券商分倉江湖生變

作 者丨易妍君

編 輯丨巫燕玲

圖 源丨圖蟲

在市場環境變化、公募費率改革的背景下，券商分倉佣金收入進一步下滑。

根據天相投顧基金評價中心統計數據，2023年，公募基金（樣本含10672只基金，不含QDII基金，下同）通過95家券商產生的股票交易總量爲22.34萬億元，對應的交易佣金收入合計爲164.66億元；而2022年，公募基金爲92家券商帶來的股票交易總量爲23.97萬億元，交易佣金合計爲182.40億元。

2023年分倉佣金收入排名前十的券商依次是：中信證券、廣發證券、中信建投證券、長江證券、招商證券、國泰君安、華泰證券、海通證券、興業證券、東方證券。

相比2022年，前十券商的座次排位有不小變化。

長江證券由2022年的第二名下降至第四名，申萬宏源掉隊前十券商，退至第十二名；而廣發證券由2022年的第四名上升至第二名，華泰證券由第十名上升至第七名，興業證券則進入前十隊列。

上述排名前十券商的交易佣金收入，無一同比增長。

“降傭”趨勢之下，公募基金證券交易佣金支付分配體系迎來重構，將對賣方競爭格局產生深遠影響；從數據來看，亦浮現不同機構應對新政策的主動性調整。

頭部穩固

2023年，A股市場持續震盪，基金管理規模縮水，公募基金產生的股票交易總量爲22.34萬億元，同比下降了6.81%。 在此背景下，券商的佣金收入也在下降。

根據天相投顧基金評價中心統計數據，2023年，共有95家券商獲得公募基金分倉佣金，佣金收入合計爲164.66億元，較2022年的181.98億元減少了9.73%。

券商分倉格局依舊穩定，市場份額主要集中在頭部券商。

其中，TOP20券商的分倉佣金收入合計爲109.36億元，佔比爲66.42%；TOP10券商的分倉佣金收入合計爲69.86億元，佔比爲42.43%。

中信以10.95億元分倉佣金收入居首，緊隨其後的是廣發證券、中信建投，其收入均達8億元以上；排在第四名——第六名分別爲長江證券、招商證券、國泰君安，分別獲得分倉佣金收入7.90億元、6.64億元和6.39億元。

排在第七至第十名的券商是：華泰證券、海通證券、興業證券、東方證券，佣金收入均超過5億元。

對比2022年，排名前十的券商分倉佣金收入均呈下降態勢。

中信證券、廣發證券、招商證券、華泰證券、興業證券下滑幅度較小，均在10%左右，部分券商跌幅相對較大，東方證券下滑幅度爲18.07%。

這使得前十大券商的座次排位發生變化。

對比2022年、2023年的排名來看，廣發證券由第四名上升至第二名，華泰證券由第十名上升至第七名，興業證券由第十一名進至第九名；而長江證券由第四名退至第二名，東方證券從第九名降至第十名，申萬宏源則跌出前十隊列，由第八降至第十二名。

除了前十名之外，分倉佣金收入排在第十一名至第二十名的券商，也面臨收入下滑的壓力。

除了申萬宏源同比下滑29.62%，東方財富證券、天風證券的收入同比降幅也較大，分別達到-19.50%、-18.25%。

排在第十五名的浙商證券以及第十七名的民生證券實現逆市增長。

2023年，這兩家券商獲得的分倉佣金收入分別爲4.01億元、3.64億元，分別同比增長6.15%、23.34%。

黑馬逆襲

雖然TOP20券商搶佔了大部分的市場份額，但一些中小券商在分倉佣金“江湖”的地位也在提升。

來自天相投顧基金評價中心的統計數據，2023年，共有35家券商（包括上述浙商證券、民生證券）的分倉佣金收入同比增長。

國金證券、國海證券、德邦證券、國聯證券分別獲得分倉佣金收入3.12億元、2.18億元、2.11億元、1.03億元，同比分別增長了5.4%、25.04%、26.88%、30.51%。

如果只看收入增速指標，一些基數較低的中小券商在2023年進步較大。

分倉佣金收入同比增速排名前十的券商依次是：麥高證券、中郵證券、銀泰證券、財通證券、國新證券、平安證券、財達證券、大同證券、山西證券、東海證券，最高686.49%，最低72.65%。

上述券商的分倉佣金規模均較小。財通證券、平安證券分倉佣金收入分別爲1.84億元、2.23億元，而其他8家券商2023年的分倉佣金收入均不足1億元。

也有一些中小券商的分倉佣金收入的同比降幅則超過30%。

例如，華龍證券、粵開證券、西部證券、中原證券、東興證券、高華證券2023年的分倉佣金收入較2022年下降顯著（比例如圖）。

降傭衝擊

分倉佣金收入下滑背後，公募基金費率改革帶來的影響不容小覷。

在排排網財富管理合夥人姚旭升看來，在公募分倉佣金持續縮水以及監管新規的影響下，公募基金的交易佣金支出下降，券商在投研、銷售等服務上會更追求投入產出比，這會對券商和基金合作模式產生較大影響。基金分倉市場規模的縮減或將驅動券商研究業務加速轉型，加強對公司核心業務的推動和支持，進一步落地研究驅動的經營模式，佣金分配將不斷向具備優秀研究實力、經營穩健、風控合規良好的券商傾斜。

“公募分倉佣金此前主要支付給投研服務、渠道代銷返傭、券商股東以及軟傭。我們估算四者近似佔比分別爲35%：35%：20%：10%。”中金公司研究團隊分析。

賣方競爭格局的變化，也促使券商不斷調整研究業務的佈局。

例如，在2023年年報中介紹2024年經營計劃時，方正證券提到，研究服務業務聚焦分倉市佔率提升，做大賣方研究，加大力度拓展私募客戶，豐富收入來源，並嚴守合規底線，保證業務合規穩健發展。

華安證券則表示，將積極應對公募基金降費和交易佣金管理新規，深化研究業務內外兼顧的服務模式，擴大機構投資者服務覆蓋，拓展多元化收入渠道，加快產業研究中心建設，增強內部賦能。構建面向不同類型機構投資者的綜合金融服務方案和總分聯動的客戶服務模式，進一步完善機構業務客羣體系

姚旭升認爲，由於自身規模、收入結構及研究業務定位差異，未來券商對於研究業務的投入程度或將有所不同。業務綜合化的大型券商預計對研究業務保持戰略性投入，兼顧對外輸出及對內賦能；將研究業務定位於盈利中心、公募分倉佣金排名靠前的中型特色券商，未來可能加大競爭力度，通過提升市場份額以彌補佣金費率下行的影響；小型券商隨着研究業務賺錢效應下降，或將逐步精簡投研人員，將研究部門的定位轉變爲內部研究中心。

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本期編輯 黎雨桐 實習生 黃麗鴻

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