ROE提高的真相

前文《》，揭示了代表成長板塊的國證成長指數的真實盈利增長情況並不好。

我在後臺看到了一條很好的留言：“國證成長的淨資產收益率提升比較快”，看了一下，果然近幾年國證指數的ROE呈上升趨勢：

而對應的這些年內生盈利變化走勢大約是這樣的：

從上面兩個圖，我們可以看出，ROE和內生盈利變化的走勢恰恰相反。

爲什麼？

ROE是衡量企業盈利的最重要指標之一，ROE的增長也是衡量企業成長性的重要指標，ROE提升意味着盈利能力上升，而ROE上升的公司不可能出現盈利下滑，指數盈利變化和ROE變化推出相反的結論，問題出在哪裡？

還是指數調倉的鍋。

國證成長指數每半年調倉一次，調整成分股和權重，調倉動作不但直接改了指數的估值，也改變了指數的ROE。舉個例子：

比如，2020年6月15日的指數調倉。

指數332只成分股中變動52只，被調出的52只股票的ROE中位數爲5%，新納入的52只股票ROE中位數爲14%，明顯高出一截。

經過這次調倉，國證成長指數的ROE從12.4%提升到14.7%，提高比例約18%。

這是變化較大的一次，但也並非特例。

實際上，幾乎這幾年每次國證成長指數的調倉都伴隨着ROE的被動上升。

我統計了從2017年至今的歷次調倉日國證成長指數ROE的提升比例（%），如下圖：

平均來說，每次調倉提高指數ROE比例爲6%。

如果把指數看做一個股票組合，可以認爲，這個組合在不同時期配置不同的股票，導致了組合ROE的上升。

如果排除調倉帶來的ROE提升，國證成長的ROE實則是下降的，這也就和較差的盈利增長一致了。

不是說高ROE不好，只不過這種提高是調倉換股所致，並非真正的成長。

就像之前我們分析過，有些行業指數由於擴容（成分股增加）導致淨利潤增長。

這種提高過程本身不會給投資者帶來回報，能否盈利有賴於這些更高ROE的股票將來的表現是否比原先更好。

其實不但國證成長如此，創業板指情況也類似。

這兩年成長股大牛，一個常見的說法是成長股盈利能力的提高。

從前面盈利走勢看，其實有所提高的時期就2020年到2021年，其他時間都乏善可陳，把短期情況簡單線性外推，可能對認知產生誤導，這也是很多虧損發生的重要原因。

that's all.