需求，這是因爲當其他國家取得人民幣的時候，他們要考慮的是，短期內能用人民幣轉換成什麼樣的投資工具。

對照一下，美元投資人在取得美元現金之後，可以轉去買美國公債。大家都知道，美國公債是一個很龐大的市場，流動性高，安全性高，於是任何美元資金都可以先到美國債券市場去停靠。想像一下，如果巴西、伊朗、沙烏地阿拉伯或俄國拿到了人民幣，那他們有一個現代化的人民幣債券市場，來停靠他們的人民幣現金嗎？人民幣計價在債券市場有可信的評等機構來服務嗎？債券市場的交易價格有自由化嗎？

中國的經濟規模與貿易規模夠大，使用人民幣確實有成長空間，但是人民幣不能只有外匯市場的現代化與自由化，而是在債券市場也要配套纔是。（作者爲總體經濟學家）